海通证券：慢牛初期价值龙头携手成长龙头_新浪财经

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　　慢牛初期特征一：企业盈利回升源于产业结构优化，有望保持更久。根据DDM模型，影响市场的三个核心变量是盈利、流动性、风险偏好。从海内外长期历史来看，企业盈利水平决定市场中长期趋势，而在不同时期影响市场的主要因素各异，上证综指2638点以来的市场核心变量是企业盈利水平。如今企业盈利周期与以往不同，表现为经济增长平稳企业盈利水平提升，宏微观分化源于产业结构优化、行业集中度提高、企业国际化进程加快。相比需求扩张，结构优化驱动的企业盈利水平改善时间更持久，预计全部A股公司2018年净利润同比增长13.5%，ROE为11%，2016年中以来的企业盈利能力回升趋势将保持不变。

　　慢牛初期特征二：机构资金占比提高，市场波动趋向平缓。自上证综指2638点以来市场步入震荡市，整体处于存量资金博弈格局。结构上一般投资者占比下降，机构资金占比上升，在机构投资者中，绝对收益类资金占比上升。展望2018年，机构占比有望继续提高，预计国内机构投资者入市资金约为5080亿元，外资将带来约3000亿元的增量资金。抵扣资金流出部分后预计净流入3300亿元，明显大于2017年的223亿元，市场步入温和增量市阶段。参考海外股市在外资占比提高过程中的表现，由于机构投资行为更加理性，促使个股换手率降低，市场波动趋向平缓。

　　慢牛初期特征三：中国自主品牌崛起，龙头公司溢价不断上升。自上证综指2638点以来A股市场呈现震荡分化走势，各行业龙头个股表现更优。这个现象源于龙头公司基本面更优，也是行业集中度提高的结果。进入新时代，中国经济将由大到强，这个过程中自主品牌将不断崛起。此外，机构资金和外资占比提高也会助推龙头品种溢价水平不断上升。

　　价值龙头携手成长龙头。上证综指自2638点以来进入类似于春天的震荡市阶段，企业盈利增长推动指数中枢不断抬升。2017年10月29日起市场进入“进二退一”的震荡市“退一”阶段，展望2018年，市场有望从春末走向夏初，即慢牛初期。

　　A股市场一般每两到三年出现一次风格轮换，企业盈利增长趋势是决定市场风格的核心变量。上证综指2638点以来市场风格整体上体现为价值占优，但随着成长龙头估值盈利水平趋于合理，未来市场有望演变为价值龙头携手成长龙头局面。价值龙头关注金融股和消费白马品种，成长龙头关注先进制造（自动化、信息化）和新兴消费（品牌化、服务化）领域。