年底煤炭市场“买涨”心理再现 6股现绝佳布局良机

　　本报记者 苏诗钰

　　时至年底，我国煤炭价格出现了持续上涨，中国煤炭工业协会近期发布的报告显示，本报告期2017年12月20日至12月26日，环渤海动力煤价格指数报收于577元/吨，环比持平。从环渤海六个港口交易价格的采集计算结果看，本报告期，24个规格品中，价格上涨的规格品数量减少到了6个，涨幅均为5元/吨，其余18个环比持平。

　　中国煤炭工业协会分析认为，除前两期提到的因素促使环渤海地区煤炭价格上涨外，以下两点也对近期煤价形成支撑：一是最低气温零度线南压，东南沿海取暖用煤进入高峰时段。二是北方港口锚地船舶创年内新高，船舶滞期延长。三是供给不确定性较多，“买涨”心理再现。

　　进入12月份，冷空气持续向南推进，最低气温零度线一度南压到长江沿线，南方大部分地区气温较常年同期略偏低，在日耗持续上涨的背景下，沿海电厂库存下行明显。据秦皇岛煤炭网数据显示，截至12月27日，沿海六大电厂库存已逼近1000万吨，可用天数不足14天，下游采购补库需求推动煤价上行。此外，下游拉运火爆的背景下，北方港口船等货现象频现，环渤海主要港口（秦、唐、沧）合计锚地船舶于12月25日创年内新高，为272艘。船舶滞期时间增长，一定程度上助推了下游看多预期。

　　中国煤炭工业协会表示，尽管当前进口煤限制有所缓解，但市场对其可持续性仍存忧虑；同时，元旦过后煤矿生产压力减弱，部分大矿或会停产检修。供给端的不确定性使得当前市场存在恐慌，“买涨”心理再现。

　　沿海航运市场方面，秦皇岛海运煤炭交易市场发布的海运煤炭运价指数（OCFI）显示，报告期2017年12月20日至12月26日，国内海上煤炭运价指数承压回落，12月26日运价指数报收于1647.34点，与12月19日相比，下行186.15点，降幅为10.15%。

　　陕西黑猫

　　陕西黑猫点评报告：增持计划实施完毕，彰显公司发展信心

　　陕西黑猫 601015

　　研究机构：东吴证券 分析师：沈晓源 撰写日期：2017-11-21

　　事件

　　公司发布关于实际控制人增持公司股票实施结果的公告，截止2017年11月17日，实际控制人李保平先生已完成增持计划。

　　投资要点

　　实际控制人增持彰显对公司未来发展信心。陕西黑猫实际控制人李保平先生承诺自2017年5月24日起增持公司股份，截止2017年11月17日，李保平先生总计增持公司股份1000万股，占上市公司已发行股本的0.8%，本次增持计划已实施完毕。目前李保平先生及其一致行动人通过直接及间接方式合计持股比例达到51.27%，增持计划彰显了对公司未来发展的信心。

　　焦化行业短期承压，长期向好。长期看，焦炭产量累计同比持续下降，缺口仍然在扩大。据国家统计局统计，截止2017年10月份，生铁产量累计同比增2.7%，焦炭产量累计同比降1.6%，焦炭产量累计同比增长速度显著低于生铁产量累计同比增长；短期看，独立焦化厂库存开始回落，据资讯统计，截至11月17日焦化厂库存量78.04万吨，周环比下降9%，钢厂库存可用天数维持在12.5天；港口库存略有上升，短期走势或仍有波动。当前焦炭价格跌势已经停止，据资讯统计，华北地区焦炭价格小幅回升至2006元/吨，以华北地区焦炭平均价格和1/3焦煤价格为基础，我们测算山东地区焦化利润在120元/吨左右。

　　看好焦化行业长期发展，推荐弹性足且不在2+26范围内的陕西黑猫：国家将在今年采暖季对“2+26”城市区域工业企业实施错峰生产，“2+26”的范围主要为京津冀鲁晋区域内的重工业城市。公司位于陕西省韩城市，又毗邻山西，煤炭资源较为丰富，离京津冀较远，不在“2+26”限产范围内，我们预计生产销售基本不会受到影响，有望受益于日益趋紧的环保形势。实际上目前部分地方拟采取延长结焦时间的办法只能缩减焦炭产量，并无助于降低污染物排放，在我们看来该做法和环保部的政策初衷相悖，我们认为相关政策在后续实践中存在被逐步修正的可能，从而进一步促进焦化产业的去产能和产业升级。

