国金策略：A股仍处于可为窗口期 10月金股组合(附股)_新浪财经

　　来源：微信共公众号国金策略与行业配置笔记

　　【国金证券10月金股组合】中国国旅、苏宁云商、韵达股份、海南高速、宇通客车、东方园林、光环新网、华新水泥、伊力特、东山精密

　　【会议时间】10月09日（周一）晚7：30-8：30

　　主持人：魏雪；主讲人：李立峰、楼枫烨、赵令伊、苏宝亮、刘洋、黄俊伟、王懿超、闫广、于杰、申晟、樊志远

　　策略-李立峰：迎接“红十月”，A股仍处于“可为”窗口期

　　站在当前时点，我们延续看好A股行情的看法，国内股市将迎来“红十月”行情。十月的海外市场偏向积极：特朗普政府的减税计划在拖延了大半年后，税改整体框架终于面世，虽较之前给出的大框架减税力度有所减小，但是仍然是多年来美国历史上规模最大的减税，预计在11月13日前推出正式的税改草案，年内落地的可能性较大。若特朗普税改通过，将视之为给美国经济注入一剂“强心针”，“特朗普交易”或重现，利多全球经济与美元、利多权益类市场，利多铜等大宗，利空美国国债等；十月的国内因素亦呈现出积极变化：2017年国内经济年内实现软着陆的可能性大，“定向降准”的实施有助于A股盈利（ROE）的结构性改善，且释放了流动性偏暖的信号，未来一段时间货币政策收紧的概率几乎为零。随着十九大召开的日益临近，改革将提升风险偏好。

　　步入十月，具体配置方面，我们维持对“大金融（银行、非银）、大消费（白酒、酒店、消费电子）”的推荐，并且新增了对部分成长（计算机、传媒）的配置。主题上，建议关注“5G、人工智能、新能源汽车、租售同权、一带一路、PPP、国企改革、雄安主题（地下管廊、地热等）”等。

　　旅游-楼枫烨（中国国旅）

　　A股免税板块唯一标的公司，将受益于免税政策的不断放宽以及内生业绩增长动力。国家引导消费回流的方针中免税能够成为最有效的手段，中国国旅将直接受益。内生业绩增长归因于三亚海棠湾免税店的内生业绩增长、毛利率的提升以及市内免税店的落地。

　　市内免税店：国内还有五个城市可以开设市内免税店。预计培育期后合理的净利率水平有望达到15-20%左右。

　　白云机场出境店（T2）确定中免集团为运营商，中标后的扣点率（35%）和保底销售额低于之前的入境店扣点率（42%），对2018年拉动公司业绩有增量效益。

　　试点回头购跨境电商平台，以免税价格销售有税商品。通过跨境电商平台实现线下免税店向线上平台的导流，让利（包邮包税）的方式来实现免税消费面的全民化。短期能够提升公司估值，股价上涨空间较大。

　　在不考虑广州及香港机场免税店的业绩增厚情况下，目前测算2017E/2018E/2019E的业绩为21.72/24.01/28.99亿元，增长幅度为20%/11%/21%，EPS为1.1/1.23/1.49元，目前股价对应PE为31/28/23倍，长期看好标的，给予买入评级。

　　风险提示：市内免税店时间进展不达预期，浦东机场扣点率过高。

　　电商-赵令伊（苏宁云商）

　　基本面拐点确立，三季报业绩亮眼。我们注意到公司2015年经营性现金流转正，2016年经营性现金流超过资本开支，2017年净利润实现扭亏为盈。虽然3季度不是传统电商旺季，但是公司三季度业绩预告非常亮眼，预计三季度归属上市公司股东的净利润3-4亿元，前三季度净利润5.9-6.9亿元，盈利加速改善逻辑持续验证。

　　从线下业务来看，门店结构调整持续优化，同店增速有效提升。公司关闭低效门店，积极开拓优质大店，截至6月大陆市场拥有连锁店近1500家，其中新开云店13家，升级改造50家，预计年底前净关店有望转为净开店。受益于门店经营效率的提升，我们预计2017年同店增速在5%以上。

