长江策略：春季躁动若不出现应该买什么股_新浪财经

　　【长江策略 | 周观点】春季躁动若不出现，应该买什么？

　　长江策略

　　报告要点

　　指数春季躁动或水中望月，继续关注结构性机会

　　2018年不具备触发指数春季躁动的条件。从经济预期看，对2018年地产投资下滑的担忧，强化了明年经济有所回落的预期；从金融市场流动性看，金融去杠杆的持续推进、资管新规的逐步落地，倒逼商业银行逐步将表外资产向表内挤压，预计宏观流动性整体仍偏紧，且考虑到实体经济对资金的需求仍然旺盛，这或引致2018年一季度金融市场流动性偏紧；从政策环境看，监管趋严的态势短期内看不到放松的迹象。不同于市场，我们判断2018年指数的春季躁动或不会出现。

　　2018年风格或将逐步淡化，但对景气的追求却不断深化。投资布局上，我们认为可以关注两个维度：1）沿着地产链，新开工的旺季预期有望催生周期股行情。观察到当前钢铁、焦煤库存仍保持在低位水平，新开工旺季预期有望引发补库需求；排污许可证核发，也有望引起部分玻璃、水泥供给持续收缩；2）节后制造业新开工，部分细分领域景气度或上升。为从制造业寻找景气的细分领域，我们比较了2017年三季度末，申万二级行业的资产周转率、资本开支以及资产负债率三个指标相对于2016年末如何变化，筛选出满足一定条件的细分领域。

　　行业配置：关注大金融，寻找认知差

　　行业配置上，目前市场整体仍持续围绕盈利确定性展开。在经济与企业盈利整体均保持韧性的情况下，地产和大金融板块整体盈利也将保持在较高水平。与此同时，虽然2017年地产和大金融板块的配置有所提升，但目前仍处于显著低配，且与历史配置比例相比显著偏低的位置，未来随着市场价值投资的不断深化，作为市场基石的地产和大金融板块配置比例或将迎来系统性的提升。从基本面的角度出发，我们推荐地产+金融的大金融主线，尤其是其中更具有认知差的地产行业。此外，持续关注排污许可证约束下水泥、玻璃、农药等细分行业。

　　主题配置：关注民参军、半导体、5G和机器人等主题

　　关注民参军、半导体、5G和机器人。民参军方面，政策催化叠加业绩和估值拐点，板块或迎机遇，关注瑞特股份、天银机电、航新科技等；半导体方面，政策和资本双重助力下，集成电路国产化风口已到来，关注紫光国芯、兆易创新、北方华创、长川科技、士兰微等；5G方面，政策推动叠加主题催化，有望迎来新一轮主题投资机会，关注中兴通讯、烽火通信等；机器人方面，行业高景气叠加政策扶持，关注埃斯顿、新时达、机器人、汇川技术、拓斯达等。

　　风险提示：经济增长大幅低于预期。

　　正文

　　指数春季躁动或水中望月，继续关注结构性机会

　　1.1

　　水中望月，18年指数春季躁动的条件或不具备

　　上周周报，我们回溯了2012年以来的春季躁动行情，认为触发春季躁动的条件为：经济预期乐观、金融市场流动性宽松以及政策环境适宜。当前环境下，我们认为2018年不具备触发指数春季躁动的条件，具体来看：1）从经济预期看，对2018年地产投资下滑的担忧，强化了明年经济有所回落的预期；2）从金融市场流动性看，金融去杠杆的持续推进、资管新规的逐步落地，倒逼商业银行逐步将表外资产向表内挤压，预计宏观流动性整体仍偏紧，且考虑到实体经济对资金的需求仍然旺盛（部分制造业伴随着企业利润的修复，资本开支逐步起势、近期银行发行可转债的预案明显增多），或引致2018年一季度金融市场流动性偏紧；3）从政策环境看，监管趋严的态势短期内看不到放松的迹象。不同于市场，我们判断2018年指数的春季躁动很可能不会出现。