　　投资建议

　　暂不考虑增发项目盈利贡献，预计公司17-19年净利润为2.90、5.75和6.44亿元，EPS为0.23、0.46和0.51元，PE为44X、22X和20X，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料大幅上涨、环保政策不及预期。

　　山煤国际

　　山煤国际：业绩改善，公司归母净利同比上涨137.06%

　　山煤国际 600546

　　研究机构：安信证券 分析师：周泰 撰写日期：2017-11-01

　　事件：10月28日，公司发布2017年三季报。报告期内，公司实现主营收入381.57亿元；实现归母净利1.85亿元。

　　点评：

　　受益煤价上涨，公司煤炭三季度单季归母净利同比增250.62%：报告期内公司实现产销双增。其中2017年三季度单季度，公司原煤产量实现620.2万吨，同比增21.71%，环比增6.71%；商品煤销量为3459.97万吨，同比增33.73%，环比增1.95%。受益煤炭行业景气回升，公司三季度单季度年煤炭业务单季毛利额实现14.20亿元，同比增110.32%，环比增1.23%。考虑2017年煤炭价格中枢抬升为大概率事件，公司煤炭业务有望持续改善。

　　煤炭业务基本面良好，内生成长可期：据公告，公司内生产能有望增量约420万吨。其中，公司在建产能约360万吨，新投产项目有望释放60万吨。

　　有望受益山西国企改革：山煤集团为山西省七大煤炭集团之一，根据公告梳理，按核定产能口径，集团还有795万吨产能具备注入条件。公司作为集团旗下唯一上市平台，未来资产注入可期。另外，山西国改有望持续催化山煤集团资产证券化。根据《2017年山西省政府工作报告》，本年度山西政府承诺将出台国资改革方案，全面启动省属国有企业改革。

　　投资建议：公司为山西国改主题标的，存不良资产持续剥离预期，同时内生业务成长性可期。继续维持“买入-A”评级，预计2017-2019年归母净利分别为3.81亿元/4.25亿元/5.43亿元； EPS 分别为0.19/0.21/0.27，6个月目标价6.00元。

　　风险提示：煤炭需求大幅下降，山西国企改革进度不达预期。

　　露天煤业

　　露天煤业：蒙东能源巨头，打造煤电铝产业链一体化

　　露天煤业 002128

　　研究机构：中泰证券 分析师：谢鸿鹤 撰写日期：2017-10-31

　　供给侧改革下，东北地区缺煤现象将更加严重。随着东北煤炭行业的持续萎靡，每年需要调入大量煤炭满足需求，小煤矿居多的东北三省，在持续淘汰落后产能和安检趋严背景下，煤炭缺口加剧，2017年预计新增缺口量1100万吨。随着东北地区煤炭消费旺季来临，蒙东地区神华露天矿征地滞后引发停产减产，供不足需矛盾将更突出。露天煤业地处蒙东，6成收入来自吉辽，煤炭销售均价有望迎来季度环比提升。

　　低成本优势明显，煤炭开采业务有望贡献较为可观的业绩。公司现有煤炭产能4600万吨，均为大型露天煤矿，煤种以褐煤为主，发热量均值在3100大卡/千克，主要用作动力煤。在我们重点跟踪的煤炭上市公司中，公司吨煤成本排在最低，且波动幅度较小，在煤价平稳过程中业绩释放更为稳健。中性预计下，公司2017年煤炭销售4650万吨，吨煤售价同比上涨35%，吨煤成本同比上涨10%，吨煤费用同比上涨18%，煤炭板块有望贡献净利润超过18亿元。

　　电力业务以火电为主，并积极布局新能源发电。公司现有燃煤发电机组2*600MW，是东北电网主力调峰机组，所发电主要向辽宁省输送。随着上游煤炭涨价，2017上半年公司度电净利润略降至0.03元，根据测算，我们预计2017全年公司电力业务贡献净利润1.2亿元左右。此外，公司还积极布局新能源发电，诸多风电项目都在有序开展中。