　　从线上业务来看，线上GMV增速加快，减亏逻辑持续验证。1H17线上平台销售500亿，同比增长52.8%，线上规模效应持续扩大，我们预计2017年线上GMV有望突破1200亿。公司重视转化率、购物体验的提升，8月份苏宁易购app月活数2500万，较之前大幅增加。受益于规模效应、商品结构调整以及购物体验的加强，线上毛利率有望进一步提升。16年线上毛利率为6.5%，我们预计17年线上毛利率将达到8.5%左右。

　　从物流金融业务来看，我们预计天天快递整合将在年底前完成，在大件商品物流有成本优势。公司当前布局近600万方高端物流仓储，快递网点持续优化，随着社会化物流开放，预计未来三年均可实现高速增长，带来新的利润增长点。公司拥有稀缺全牌照金融服务平台，已经步入高速发展期，预计17年开始盈利，19年实现净利润15-20亿元。

　　综合来看，公司业绩持续扭亏为盈，线上线下业务加速融合，金融、物流资产价值丰厚。零售+金融+物流融合协同，预计17-19年eps0.1，0.21，0.33，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧、家电销售不及预期、天天快递整合不及预期。

　　交运-苏宝亮（韵达股份）

　　韵达股份：成本管控能力出色，长期成长性突出。

　　成本管控效果显著下稳健运营：韵达具备优秀成本控制能力，通过精简转运中心、加盟商自跑、鼓励“小而轻”等方法，致使2013-16年单票成本由2.86下降至1.58元（按公司自营口径），降幅达44.8%。按可比口径横向比较行业其他快递公司，韵达在价格战中采取稳健的策略，在保障毛利水平的前提下，收入成本平行下行，由于成本降幅具有领先优势，其单价在市场上也具备竞争力，最终实现业务量和净利润的双丰收。去年下半年快递行业成本上升快，今年各家加大成本控制力度，预计下半年业绩增速会提速。

　　末端全方位解决方案提高品牌粘性：韵达全方位的解决“最后一公里”问题，末端密集的20000+个网点、近17000个加盟式快递自提点以及结合智能快递柜的使用满足目前末端配送需求。而智能快递柜未来前景广阔，长期看快递柜盈利模式清晰后，当前对其的投资将逐渐兑现为韵达的直接收益。

　　信息化+智能化构筑核心竞争力：韵达货运是较早建设信息化并引入智能化设备的快递企业，相关资产占总资产的比例在10%左右。韵达IT人员达300多人（占比近5%），每年投入研发经费近的1亿元，并控股或参股相关IT技术公司，增强自主研发创新能力。信息化、智能化双管齐下，极大促进韵达货运运营效率的提高，使得快件时效（缩短8.5%）、申诉率（降低18%）等服务指标改善程度行业内名列前茅，构筑起韵达的核心竞争力。

　　多元化业务是未来看点：韵达提出构建“以快递为核心”“以互联网+物流为内涵”的生态圈，布局韵达快递、韵达快运、韵达国际、韵达云仓、韵达科技五大业务板块，并已做出优递爱跨境电商平台、仓配一体化等探索，预计后期将融资以发展多元化业务布局未来。

　　投资建议：我们预计韵达股份2017-18年净利润达到15.9及20.8亿元，同比增速为35%及31%。现公司市值为582亿，对应16-18年PE 分别为49/36/27倍。短期来看，韵达具有出色成本控制能力，在保持竞争力的同时可保障业绩增速。中长期来看，公司全放位布局末端配送、持续的信息化投入、构建快递生态圈，在海量快递市场中公司长期成长性突出。给予“买入”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧，电商增速放缓。

