方正策略:短期调整源于市场层面 上涨的基础依然稳固

　　来源：方正策略　

　　今日市场跌幅较大，其中沪深300指数下跌1.81%，上证指数下跌1%，创业板指数下跌0.94%；行业层面，食品饮料下跌4.05%，通信下跌3.78%，家电下跌3%，电子下跌2.69%，仅有钢铁、采掘、有色三个行业上涨。我们的观点是：

　　短期调整更多是源于市场层面。白酒、家电等白马板块从2016年初至今持续处于牛市过程中并不断创新高，其中白酒板块涨幅为210%，家电板块为138%，目前白酒TTM估值在36倍，家电为23倍，处于中轴偏上位置。进入2018年以来，股票市场连续上涨，其中房地产、银行、石油化工、煤炭、家电等涨幅在8%以上，机构投资者和散户均取得了一定的收益。

　　市场上涨的基础依然稳固。2016年起A股市场上涨的核心驱动力在于盈利，目前全球市场均处于盈利推升的牛市阶段。盈利驱动主要源于三个层面：一是国内外需求的提升，全球经济增长已经从2016年持续回升，美国在2015年底的加息具有标志性意义，目前这一过程仍未结束，IMF近期提高了对全球经济增长的预期；二是市场集中度的提升，2016年开始的供给侧结构性改革以及2017年环保因素，使得行业集中度提升，龙头公司议价能力和盈利能力增强；三是科技进步始终在发生，移动互联网带来的红利仍在释放。

　　市场真正结束的信号在于经济失速以及高通胀出现。从驱动力角度来看，支撑市场的因素在于盈利，而盈利的核心在于商业周期。全球和中国需求出现失速是明确的结束信号，外围关注美联储加息引发的信用收缩进程。国内关注价格的持续抬升对于需求的抑制，核心的观察因素在于高通胀的出现，一旦出现持续性的通胀抬升，也是明确的撤退标志之一。

　　行业配置的重点依然在于金融地产和制造升级。金融地产目前仍是市场的估值洼地，目前五大行PB在1.1左右，较美国银行1.2-1.5左右的估值水平仍有空间，ROE在13%-14%左右，明显高于美国银行10%左右的水平；地产调控因城施策、边际宽松逐步推进，龙头公司销售和业绩大幅超预期，行业集中度不断提升，目前万科、金地、保利18年估值水平10倍左右；制造升级核心逻辑在于盈利能力在提升，出口改善需求提升，政策支持力度大，估值处于中枢附近，可以挖掘好公司，制造升级细分领域可以关注石油化工、机械等。

责任编辑：郭春阳