信达证券陈嘉禾：千万别把投资对象标签化

　　难道金融股赚的钱，就是不是钱吗？千万别把投资对象标签化！

　　“在香港，我经常问投资者，为什么消费股就得30倍PE，金融股就得几倍PE？难道金融股赚的钱，就不是钱吗？”好几年前，张化桥先生曾经对我这样说。那时候，金融股人气低迷，不管在A股还是在港股，也不管基本面如何，大都是估值很低、不受待见的股票。时事境迁，最近金融股竟然又变成大家追逐的对象，让人颇为感慨。

　　回想张先生当年的评论，“难道金融股赚的钱，就是不是钱吗”，正显示了专业投资者需要拥有的一种素质：不贴标签。也就是说，在分析投资对象时，不应该给某一类资产贴上一个标签，然后从此就对其标签化，不再仔细思考，而是需要实事求是，放弃成见，永远对具体事情具体分析。

　　回想我们曾经经历过的投资历史，我们看过多少“标签化的投资方法”？前几年蓝筹股被喊成“烂臭”，投资小股票说“有人一直不在乎风险、所以一直能赚钱”，债券市场大涨就说“10年期国债收益率2%必破”，量化投资时髦就说人类投资经理都要被取代，现在又把虚拟货币说成“全球货币体系的救星”。

　　其实，不光国内市场如此，海外市场也一样。当年美国的大公司股票被称作“漂亮50”，全然不顾估值已经“不漂亮”的事实，2007年以前又认为美国房地产永远涨。哦对了，现在国内还有一个标签，叫“北上深房地产永远涨”，其实不说远的，房地产市场2008年就跌过一次，当时北京二环内的每平米单价，许多都跌到2万元上下。

　　结果，以上这些标签，大多最后被证明是贴错了的。在计然所著的道家经典、《文子》一书中，有这样一段话，“言之而是，虽在匹夫刍荛，不可弃也。言之而非，虽在人君卿相，不可用也。”翻译成现代的话就是，研究观点提的有道理，哪怕是实习生讲的，也要认真对待。提的没有道理，哪怕是首席分析师、总监讲的，也得放弃。也就是说，不能贴标签，不能说这话是谁谁谁说的就一定怎样，而是一定要仔细客观，实事求是。

　　再举个例子，有些投资者喜欢把股票分成“成长股”、“价值股”，似乎投资者就一定得有一个风格偏好，喜欢成长的就不能买价值，买价值就是落后保守，在中国市场这种观点尤其流行。

　　其实，投资就是以最大的概率赚最多的钱，为什么要贴一大堆标签呢？在最近的演讲中，陈光明先生就指出，“真正意义上的价值投资，根本就不会说成长股不能买，价值股能买，或者说成长股和价值股是冲突的。”两家公司，一家估值占优、业绩较差，另一家估值较高、业绩更好，为什么投资者就得给自己贴个标签，一定买其中一种、放弃另一种呢？难道不是应该不断考核两家公司之间的性价比，再来仔细权衡吗？

　　投资如此，历史也一样。在中国历史上的南北朝时期，北方军队以骑兵为主，南下侵略，往往困于水网阻碍，因此聪明的将领，常常等“秋高马肥、河冰既合”的秋冬季节，大举入侵：这时候马也壮，路也好走。而南朝军队以步兵、水军为主，因此宋朝的开国皇帝刘裕北伐时，常挑春夏，依赖水步两军配合取胜，还在中国历史上留下一个有名的以步制骑的阵法：却月阵。

　　纵观刘裕几次北伐，挑选水流丰沛、水运保障完善、水步两军配合适当的季节进兵，因此大破北方骑兵集团，前后灭南燕、破北魏、亡后秦，留下中国历史上收复失地的一段佳话。而北方的骑兵南下，在北魏太武帝拓跋焘等人的指挥下，充分借助河冰冻结、道路通畅的优势，依赖骑兵集团的速度和冲击力，也把南方的敌人打得束手无策。由此看来，正所谓“法无定法、契机者妙”，合适的方法就是最好的方法，适合自己军队的季节就是最美的季节，预期盈利和概率匹配最优的投资就是最好的投资，又哪里有什么标签式的“某某就是最好或就是最坏”呢？

　　“天地之间，善即吾畜也，不善即吾仇也。”在《文子》一书里，作者计然这样记载了他的老师老子的一段论述。千万年来，人类的祖先从茹毛饮血、到刀耕火种、再到工业革命、信息时代，我们一直在不断选择对自己更有利的材料、技术、科学、社会架构，等等，一路前进，从不拘泥。那么，今天我们的投资者们，在选择投资标的的时候，又为什么要给投资标的贴上固化的标签，与市场的多样性擦身而过呢？

　　（ 作者系信达证券首席策略分析师）

责任编辑：张恒