　　1.2

　　景气为本，关注新开工与部分制造业细分领域

　　若支撑指数春季躁动的条件不具备，2018年一季度哪些领域值得关注？我们在年度策略中指出2018年风格或将逐步淡化，但市场对景气的追求却不断深化（详情请参见年度策略报告《淡化风格、深化价值——新结构市场的变局》）。站在当前时点，我们认为可从房地产新开工和制造业两个维度寻找景气的细分领域。

　　1.2.1 维度一：房地产新开工的旺季预期，有望推升周期股行情

　　对房地产新开工的旺季预期往往推升周期股行情。房地产新开工旺季一般集中在每年的3-5月和9-10月，历史上，新开工的旺季预期，往往引起部分周期行业表现出色。从统计规律看，2005年以来，对春节过后房地产新开工的旺季预期，显著推升中信周期风格指数一季度跑赢万得全A的概率：纵向对比来看，2005年以来，中信周期风格指数一季度跑赢万得全A的概率为69.23%，显著好于二、三、四季度中信周期风格指数的表现；横向对比来看，2005年以来，中信周期风格指数一季度跑赢万得全A指数也显著高于中信金融、成长以及稳定风格指数跑赢万得全A指数的概率。

　　新开工旺季预期叠加低库存以及排污许可证核发，2018年一季度部分周期行业值得积极关注。沿着地产链，观察到当前钢铁、焦煤库存仍保持在低位水平，新开工旺季预期有望引发补库需求；排污许可证核发，有望引起部分玻璃、水泥供给持续收缩。综合而言，2018年一季度积极关注钢铁、煤炭、玻璃、水泥等行业。

　　1.2.2 维度二：从制造业中寻找景气的细分领域

　　春节过后制造业新开工，部分细分领域景气度或上升。为从制造业寻找景气的细分领域，我们比较了2017年三季度末，申万二级行业的资产周转率、资本开支以及资产负债率三个指标相对于2016年末如何变化，筛选出同时满足下面三个条件的细分领域：

　　1、资产周转率：该指标用于识别目前景气上升的细分领域。设定标准为相对于2016年末，2017年三季度末该指标值上升；

　　2、资本开支：该指标用于识别未来景气或上升的细分领域。设定标准为相对于2016年末，2017年三季度末该指标值上升；

　　3、资产负债率：该指标用于识别未来资本开支有提升空间的细分领域。设定标准为相对于2016年末，2017年三季度末该指标值下降。

　　经筛选，部分相关行业及相关龙头标的如下表所示：

　　行业配置：关注大金融，寻找认知差

　　行业配置方面，目前市场整体仍然持续围绕盈利确定性展开。在经济与企业盈利整体均保持韧性的情况下，地产和大金融板块整体盈利也将保持在较高水平。与此同时，虽然2017年地产和大金融板块的配置有所提升，但是目前仍然处于显著低配，且与历史配置比例相比显著偏低的位置，未来随着市场价值投资的不断深化，作为市场基石的地产和大金融板块配置比例或将迎来系统性的提升。从基本面的角度出发，我们推荐地产+金融的大金融主线，尤其是其中更具有认知差的地产行业。此外，我们还关注周期、光伏、风电等行业以及排污许可证约束下水泥、玻璃、农药等细分领域。

　　对于地产板块，我们认为市场存在如下一致预期：（1）地产行业大周期向下；（2）无风险收益率在高位，地产行业大概率无相对收益；（3）政策监管在持续收紧，对行业发展有约束。

　　对于金融板块，我们认为在2017年一季度末（即长江策略重点推荐金融板块长期机会时），市场同样存在如下一致预期：（1）金融去杠杆，行业盈利能力减弱；（2）银行负债端压力较大，对行业有约束；（3）政策持续收紧，行业机会较弱。

　　在上述“总量负面”预期下，投资者对“结构配置”有所忽视。我们认为，地产+金融板块是可以横向比较的——投资者的担忧均来自“负债端”与“政策”。然而今年的大行表现或对未来地产板块的结构表现有一定借鉴意义：