　　拟收购优质电解铝资产，实现公司业绩增厚。公司拟以28.25亿元收购霍煤鸿骏51%股权和通辽盛发90%股权，主要资产霍煤鸿骏拥有电解铝在产产能78万吨以及210万千瓦装机容量的自备电厂，电力成本优势明显。此次交易完成后，公司产业链将得到进一步延伸，煤-电-铝一体化优势有望凸显。

　　电解铝供给侧改革坚定推进，霍煤鸿骏将深度受益。“严控新增产能、清理违规产能、环保错峰生产”，电解铝供改“三重门”正有序有力、渐次落地。随着“去产能→去产量→去库存”逐步传导，叠加国内电解铝运行产能和产量7、8两月持续回落，我们预计社会库存10月开始去化，11月加速去化。霍煤鸿骏电解铝产能合规优势以及区位优势明显，有望深度受益于电解铝供给侧改革，充分享受铝价上涨带来的业绩弹性。在相关背景假设下，电解铝价格每上涨500元/吨，公司年化权益净利润有望增厚约1.35亿元。

　　盈利预测与估值：不考虑资产注入，我们预测公司2017-2019年收入分别为76.8、81.0、85.0亿元，同比增长39.6%、5.5%、4.9%，归属于母公司股东净利润分别为19.6、21.4、22.7亿元，对应EPS分别为1.20、1.31、1.39元，当前股价对应2017-2019年PE分别为9.6X、8.8X、8.3X。

　　投资建议：公司煤电业务预计2018年实现权益净利润21.4亿元，给予10倍PE，目标市值210亿元。拟收购的电解铝资产，用电成本低，业绩弹性大，2018年预计实现归母净利润10亿元（测算见后文），给予10倍PE，目标市值100亿元。考虑收购资产增发股本3.08亿，合计总股本19.4亿，目标总市值310亿元，目标价则为16元，给予公司“买入”评级。

　　风险提示：（1）经济增速不及预期风险；（2）政策调控力度过大风险；（3）重大资产重组不确定性风险；（4）电解铝供给侧改革不及预期风险。

　　平煤股份

　　平煤股份：业绩超预期，期待外延增长

　　平煤股份 601666

　　研究机构：安信证券 分析师：周泰 撰写日期：2017-10-31

　　事件：10月27日，公司发布三季度业绩公告称，前三季度归属于母公司所有者的净利润为10.27亿元；营业收入为164.81亿元，；基本每股收益为0.4347元。

　　点评：

　　三季度业绩增长，主要得益于产销两旺：公司三季度实现营业收入57.34亿元，同比增54.58%，环比增5.4%，实现归母净利4.01亿元，同比增1182.98%，环比增加30.19%。产量方面，三季度实现原煤产量795.8万吨，同比增17.5%，环比增0.18%。销量方面，公司实现商品煤销量710.32万吨，同比增长12.01%，环比增3.37%，其中冶炼精煤的占比由上年同时期的32%扩大至37.68%。

　　受益煤价上涨，公司全年弹性释放可期：首先，2017年前三季度行业供需呈均衡状态，煤炭价格中枢抬升明确。其次，公司冶炼精煤销售比重提高，致使公司煤炭售价提升。三季度公司吨煤收入实现564.11元/吨，同比增63.42%；吨煤成本428.26元，同比增46.98%，吨煤毛利135.85元，毛利率24.06%，与上年持平。考虑未来海外需求有望持续提振焦煤价格，预计公司全年弹性释放可期。

　　开展资本运作，拓宽融资渠道：公司分别与兴业金融租赁有限责任公司、中航国际租赁有限公司以及中国外贸金融租赁签订了约11亿元（3亿元，2亿元以及不超过6亿元）的融资租赁合同。公司资产负债率为66.85%，其中一年内到期的非流动负债与短期负债合计占比20.84%，公司短期偿债压力大。而采用固定资产售后回租的方式将在提高固定资产使用率的同时，拓宽融资渠道，缓解公司资金压力。

　　有望受益国企改革，集团资产注入可期：公司位于平顶山，是中南地区最大炼焦煤生产基地。平煤神马集团于2017年3月明确定制混改方案，未来将煤焦核心产业注入平煤股份。据集团公告，截至2016年底，平煤神马集团在上市公司体外还有矿井27座，产能合计889万吨/年，焦炭产能约1500万吨，资产注入可期。

