方正策略:悲观情绪在修复 二月首选银行地产石油化工

　　【方正策略】进一步修复悲观情绪

　　方正策略 

　　来自微信公号：策略研究

　　图表：节后市场悲观情绪逐渐修复，行情普涨

资料来源：方正证券研究所、wind

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　　市场观点

　　进一步修复悲观情绪

　　市场观点：进一步修复悲观情绪。春节期间外围市场明显反弹，情绪转暖，风险偏好有所回升。

　　中线来看，市场企稳后做多的环境仍然具备。经济平稳，不存在失速风险，全球经济同步复苏，出口改善，制造升级和消费升级支撑作用强，通胀压力不大；流动性基本保持平稳，资金利率抬升难以超越季节性；风险偏好方面，金融监管冲击有所缓和，两会窗口期，政策暖风不断，可以关注振兴实体经济的新举措、改革开放的新安排。

　　后续能够逆转我们判断的因素在于两点：一是需求低于预期引发经济失速；二是通胀预期持续抬头。进攻的主线建议关注金融地产、制造业及资本品。2月份优选银行、地产、石油化工。

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　　市场核心因素变化

　　制造升级、消费升级支撑显著；流动性平稳；政策暖风不断

　　影响市场核心因素的变化：全球经济同步复苏，出口、制造和消费升级支撑作用明显。

　　经济基本面方面：本轮全球经济的复苏仍在持续，从最新公布的美联储货币政策报告来看，美国经济保持强劲，劳动力市场接近充分就业状态，作为全球经济领头羊的美国经济对全球经济复苏提供有力的支撑。国内方面，除了与全球经济复苏密切相关的出口之外，制造升级和消费升级的支撑日趋显著，经济提质增效大势所趋。制造升级方面，央行发布的17年四季度货币政策执行报告指出要加大对先进制造业领域的信贷支持，制造业投资将延续回暖的态势，目前我国制造业呈现横跨高中低端，积极参与全球竞争并在高端制造业不断突破的格局。消费升级方面，航空、影视、餐饮、旅游等领域消费升级现象凸显，品质化、个性化、定制化消费成为新时尚并催生一系列新业态。春节期间，全国零售和餐饮企业实现销售额约9260亿元，比去年春节黄金周增长10.2%，消费对经济支撑作用明显。

　　流动性方面：流动性较平稳，美债收益率抬升对股市影响边际趋弱。国内方面，各项利率基本保持平稳，票据直贴利率抬升20bp创出本轮利率抬升新高，1周shibor较上周小幅回落4bp，3个月shibor基本保持不变，10年期国债收益率回落1bp。本周两融余额在节前跌破万亿后有所回升，陆股通资金延续流入。2月22日美联储公布的议息纪要释放较强烈的鹰派信号，年内加息4次概率由19.7%上升至22.1%，3月加息概率由77.5%上升至86%，美债收益率重新突破2.9%。从股票市场的反应来看，美股先跌后涨，周四和周五连续上涨，三大指数均创本轮反弹收盘新高，反映出加息预期逐渐被市场消化，美债收益率抬升对股市影响边际趋弱。

　　政策维度：暖风不断。节后两会前的窗口期，政策暖风不断。股票发行注册制决定期限拟延长两年，企业IPO被否决后3年才可筹划重组上市。结合近期IPO审核不断趋严，市场的供求关系有望进一步改善。在注册制推迟的两年中，市场制度如退市、并购重组、大股东减持、股权质押等将得到完善，激浊扬清，市场整体的风险偏好有望抬升。十九届三中全会将于26日至28日召开，有别于往届三中全会均在当年下旬（9-12月）召开的传统，本次三中全会和十九届二中全会之间，仅相隔了一个多月时间，意义非同寻常。结合往届三中全会内容和改革开放40周年，后续层面可继续关注改革开放的新安排、涉及到区域发展的雄安、海南、新疆等。

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　　行业景气度跟踪

　　行业景气度追踪：资本品价格涨跌互现，细分领域可关注有色中的钴，化工中的炼化、农药，景气确定性较高的挖掘机；春节消费升级现象明显，次高端白酒和智能家电销量大增。

　　资本品景气追踪：动力煤价格微跌，炼焦煤价格与上周持平。铁矿石价格小幅上涨、钢材价格延续上涨。基本金属普遍下跌，黄金价格下跌，小金属继续关注新能源相关的钴和锂。水泥价格延续下跌，玻璃景气度上升。油价本周上涨，化工产品价格涨跌互现，细分领域可关注炼化、农药和醋酸。工程机械方面，挖掘机销量超预期有望延续。

