招商基金沙骎：坚持回归本源 坚守价值投资

　　作者：招商基金 沙骎 

　　回顾过去5年的A股行情，2012至2014年更多展现了熊市格局，2014年底至2015年上半年则迎来了牛市行情，2015年下半年至2016年初市场几经暴跌的洗礼，2016-2017年则更多呈现出震荡向上的结构化行情。

　　从资金面的角度来看，2017年货币维持了紧平衡的状态，且利率持续走高。市场成交量维持在4000-5000亿元，两融余额维持在9000-10000以元左右，相比于2014年底-2015年终市场成交量和两融余额2万亿的峰值状态，市场资金面显然已回归理性。我们认为2017的A股行情并非资金面驱动，而更多来自于基本面的支撑。

　　从经济基本面的环境来分析，2016年下半年到2017年经济增速告别了此前持续下行的状态，从6.7%回升至6.9%，经济增长的势头和韧性良好，且不断超市场预期。价格方面，尽管PPI自2016年以来大幅攀升，但CPI则始终较为低迷，特别是2017年受制于食品价格的拖累，CPI全年无忧。外部环境方面，美国经济增长动能持续，欧洲日本复苏态势强势，新兴市场除印度略低预期外，巴西俄罗斯也受益于油价企稳经济开始回暖，整体来看全球经济处于共振的状态，全球股市也基本全部上涨，因此给中国提供了良好的外部环境。国内经济复苏叠加国际经济共振，回顾来看，2017年从大类资产配置的角度而言，是非常有利于权益类风险资产的，也解释了2017年实际上A股呈现了“慢牛”格局的原因。

　　这两年，在监管强压下，资本市场质量得到了一定的改善，从市场表现来看，业绩稳健、估值合理的价值股相对更受追捧，而过去靠讲故事炒股价、难以兑现业绩的股票则渐渐遭到市场抛弃。行为规范的投资者的利益更加受到保护，过去游走于监管边缘的套利行为空间收窄、甚至受到打压。

　　此外，MSCI新兴市场纳入A股反映了A股市场开放程度逐步提高，市场制度性建设获得显著成效。随着人民币国际化进程和资本市场开放进程稳步推进，未来A股市场有望更进一步放开沪深股通交易额度限制、全球金融产品预审权等方面。中长期来看，MSCI纳入A股也有望继续推动A股市场投资者结构及制度建设的完善，整体市场风格有望加速与国际市场接轨。

　　展望2018年，经济政策体现出大格局，十九大指明了未来的大方向。从高速度增长向高质量发展的转换过程中，不再动用传统动能加剧结构失衡，供给侧改革、创新驱动、先进制造将成为未来经济政策和投资机会主线；监管加强和新股发行使“炒小炒壳”的恶习得到遏制，市场回归理性，挖掘价值，使好生意、好公司、好管理层获得应有的估值溢价。

　　虽然春节前后市场的调整超出预期，由正常的小幅调整逐渐演变为短期系统性风险释放，但经过急速下跌之后，风险释放或相对充分。宏观层面对于市场变化的影响机理持续在变化，招商基金在投资研究上坚持回归本源，坚守价值投资，力争在风险释放后的市场中寻找估值更具优势的投资机会，更加重视盈利和估值的匹配程度以及业绩的确定性，同时留意市场调整后可能出现的主线板块。

责任编辑：白仲平