　　投资建议：预计2017-2019年公司归母净利为14.31/14.85/14.99亿元，折合EPS分别为0.61/0.63/0.63。考虑煤炭板块整体景气回升，公司目前估值处于低位，给予“买入-A”评级，12XPE，6个月目标价7.30元。

　　风险提示：煤价回调大幅下降，海外需求不及预期，国企改革不及预期。

　　西山煤电

　　西山煤电：购买产能指标&配煤厂资产，利好公司产量增长&上下游协同

　　西山煤电 000983

　　研究机构：中信建投证券 分析师：李俊松 撰写日期：2017-12-15

　　事件

　　近期公司发布公告：一是公司拟收购西山煤电（集团）有限责任公司古交配煤厂的相关资产，二是子公司下属三个煤矿（斜沟矿、登福康煤业、光道煤业）将购买产能置换指标共计317.4万吨。

　　简评

　　公司产能置换和指标交易，2018年产量规模即将实现增长

　　公司此次产能置换的交易总额为4.37亿元，产能置换指标合计317.4万吨：一是斜沟煤矿置换产能300万吨，其中向焦煤集团下属的三个煤矿购置产能共计210万吨（88万吨购置于官地煤矿，92万吨购置于杜儿坪煤矿，30万吨购置于白家庄矿业），向本公司子公司庆兴煤业购置产能共计90万吨；二是登福康煤业向焦煤集团的白家庄矿业购置产能0.6万吨；三是光道煤业向焦煤集团的白家庄矿业购置产能16.8万吨。斜沟煤矿是国家煤炭工业“十一五”规划开工建设项目、国家“十一五”规划重点建设的十个千万吨级矿井之一和山西省重点工程，矿井设计能力为1500万吨/年，但此前只获批1200万吨/年的产能，现通过产能置换300万吨后，斜沟煤矿将实现满产状态，因此预计2018年斜沟矿将增加煤炭产量300万吨，年产量将增至1500万吨。登福康煤业和光道煤业属于整合矿，根据国家能源局的信息统计，目前两矿均处于在建状态，投产还尚需时间。通过此次的公告分析，上市公司通过获得购买集团产能指标的形式（227.4万吨）实现了产能规模的增长，而且产能指标的交易价格仅为130元/吨，相较购买集团的煤矿固定资产则非常廉价，可以看作是另类的上市平台资产注入。

　　公司拟收购集团配煤厂，提高产业链上下游协同

　　上市公司拟以自有资金收购西山集团古交配煤厂的房屋建筑物、生产及辅助设施等固定资产，标的资产评估值为1.8亿元（不含增值税）。购买该项资产可有三项利好：一是减少关联交易，因公司的子公司兴能电厂需租赁该项资产，如收购后将减少与西山集团的关联交易；二是提高公司产业链上下游协同，公司目前的兴能电厂和古交发现（预计2018年投产）均需要配煤服务，该项资产于两电厂地理位置接近，可有效提高上下游的协同；三是提高了集团资产证券化程度，虽然该项资产总体评估值不高，但还是一定程度上提高了资产证券化率，这是前两项目利好实现的最终结果。

　　山西焦煤集团2018长协基础价不变，稳定价格预期

　　11月22日，山西焦煤集团在秦皇岛举办2018年度长协客户座谈会暨中长期战略合作客户签约仪式，与20余家客户签订了中长期战略合作协议。协议内容主要包括：2018年长协用定价将维持2017年基础价格不变，山西焦煤集团计划推出其炼焦煤行业指数，后期根据指数变化做相应价格调整；2018年长协用户回款方式由承兑调整为现汇，提升现金回款比例；提高长协销售比例，2017年长协合同兑现率达92%，2018年将新增3家长协钢厂客户，长协销量比例达到85%。整体来看，2018年山西焦煤集团长协价格保持稳定，有助于稳定价格预期，回款方式由承兑价格变为现金价格，缩短了资金流转时间，减轻了销售回款压力，表明卖方市场话语权仍较强，对提振焦煤市场发出了积极信号。

　　盈利预测：2017-2019年EPS为0.60、0.78、0.81元

　　我们预计未来随着供给侧改革的推进、对煤炭价格的走势判断、公司产量规模的增长以及国企改革的推进，公司未来业绩将得到进一步的改善，预测2017-2019年EPS分别为0.60、0.78、0.91元，当前股价9.02元，对应2017-2019年PE分别为15X/12X/11X，给予2018年18倍PE，目标价14.03元，维持对公司的“买入”评级。