　　交运-苏宝亮（海南高速）

　　海南高速：借力海南特区成立30周年，“地产+大健康+大旅游”三管齐下。

　　成融合业务优势，转型“地产+大健康+大旅游”：公司是国内第一家上市的高速公路经营企业，现主业围绕房地产，交通运输及服务业展开。过去1年海南房地产去化迅速，公司房地产业务充分受益。公司抓住海南产业转型时机，转型“地产+大健康+大旅游”。海南省“十三五”规划将海南打造成国际旅游岛，力争到2020年旅游收入达到1000亿，未来5年依然是海南旅游业发展的黄金期。海南游客多以冬季养老过冬为主，伴随着人口结构老龄化、消费升级，未来养老旅游将成为新趋势。公司借由原有酒店、房地产及旅游土地等业务优势，发挥“二次创业”精神，将进一步增强公司盈利能力及活力。

　　公司2017年半年报业绩大增。2017年上半年，共完成营业收入3.7亿元，同比增加了274%，利润总额1.1亿元，同比增加了175%，主要是上半年房地产结算较多，取得了较好的经营业绩。目前，公司资产总额31.8亿元，净资产总额27亿元，资产负债率15.5%，财务状况良好。

　　多元参股，提升公司内在价值：公司在多个领域进行股权投资，进行多产业全面布局。其中海汽运输集团已经IPO上市为公司带来持续投资收益，公司持有股权市值约10-15亿元。投资海南航天，参与建设航天主题公园。对标肯尼迪航天中心每年200万人次的参观量，随着航天文化的普及，未来航天主题公园将迎来高增长。

　　国企改革加速推动资产证券化，公司有望受益：海南特区成立将达30周年，国企改革2018进入落实年，混合所有制改革是此次国改的重要内容。各地方国资委均加快国有企业资产证券化的节奏。海南省国有资产证券化比较低，国有主要上市平台只有包括海南高速、海峡股份、海南航空及海南橡胶。海南国资委近些年积极支持企业上市或挂牌融资，全省境内上市公司达到30家。未来极有可能通过并购重组、资产注入、整体上市等方式提升国有企业资本证券化率。公司作为省内少有的国有优质上市平台，有望从中受益。

　　投资建议：海南处于旅游黄金发展期，公司结合原有业务优势，转型“地产+大健康+大旅游”。多元参股，进入投资收获期；投资海南航天，未来航天主题公园将迎来高增长。国企改革推动国有资产证券化，公司有望受益，给与“买入”评级。

　　风险提示：房地产大幅波动，国改进度不及预期。

　　汽车-刘洋（宇通客车）

　　长期看，当前新能源客车在公交领域的渗透率约30%，未来有望提升到70%以上，公路客车电动化刚刚起步，保有量超80万辆，仍有较大替换空间，新能源客车长期发展有支撑。同时公司电动物流车样品已储备，随着电动物流车的逐步普及，公司有望充分受益。

　　中期来看，补贴逐步滑坡将加速行业洗牌，随着的逐步退出、技术要求的逐步提升以及地方保护的逐步减弱，新能源客车的行业竞争更加趋于市场化，拥有技术优势，规模优势，品牌优势的行业龙头市占率有望稳步提升，公司为新能源客车领域龙头，7米以上新能源客车市占率2015年20%，2016年25%，预计17年28%~30%，预计中期市占率有望达到40%。

　　短期来看，基本面好转，业绩低点已过。上半年由于补贴退坡、推广目录重审等因素影响，新能源客车产销总体表现惨淡，受此影响2017年上半年公司销量同比下滑26.7%。进入下半年，行业不利因素逐步缓解，宇通客车7、8月份客车销量增速转正，业绩将迎来反转，预计未来5个季度公司销量有望持续保持正增长。预计Q3、Q4业绩向好，上半年业绩下滑35%，全年有望持平，2018年业绩增长12%。

　　投资建议：我们预计公司2017年、2018年净利润分别为40.44亿元（0%）、45.29亿元（+12%），当前市值对应2017、2018年PE分别为13.7倍、12.2倍，随着新能源客车回暖，公司业绩逐步回升，新能源客车龙头估值有望修复，目标价32元，对应2017年、2018年PE分别为17.5倍、15.6倍。