　　消费品景气追踪：生猪价格小幅下跌，禽类价格小幅上涨。主要农产品价格有涨有跌。白酒价格趋于稳定，消费升级助力次高端白酒销量大增。春节错位影响地产销售，拿地热潮席卷，商业地产投资再创新高。春节前期车市零售火爆，预计3月乘用车批发量同比增加，但相比1月下滑。春节智能家电销量大增，预计彩电在今年迎来恢复性增长。

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　　二月首选行业及最新跟踪

　　银行、地产、石油化工

　　银行的逻辑在于定向降准提升净息差，业绩预告向好；监管落地，金融风险不断降低，不良率有望进一步下行；估值较低，修复空间显著。地产的逻辑在于销售延续改善，地产整体企稳；业绩估值匹配度高，优质房企价值凸显和行业集中度持续提升；石油化工的逻辑在于油价维持在60-80美元区间，石油化工产业链景气度确定性颇高；超级公司有望从石油化工领域诞生；民营炼化企业全产业链布局，铺平炼油-PX-PTA-化纤通道。

　　→→首选行业最新跟踪→→→

　　银行：简政放权，银行业扩大对外开放；转型加速，传统业务接轨金融科技。银监会24日发布《中国银监会关于修改〈中国银监会外资银行行政许可事项实施办法〉的决定》，对《中国银监会外资银行行政许可事项实施办法》进行修订，进一步扩大了银行业的对外开放，推进简政放权工作，提高了外资银行在华营商便利度。在全球金融市场泡沫和风险积累、且有调整征兆的大环境下，《决定》的发布有利于进一步催化我国银行业竞争格局、提高风险管控水平。短期利好盈利能力强、风控素质高的优质银行；长期来看，对传统银行与金融科技接轨、加速转型有正向推动作用。福建银监局出台《福建银行业服务乡村振兴战略行动计划》，提出“线下”农村服务网点的“智能化”改造每年增长10%以上。这将提升银行业服务效率、降低服务成本，进一步拓宽银行盈利空间。

　　地产：排除春节因素，三线城市销售强劲；拿地热潮席卷，地产投资存在支撑；商业地产投资再创新高。中原地产研究中心发布的统计数据显示，春节前的2月上旬，一线城市楼市成交环比下降33%，二线代表城市环比下降18%，同比有所回落。三线代表城市成交量环比下降9%，各城市有不同程度的下降。不过，同比来看，三线城市整体成交继续上升，升幅达35%。三四线城市的买房需求正逐步由刚需向改善性需求过度，利好品牌效应强、楼盘精品化、深耕三四线的龙头房企如万科等。据同策研究院统计，一月土地成交金额高达4993 亿元，其中TOP20上市房企土地成交金额为1505.25亿元，占全国土地成交金额的30.15%。中原地产研究中心统计数据显示，50个热点城市土地成交金额达3773.6亿元，同比大涨73%。房企拿地动力足，打响18年房地产投资“开门红”。戴德梁行近日发布的最新《大中华区资本市场快讯》显示，中国内地商业地产投资于2017年再创新高，总金额达2730亿元，同比增长30%。其中，外资投资于2017年显著增长，同比增幅高达84%，占全年总投资额的21%。

　　石油化工：油价延续上涨，炼化产业链高景气；山东省推进化工重点项目；印度醚醛反倾销利好全产业链企业。本周油价延续上涨，WTI原油上升2.95美元至63.55美元/桶，布伦特原油上升2.95美元至67.31美元/桶。油价继续稳定在60-80美元区间，石油化工产业链景气度确定性较高。山东省下发《山东省新旧动能转换重大工程实施规划》，重点之一为打造高端化工产业，同时明确将积极推进多个化工行业重点项目，有望长期利好龙头企业，如万华化学、恒逸石化、鲁西化工等。商务部初步裁定原产于印度的进口醚醛存在倾销。进口醚醛成本抬升将推高菊酯产品价格上涨，利好全产业链企业如扬农化工等。

　　银行

　　标的：工商银行、建设银行、农业银行、光大银行、招商银行、中信银行、平安银行、兴业银行、南京银行、宁波银行等

　　支撑因素之一：定向降准提升净息差，业绩预告向好。17年下半年开始四大行和商业银行净息差开始步入上升通道，目前随着定向降准政策落地，政策覆盖全部大中型商业银行和90%以上城商行、非县域农商行，将提高银行净息差0.7-1.4bp，净息差回升将得以延续，带动利润提升0.5到1.5个百分点。同时，根据各银行近期发布的业绩快报显示，已发布业绩预告的15家银行中11家业绩增速超过16年全年以及17年前三季度，部分城商行如贵阳银行、宁波银行、常熟银行等业绩改善明显。