　　中煤能源

　　中煤能源：业绩环比回升，未来产量有望增加

　　中煤能源 601898

　　研究机构：安信证券 分析师：周泰 撰写日期：2017-11-01

　　事件：2017年10月27日，中煤能源发布三季度业绩公告称，前三季度归属于母公司所有者的净利润为24.32亿元，较上年同期增172.18%；营业收入为597.93亿元，较上年同期增44.12%；基本每股收益为0.18元，较上年同期增157.14%。

　　点评：

　　受益于煤炭价格维持高位，三季度归母净利环比增41%：三季度公司实现营业收入为226.89亿元，同比增49.38%，环比增17.93%，实现归属于母公司所有者的净利润为7.36亿元，同比增165.55%，环比增40.19%，符合预期。

　　煤炭业务：自产煤、贸易煤维持高毛利：1）自产煤：三季度公司销售自产煤1864万吨，环比降0.27%，同比增降6.1%。三季度自产煤售价480.92元/吨，环比二季度下降3.82%，同比涨36.44%。吨煤成本202.17元，环比降1.94%，同比降0.82%。毛利率57.96%，环比下降0.8个百分点，同比增加15.8个百分点。2）贸易煤：三季度公司销售贸易煤1577万吨，环比增23.49%，同比增9.06%。三季度贸易煤售价506.32元/吨，环比增3.34%，同比增63.4%。吨煤成本287.34元/吨，毛利率56.75%，环比降6.85个百分点，同比增17.11个百分点。成本的上升主要源于公司煤炭生产企业费用化使用专项基金同比减少，以及维修费用的增加。

　　非煤业务：原材料上涨以及维修费的增加导致成本提升。

　　煤化工业务：1）聚烯烃：三季度生产聚烯烃33.7万吨，环比增169.6%，同比增105.49%。三季度实现聚烯烃综合售价7428.49元/吨，环比增5.31%，同比降1.03%。实现综合成本5531.16元/吨，环比增5.07%，同比增28.48%。毛利率25.55%，环比增0.38个百分点。2）尿素：

　　三季度生产尿素46.5万吨，同比增11.24%，环比降26.65%。三季度尿素售价为1418.32元/吨，环比增6.86%，同比增21.3%，成本为901元/吨，环比降10.44%，同比增28.98%；毛利率36.47%，环比增12.29个百分点。3）甲醇：前三季度销售甲醇2.3万吨，同比降低56.6%，环比增35.29%。三季度售价为1917.26元/吨，同比涨33.07%，环比降10.92%。销售成本为3130.43元/吨，同比增49.47%，环比增15.67%。每吨甲醇亏损1213.17元，亏损额较二季度扩大193%。

　　煤化工业务成本增加，主要原因是原材料价格大幅上涨，以及维修费用的增加。

　　煤矿装备业务：受益于煤炭市场回暖、煤矿装备订货呈现恢复性增长，公司三季度实现煤矿装备业务产值12.96亿元，环比增0.93%，同比大增319.42%。

　　未来煤炭产量有增长空间：据公司公告，母杜柴登煤矿（600万吨）、纳林河二号井（800万吨）合计1400万吨产能置换项目已经获得发改委批复。葫芦素煤矿和门克庆煤矿（1200万吨和 1300万吨）已经进入安全试生产阶段。

　　非煤项目陆续投产：据公司公告，蒙大工程塑料项目经过高负荷稳定试运行，自8月1日正式转入生产运营。鄂尔多斯烯烃项目基本建成并投入试生产。整合鄂尔多斯地区公司所属煤炭销售及物流体系，呼吉尔特矿区铁路专用线开通运营。随着一批煤化工项目的建成投产、公司产业结构将进一步优化。

　　投资建议：给予增持-A 投资评级，6个月目标价6.30元，折合24倍市盈率。我们预计公司2017年-2019年的收入增速分别为40%、3%、2%，净利润增速分别为70.4%、19.5%、9.0%，EPS 分别为0.26、0.31、0.34。公司未来业绩有望持续改善，中长期值得关注。

　　风险提示：宏观经济低迷，煤价大幅下行。

　　（苏诗钰）

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