　　风险提示：新能源客车补贴大幅下滑风险，公司销量不达预期风险。

　　建筑-黄俊伟（东方园林）

　　催化频繁点燃行情：1）至上而下来看PPP和十九大将强化宏观逻辑：PPP第四批示范项目即将出台、PPP立法有望年内完成；生态文明建设作为主席高度重视的主政理念在十九大有望获得更深化诠释；2）至下而上看三季报业绩继续高增（预告三季报+50-80%），根据行业规律四季度有望释放更多订单的催化剂。

　　供需两头发力产业逻辑更有吸引力：1）需求端来看一是生态需求不是稳增长而是民生刚需，不仅是政策支持实际更是工业化后期急需的民生需求；二是行业生态修复、水处理、特色小镇扩大行业边际，园林对口市场年规模达到1.5万亿，产业还在朝阳期；2）供给端看PPP引领订单变大（根据统计平均订单规模15亿）变综合（生态修复、园林、运营等），龙头公司融资能力强产业链完善明显受益，园林行业集中度处于长期提升趋势，通过对标海外以及公装、公路等行业我们预测龙头公司市占率可达4%。

　　员工激励足动力足且有安全边际：公司已经实行三期员工持股，激励充分动力足，且9月20日公告三期员工持股已经买了473万股均价20.66（现价21.18），安全边际高。

　　订单持续高增保障业绩继续高增，看2018年25倍825亿市值：17年已签订单495亿（包含联合中标）（+67%），根据天量订单预计17/18年业绩达到21/33亿，给予2018年25XPE，市值825亿，还有45%的空间。

　　风险提示：PPP政策推进不达预期、订单落地不达预期。

　　通信-王懿超（光环新网）

　　1、产能释放推动 IDC 业务增长：光环新网拥有北京、上海等一线互联网交换节点城市基础资源，分布区位优势明显，毛利率领先行业内竞争企业。我们预计，2017 年公司自建机柜总数有望超过 6000 个，其中酒仙桥新增约 2000 个、燕郊新增约 2000 个、上海嘉定新增约 2000 个，其中燕郊的机柜用于 AWS 云计算，预计公司 IDC 及其增值服务（包括中金云网）2017 年收入有望达到近 10 亿元。未来 3-5 年公司将拥有接近 4万台机柜分布在北京、上海等地，年产值超过40亿元。

　　2、云计算行业维持高速成长：阿里云过去 7 个季度营收增速都保持 100%以上，AWS过去两年季度营收环比增长都在10%以上，同比增长在50%左右。我们预测，未来三年云计算市场将维持高增长态势，带给公司良好的行业经营环境。

　　3、亚马逊AWS 中国区（北京）与光环新网合作，有望抢占中国云计算市场更大份额。AWS 是全球云计算领导者，在市场份额、产品性能等方面领先。亚马逊 AWS 在全球云计算服务领域占据 31%的市场份额，而中国亚马逊 AWS 占有率仅为 2%，未来随着牌照落地，公司与 AWS 业务合作进入推广期，有望获得国内云计算市场更大份额。

　　4、云服务牌照落地存在事件驱动：今年以来，鹏博士、网宿科技、中国移动、金山云等先后取得工信部云业务许可牌照。截止目前共有16家企业获得云服务牌照。微软与世纪互联网合作的上海蓝云已获得相关业务许可，并且苹果iCloud 也与云上贵州合作准备落地国内。因此我们判断，光环新网的云服务牌照的落地将成为公司业务成长的事件催化因素。

　　预期公司 2017-2019 年净利润 4.50 亿，6.53 亿，7.97 亿，净利润增速34%，45%，22%，对应 EPS 为0.31，0.45，0.55 元，对应 46，32，26 倍 PE。

