“预期差”缩窄创造利好 中小创成长动能充足

　　“预期差”缩小 中小创成长动能足

　　在当前风险偏好提升的阶段，成长股突破的方向以有想象空间、短期不需要业绩兑现的板块为主，比如工业互联网、半导体、5G、大数据云计算等。据业内机构测算，主板业绩增速将出现一个较为明显的回落，而创业板指的业绩增速有望维持相对稳定，因此，这一相对业绩的变化将有利于风格逐渐转向成长。按目前已披露的数据，中小板和创业板2018年一季度增速均有回升。中小板和创业板业绩“预期差”在缩窄，这种相对变化或有利于创业板。

　　表现分化中小创占优

　　上周沪深300、小板和创业板表现有所分化，而创业板指周上涨更是达到了10.11%。成交量方面，沪深300成交量较上周提升8.61%，中小板成交量下降11.18%，创业板成交量略微提升不到2%。本周部分行业板块有所调整，指数表现方面，计算机、国防军工和通信表现靠前，银行，非银金融和家用电器表现靠后。东方证券指出，上周资金风险偏好大幅提升，以芯片国产化、去IOE和传感器等为主的题材股是主导行情的决定性因素。

　　由于换手率抬升，交易活跃，主要趋势呈现结构性震荡。爱建证券分析师朱志勇判断，存量资金博弈，交易量虽有波动，但也基本保持稳定的格局，这也决定了市场结构性行情的震荡格局。在此环境下，交易性占据了主导，涨幅过大的个股积累的市场风险也大，波动的概率也在加大。市场风格的转换也源于此，白马蓝筹在经过长期上涨之后，中小创在长期下跌之后，估值都会有一个重新评判过程。从目前市场环境来看，短期内或有波动但是中小创依然有回归空间，市场成长股的风格将延续。“投资机会上来看‘中国制造2025’的相关领域依然是重点领域如集成电路、智能制造等等。”朱志勇表示。

　　从最新数据来看，全体A股市盈率（TTM）PE18.48倍、其中创业板55.42倍、中小板35.61倍、上证50成分10.91倍、沪深300成份13.46倍。市场整体估值水平基本稳定。蓝筹估值回落，创业板以及中小板估值水平回升。

　　整体上看，市场风险偏好依然较高，市场主题维持活跃，市场资金主要集中在以主题概念为主的中小市值。“中小市值的价值回归是一个乐观的现象，但是也不会是整体性的回归，预计未来同样会出现分化。逻辑上是估值为基础，选择确定性较高的品种。”朱志勇认为，上周市场风格延续“大弱小强”的格局，预计未来中短期仍将持续，当然中小创短期涨幅过快，也酝酿着调整，注意短期的风险控制。在存量资金博弈下，市场的震荡格局也将延续，因此对于指数的涨幅和速度不宜过分乐观。市场的结构化特征仍将继续，个股的挖掘将更加重要。

　　“预期差”缩窄利好中小创

　　根据一季度基金业绩的表现，新兴成长主题和跟踪创业板指的基金在基金业绩中领跑。

　　天风证券分析师强调，目前我们仍然处于风险偏好提升带来的成长股触底反弹的阶段，这一阶段中，风险偏好的提升主要来自机构投资者的调仓换股和政策驱动。一方面，机构投资者换仓带来的结构性增量市场，资金从此前的价值蓝筹中流入成长股。我们统计了最近几次创业板大涨后，基金净值的变化情况，的确可以看到机构换仓的迹象，但与2015年时相比，机构对于成长股的配置还有不小的空间。另一方面，政策的支持对于市场风格的转变和风险偏好的提升起到了至关重要的作用。因此，在风险偏好提升的阶段，成长股突破的方向以有想象空间、短期不需要业绩兑现的板块为主，比如工业互联网、半导体、5G、大数据云计算等。从资金风格来看，这些板块赚取的主要是估值提升带来的收益，相应地，整体波动也较大。此外，成长风格的延续，还需要业绩的支撑，相对业绩的变化是决定风格的一个关键变量。眼下正处于一季报的重要窗口期，是验证业绩相对变化的关键阶段。

　　根据信息披露相关规定，中小板需在3月31日前披露一季报变动幅度较大的公司（亏损、扭亏或同比增/减50%以上），这部分公司目前已披露完毕，整个板块披露率为48.4%。另外，创业板公司要求在4月10日之前全部披露一季报预告，目前披露率为32.7%。按目前已披露的数据，中小板和创业板2018年一季度增速均有回升。中小板一季度同比增速为47.4%，增速中位数29.9%；创业板一季度同比增速54.7%，增速中位数34.1%；分别较2017年年报的23.7%和-5%均有大幅度的回升。中小板和创业板业绩“预期差”在缩窄，这种相对变化或有利于创业板。

　　天风证券进一步判断，中小板和创业板业绩“预期差”大概率会缩小。该分析师认为可以从三方面来分析，首先是中小板有37%的公司负增长，大幅高于创业板22%的水平；其次，中小板指成份股一季度增速低于非成份股，而创业板50成份股增速延续2017年四季度回升的势头，一季度同比增速为57.3%，增速中位数45%，均好于非成份股的表现；最后，中小板中较多消费电子和周期股一季度增速下滑，那么今年对中小板业绩增速的贡献大概率会降低。与此同时，TMT个股的增速有所回升，今年对创业板业绩大概率会有正贡献。由此可见，中小板和创业板业绩“预期差”趋于缩小。

　　关键4月确定风格

　　“4月即将公布的年报、一季报数据是关键变量，尤其是一季报，4月才是真正的风格决断期。”海通证券分析师荀玉根分析，目前市场对创业板业绩的担忧部分来源于商誉减值，2016年创业板商誉、商誉减值损失分别占归母净利润的185.8%、2.0%。截至2017Q3，创业板商誉已达到2434亿元，若按2016年的商誉减值损失/商誉的比例，那么2017年创业板商誉减值损失约达到26亿元，占2017年年报快报披露归母净利润的2.7%。另外，从估值角度看，2013年4月中创业板全体PE（TTM）39.3倍、创业板指数40.0倍，当前分别为55.4倍、42.6倍，一季报的业绩能否显示净利润增速回升、匹配估值是关键。

　　利润增速上看，2月份以后上证50增速预期保持相对稳定。而创业板50目前估值接近27倍，净利润增速预期为32%，尚处于价值投资区间。东吴证券则在分析报告中表示，中期来看，市场的主线将逐渐转向成长，核心方向在于新兴制造业，当然成长股的系统性机会需要后续成长股盈利上行确认、经济回落趋势确认、流动性宽松趋势确认等因素配合。短期来看，基于当前市场不确定因素增加，阶段性配置需要均衡防御板块。最好具备盈利改善、低估值和低机构持仓等要素，目前来看关键线索在于经济后周期行业，如果结合价格变化，可以简化为从PPI转向CPI，相关板块有医药和大众消费等。

　　针对后市布局，东方证券建议行业方面关注计算机、国防军工和通信板块等；主题方面，建议关注独角兽、海南旅游岛、粤港澳自贸区、国企改革重组等。东方证券认为，国企改革、消费升级以及高科技领域是2018年的投资方向，业绩具有成长性、创新性以及确定性较高的品种将受到青睐，建议投资者精选个股，一方面配置一季报预增的优质成长股，同时聚焦业绩和行业趋势；一方面可关注个股反弹。