古禅：市场防御意识有所加强

　　古禅

　　上周四深综指力有不逮，诱发沪指同步向下，而周五又是低开低走。这种走势说明市场防御意识开始加强，投资者追涨热情有所减退。

　　A股的背驰现象越发明显。深沪融资总额在突破去年11月高位之后，逐步增加到9931亿之巨，追踪的采样股总流通市值反而比当时减少，在40万亿附近形成平型顶，上周五明显下拐。要化解第一类背驰，必须在未来一两周总值突破41.2万亿。如深沪融资总额能渐进到1万亿，A股还有腾挪余地，但如果在9931亿形成顶部，就要予以高度警惕。

　　当前市场的优势，在于一些自营机构信心较足，上周众多机构不约而同发出“牛市来临”的断语。据统计，当前股票型基金的整体仓位已达到90.40%，已经突破“88魔咒”的水平。股票型基金88%的仓位，通常就是临界比率，这次的突破，跟场外资金多被高息的货币型基金吸走有关。由于股票型基金发行困难，4月内有7只发行失败，股票型基金主要靠存量，在股指波幅小的背景下，唯有通过增加持仓数来放大利润。

　　另一优势是管理部门的胸有成竹。在上周五股指下行情况下，周末又公布九家新股IPO，募资增大到66亿，以前有过10家募资32亿，若按那时的量计算，66亿相当于20家的IPO了。不过按照A股历史上对冲操作的惯例，管理部门应该有对付大市下挫的资金准备，甚至不排除周一就会上冲。

　　市场中线的隐忧之一，在于资金成本的增大。新近配合对建筑类市场的调控，对个人消费贷款、特别长周期贷款从严审批，国债1日逆回购利率，大多时间保持在4.5%~5%间。上周四美联储议息，年内或加息一次，明年三次，这将引导全球货币利率上升。由于境内实体经济需要支持，其信贷暂时未有加息计划，但实体经济以外（包括资本市场）的融资利率，或会结构性上升。

　　中线隐忧之二，在于明年货币政策或回归中性偏慎，这是应对国际市场新变化、防范金融风险的必然。最近有两项政策，属于高屋建瓴之举。其一是环保政策的从严，其二是国土部关于严控城市新增建设用地规模的通知。释放的信号有三。第一，稳增长的增长，是实实在在（符合生态文明）的增长，不只为数量增长而增长。第二，在存量上下功夫。人民币货币供应，已到增长的临界。下足诸多信心，M2增速还在8%以上，M1在13%以上，而只要M2增速高于7.2%，十年就翻一番；只要M1增速高于12.5%，六年就翻一番。第三，限制增量、延长交割时间，可降低换手率，防止人民币资产大起大落，达到民生工程与金融安全的双赢。

　　因此对于谨慎型投资者而言，如果立足于明年全球格局，必须有更前瞻的投资组合与防御策略。在A股背驰明显的背景下，增仓未必明智，成熟一只兑现一只，也并不可惜。