　　风险提示：

　　1、AWS云计算业务不及预期，包括云计算牌照落地预计国内云计算市场增速低于预期；

　　2、IDC行业竞争加剧风险

　　3、公司机柜产能扩张进度和市场需求不及预期的风险。

　　建材-闫广（华新水泥）

　　1、从八月底以来，水泥行业进入传统旺季，开始正常的旺季涨价，但这次涨价与以往同期有什么不同，首先是覆盖范围之广，执行力度之强超历史同期，其次目前企业库存普遍偏低，较同期低5-10个百分点，库存压力不大，大家对后期的涨价充满信心。从上半年企业协同的执行力度来看，我们认为今年下半年水泥价格高点及需求高点会出现在四季度。当前华东，华中主要区域水泥价格也已经超过了上半年价格高点，预计接下来还有1-2轮的涨价，将进一步提升全年水泥价格，区域龙头的业绩弹性巨大。从当前时点来看，我们认为水泥的边际改善点有两点：一是环保，近日安徽铜陵由于前三季度PM2.5超标，全市发布《采取超常规措施确保完成省政府确定的2017年空气质量目标工作方案》，四季度全市水泥企业将限产30%，目前铜陵共有熟料产能1736万吨，限产30%将直接减少500万吨左右熟料产能，以及京津冀地区受环保影响，石灰石开采受限，矿粉和煤等原材料运输成本增加，冀东等主要企业水泥价格上调100元/吨，我们认为环保督查带来的供需格局紧张会导致区域内价格超预期上涨；二是北方四省的冬季错峰生产，从11月15号开始，河北、河南，山东和山西所有生产线（环保及供暖线除外）全部停产，今年冬季的错峰生产执行力度要比去年更强，11月份，山东、河南等地需求仍有支撑，预计部分区域会存在供给缺口，这样会利好周边区域的产能输出，主要是华东和华中地区，尤其是安徽，江苏和湖北等地，我们认为，在需求向好的情况下，华东及华中区域价格上涨或超预期。

　　2、华新水泥作为华中地区水泥龙头，吸收合并拉法基豪瑞国内非上市水泥资产后，熟料总产能将达到5900万吨左右，成为国内第五大水泥生产企业，覆盖华中与西南地区，其中两湖地区熟料产能达到3208万吨，其中湖北区域占比达到21%，截止九月底，武汉地区42.5标号水泥价格达到390元/吨，较去年同期上涨90元，且库存普遍在5-6成，企业库存压力不大，而长沙地区42.5标号水泥价格也达到360元/吨，已经达到全年最高点。西南地区熟料产能约2300万吨，区域占比提升至8.5%，目前西南地区价格达到427元/吨（含西藏地区），较去年同期增加60元/吨，公司适时增加区域内产能将带来业绩增厚。我们认为接下来1-2轮的涨价确定性比较大，公司业绩弹性巨大。预计公司2017-2019年EPS分别为1.03元，1.04元和1.1元，对应17-19年PE估值分别为14，13.9和13倍。

　　风险提示：行业协同低于预期，房地产投资大幅下滑，价格推涨低于预期。

　　食品饮料-于杰/申晟（伊力特）

　　自年初以来，伊力特一直是国金食品饮料组的核心且独家推荐品种之一，自年初以来已取得超过60%的绝对涨幅。10月份我们将伊力特纳入我们金股推荐行列，继续强烈推荐。

　　简单来说，我们推荐伊力特的核心逻辑在于去年下半年新一届管理层上任之后开启的营销改革。自去年年底以来，一系列改革动作便不断推出。首先，伊力特开启提价动作，对占公司收入约50%的老窖系列以上产品提价10%；其次，成立与原有经销商合资的品牌运营中心，将老经销商纳入疆外扩张框架中，进一步激发存量力量，而7月底品牌运营中心已正式开启疆外销售动作，贡献实际业绩。再次，大股东计划发行可交债，预计此次公司大股东发行可交债目的一方面为满足自身资金需求，另一方面也意在拟引入战略投资者。拟发行期限为3年期，拟募集金额不超过4亿元，以发行期限来看偏股意味较浓厚，预计可交债受让方最后换股可能性较大。目前，可交债进展顺利，我们预计最迟12月份将完成所有发行流程。最后，引入大商谈判，这也是伊力特未来基本面的最大弹性所在。以目前跟踪来看，公司目前正与2-3个大商正处于谈判当中，我们预计年底前将有实质性进展落地。因此，Q4将是大股东可交债以及大商谈判落地的双重催化剂兑现期，股价有望在Q4有突出表现。