　　1．在金融监管背景下，大行与小行之间负债端的差异性反而在拉大，我们将发现对地产行业第一层认知差即反映在负债上；2．十九大同样明确了行业监管方向，就如同金融去杠杆的金融业的影响。但我们同时需要观察一二线城市供需结构、库存变化和政策环境。我们将发现对地产行业第二层认知差即反映在政策上；3．较多投资者在地产行业判断上，停留于行业“资源属性”的认知，但逻辑上地产行业本质是制造业。从过去“NAV估值思考”转向“ROE估值思考”，意味着我们自上而下思考时，已经不能局限于估值的时间序列比较，而是更需要审视“估值体系的重构”。我们将发现对地产行业第三层认知差即反映在估值上。

　　整体来看，我们认为大金融板块仍然是市场可以持续关注并且坚定持有的一条主线。推荐关注地产、银行、券商和保险。其中地产是过去几年中为数不多的预期业绩在提升的同时，估值却在持续收缩的行业，而从行业基本面来看，我们认为未来地产龙头有较大概率超市场预期。银行板块受益于经济增长的修复过程，从目前的角度来看，2018年经济继续维持韧性仍将是大概率事件，这也有利于银行板块的业绩增长以及估值持续修复，未来银行的估值仍然有相当大的提升空间；券商板块目前整体已经处于行业底部，估值下行空间相当有限，虽然目前尚缺乏ROE 提升这样一个关键变量的变化，但是从当前风险收益比的角度来看，券商目前具有配置价值；保险板块基本面与机构配置受到的认可度普遍较高，从中长期来看，整个行业也有持续的空间。

　　除了大金融主线之外，我们还关注周期、光伏、风电等行业以及排污许可证约束下水泥、玻璃、农药等细分领域。周期行业在目前盈利水平之下，估值整体仍然有非常大的提升空间，具有中长期配置价值。

　　主题配置：关注民参军、半导体、5G和机器人等主题

　　民参军：政策催化叠加业绩和估值拐点，民参军板块或迎投资机遇。催化剂层面，2017年1月22日，中央军民融合发展委员会成立；6月20日，军民融合发展委员会召开第一次全体会议；时隔约三个月，军民融合发展委员会第二次全体会议召开；12月4日，国务院发布《关于推动国防科技工业军民融合深度发展的意见》，预计未来随着军民融合的不断深化，更多军民融合政策或将出台；业绩层面，民参军公司直接受益军民融合的不断发展，且伴随军改的影响逐渐消退，业绩有望逐步改善；估值层面，经过前期调整，部分公司动态估值已趋向合理。当前时点，我们认为在政策催化叠加板块处于估值和业绩拐点作用下，民参军有望迎来投资机遇，关注瑞特股份、天银机电、航新科技等。

　　半导体：政策和资本双重助力下，集成电路国产化风口已到来，看好未来该领域的国产替代。站在当前时点，具体标的可关注集成电路设计领域的紫光国芯、兆易创新等、设备和材料领域的北方华创、长川科技等以及集设计、制造、封装一体化的士兰微。

　　5G：政策推动叠加主题催化，5G有望迎来新一轮主题投资机会。从政策面看，5G作为新经济核心基础设施之一，受到政策大力推动。2017年8月，国务院发布《关于进一步扩大和升级信息消费持续释放内需潜力的指导意见》，指出重点推进5G标准研究、技术试验和产业推进，力争2020年启动商用，网路建设周期有望压缩至3-5年；从催化角度看，考虑到2019年将发放5G商用牌照，2018年行业有望迎来密集催化剂。投资上，建议关注中兴通讯（主设备龙头）、烽火通信（传输网及SDN/NFV龙头）等。

　　机器人：行业高景气叠加政策扶持，投资可布局两条主线：1）工业机器人领域近年来一直保持高景气，且我们认为政策扶持或将引致未来几年自主品牌工业机器人保持快速增长，因而，积极布局工业机器人各产业链环节的上市公司有望受益，具体标的埃斯顿、新时达以及机器人等；2）《机器人产业发展规划（2016-2020）》指出到2020年“机器人用精密减速器、伺服电机及驱动器、控制器的性能、精度、可靠性达到国外同类产品水平，在六轴及以上工业机器人中实现批量应用，市场占有率达到50%以上。”核心零部件国产化，将使得目前拥有核心零部件生产技术储备的厂商受益，具体标的有汇川技术、拓斯达等。