　　支撑因素之二：监管落地，金融风险不断降低，不良率有望进一步下行。随着监管政策的不断落地，监管对银行业尤其是国有大行的边际影响逐渐减弱。银行体系的风险在18年继续下降。各银行不良率自去年以来相继进入下行通道，据已公布的业绩快报显示，招行和南京银行17年不良贷款率分别下降0.26%和0.01%。债转股的再次松绑有利于不良贷款压力的进一步化解。

　　支撑因素之三：市场估值洼地，修复空间显著。目前我国上市银行平均PB、ROE为1.31x和13.3%。美国大行摩根大通和富国银行的PB分别为1.6x和1.63x，ROE为10.63%、11.23%。与国际大行相比，国内银行PB-ROE组合更优。纵向来看，目前银行整体估值水平仍处于历史低位，修复空间较大。

　　地产

　　标的：万科A、保利地产、金地集团、华夏幸福、新城控股、荣盛发展、北京城建、华远地产、光大嘉宝等

　　支撑因素之一：销售延续改善，地产整体企稳。去年四季度以来商品房销售面积和销售额逐渐改善，30大中城市日均成交面积同比降幅逐月缩小，并在开年第一个月同比增速由负转正。其中，一线同比降幅缩小至5.14%，相比去年12月上升了9.84个百分点；二线城市同比增速大幅提升，由去年12月的1.05%提升至31.79%。三四线城市成交面积企稳，同比降幅收窄12.54%。销售边际的改善对投资回升促进作用明显，1月份龙头房企拿地显著增加。

　　支撑因素之二：业绩估值匹配度高，优质房企价值凸显。全国性房企中，万科A、保利地产和金地集团2018年业绩增长率预计为25.09%、31.85%、16.52%，对应的18年PEG为0.69、0.41和0.62；区域性龙头房企中，阳光城、新城控股和招商蛇口以42.61%、38.31%和28.35%的增长率领衔，对应的18年PEG分别是0.64、0.57和0.59。业绩估值的高度匹配和较低的PEG有望推动地产股的进一步上涨。

　　支撑因素之三：行业集中度持续提升。最新出炉的数据显示，1月全国TOP20房企占TOP100销售总额的64.2%，承包过半，和16年底近四分之一的市占率相比大幅提升。不断提高的市占率有利于龙头房企品牌价值和营销水平的进一步提升。

　　石油化工

　　标的：中国石化、中国石油、桐昆股份、荣盛石化、恒力股份等

　　支撑因素之一：超级公司有望从石油化工领域诞生。目前我国石油化工企业正走在由大到强、由大到特大的两种路径上。未来将会产生细分领域全球范围的龙头公司，目前综合性石化企业中国石油和中国石化以及在体量和盈利能力上不输埃克森美孚、壳牌等国际石油巨头，炼化领域的荣盛、恒逸也正走在成为国际炼化巨头的道路上。

　　支撑因素之二：民营炼化企业全产业链布局，铺平炼油-PX-PTA-化纤通道。炼化产业中，PX毛利率最高，在产业中一枝独秀，但我国在PX上存在巨大供需缺口，自给率不足50%，大部分进口量来自东北亚。随着改革的深化和政策的逐步放开，民营炼化巨头大幅增加炼化一体化在建产能，在目前的油价环境下，炼化企业盈利水平将维持高位。

　　支撑因素之三：油价维持在60-80美元区间，石油化工产业链景气度确定性颇高。原油价格是衡量石油化工行业景气度的核心指标，国际油价在1月份温和上涨，维持在60-80美元/桶，带动炼化产业链景气度提升。随着全球经济持续复苏，减产持续，预计未来油价将维持在此区间，石化产业链景气度确定性颇高。

　　图表1 二月重点看好行业及标的

　　资料来源：方正证券研究所、wind

　　图表2 银行推荐标的相关指标

　　资料来源：方正证券研究所、wind

　　图表3 地产推荐标的相关指标

　　资料来源：方正证券研究所、wind

　　图表4 石油化工推荐标的相关指标

　　资料来源：方正证券研究所、wind

　　图表5 二月行业配置表

　　资料来源：方正证券研究所、wind

　　图表6 既定行业配置下的优选组合

　　资料来源：方正证券研究所、wind

　　风险提示：金融监管进一步加强，通胀走高，外围市场大幅下跌

责任编辑：高艳云