　　业绩方面，Q3业绩毋需过分担忧，Q4将大概率开启弹性。从基本面来说，今年Q1其实是公司经营层面难度最大的一个季度，一方面16Q1基数相对较高，其次17Q1也是提价后的第一个季度，而由于终端提价近20%、提价幅度较高，因此17Q1也处于渠道初始适应期；再次，去年以来新疆维稳力度持续加强，17Q1包含春节时期，是较为敏感的一个时间节点，疆内一系列维稳动作也客观降低了疆内白酒消费场合和频次。但从实际结果来看，公司Q1业绩实现了平稳过度，因此Q2的单季度收入出现负增长，收入增速同比、环比均下滑明显，我们认为大概率来自于疆外收入确认节点的问题。据公司披露，上半年疆内收入增长为11%，处于较为正常的状态，但疆外收入下滑超20%，这与我们草根调研额情况差异较大。此外，加上7月底8月初品牌运营中心公司已正式开启疆外销售，因为我们认为对Q3的实际业绩毋需担忧。

　　盈利预测：预计17-19年收入为19.6/24.0/27.8亿元、分别同比增长16%/22%/16%，归属上市公司净利润分为3.83/4.88/5.80亿元，分别同比增长39%/27%/19%，折合EPS分别为0.87/1.11/1.32元，目前股价对应PE为27X/21X/18X，维持“买入”评级，第一目标价28-30元，对应18年PE约为25-27倍。

　　风险提示：疆外市场拓展受阻，疆内市场变化。

　　电子-樊志远（东山精密）

　　MFLX渐入佳境，公司发展进入快车道。

　　剥离低毛利率业务，优化产业结构：公司的电视代工业务毛利率较低，资金利用效率低下，后期有望将上市公司电视代工业务剥离，放入暴风统帅。我们预测公司还将不断优化业务结构，更加聚焦FPC软板及高毛利率的业务，提升公司整体盈利能力。

　　FPC软板产能大举扩张，未来高增长可期：A客户手机采用FPC软板数量每年均有增加，iPhone8较iPhone7增加4-5片，单机价值量提升约15%，预计A客户明年新机还会增加2-5片。A客户FPC软板每年需求超过500亿元，目前日本供应商扩产意愿不强，公司正在积极扩产，盐城产业基地已经开工建设，设计产能是现有三倍，预计明年一季度起逐步投产。MFLX是A客户FPC软板大陆唯一供应商，在反应速度、配合度及成本方面具有核心优势，有望获得A客户的重点扶持，承接转移订单。此外，MFLX重回华为优秀供应商名单，新开拓了vivo、OPPO等客户，并在新能源汽车FPC新产品上获得了客户的高度认可，新能源汽车使用FPC软板数量将大幅增加，公司将显著受益。无线充电有望成为高端旗舰手机的主流配置，预计2018年将有近一半的手机搭载无线充电，手机无线充电迎来发展新机遇，公司的无线充电接收端FPC软板有望在国内手机品牌上推广应用，发展前景广阔。目前公司产能紧张，新增产能投产后，在非A客户的拓展上也有望取得较好的进展，我们看好公司在FPC软板产业的布局及产能扩张，将成为公司未来强劲增长的重要抓手。

　　新旧业务高增长共振，公司发展迈入快车道：今年上半年，LED、触摸屏及LCM模组等原有业务上半年实现营收41.39亿元，同比增长70.6%；LED及其模组业务营收同比增长124%，触控面板及LCM模组业务营收同比增长164%，随着产能的不断释放，有望持续发力；FPC软板业务在A客户上正在逐步获得更多订单，我们从台湾产业链得到信息，A客户FPC软板日本供应商Fujikura出现部分问题，苹果因此部分转单至台湾及大陆供应商，研判东山精密因此受益，原有业务及MFLX的FPC软板业务将共同发力，公司发展迈入快车道。

　　风险提示：iPhoneX良率提升缓慢，原有业务竞争激烈，毛利率提升不达预期。