国金策略：A股处于削峰填谷阶段 行业配置上拥抱龙头

　　来源：微信公众号  国金策略与行业配置笔记

　　作者：李立峰樊继拓魏雪

　　研究的价值在于传递真实有效的信息，为投资链产业而输出。“高山仰止，一步一行”，希望您能看到【国金策略 】对研究的执着与努力。国金策略团队：自上而下、行业比较、企业盈利、主题策略等。

　　前言：刚刚过去一周，A股市场表现“先扬后抑”，上证指数-0.35%，创业板-0.51%，整体基本符合预期。展望后市，我们面临着：1）美联储九月议息会议；2）八月宏观经济数据有所降温；3）即将步入国庆叠加中秋的小长假；4）IPO发行家数增加至每周9家；5）当前机构仓位过高等因素。站在当前时点，我们维持前期观点：当“十九大行情”成一致预期之后，需警惕“A股上行过快后的政策逆向调控风险”，提防前期强势股（特别是高估值的中小市值股）补跌的风险。总的来讲，A股市场后续处于“削峰填谷”的阶段，指数在“3250-3400”点区间波动。行业配置上，盈利驱动，拥抱龙头，我们偏向于“消费、金融”将逐步占优，适当增配“地产、酒店”等，对资源品板块，我们仍建议谨慎待之。  

　　主要观点

　　一、海外市场：美国通胀数据提升美国缩表预期，美元反弹，人民币承压；美联储议息会议即将召开，预计将加息时间窗口推迟至12月，但会宣布不久后开始缩减债券组合

　　刚经历的一周，海外市场涨多跌少，全球风险偏好维持平稳状态。美国于9月13号披露的8月通胀数据达1.9%，好于预期，提升了美联储缩表的可能，美元指数单周上涨0.57%；而欧元、日元、人民币兑美元均出现了调整，其中人民币兑美元单周贬值1.26%。

　　美联储将于9月19日-20日召开为期两天的议息会议，大概率宣布缩表进程。我们预计本次FOMC会议不会在会议上宣布加息，而是推迟到今年12月。但是，美联储大概率会宣布开始缩减其规模达4.5万亿美元的资产负债表（其中含约3.7万亿美元债券），其中的大多数资产都是在全球金融危机期间累积起来的。与此同时，英国央行亦暗示距离加息已不远，英镑随之跳涨。

　　大宗方面，因OPEC预计2018年全球原油需求增加，NYMEX原油期货价格连续2周上涨，单周上涨4.77%，而其他大宗品种价格大多有一定幅度的调整。

　　后续将关注：9月20日FOMC，24日德国大选等。

　　二、八月宏观经济数据全面逊于预期，房地产后周期效应在逐渐的消退

　　继7月中国经济数据放缓后，8月工业、投资和消费再度全面低于预期。数据显示，8月规模以上工业增加值同比增长6%，社会消费品零售总额同比增10.1%，1-8月固定资产投资同比增长7.8%，分别低于市场预期的6.6%、10.5%和8.2%。

　　我们试着去解释近两个月数据低于预期的原因，除多雨天气等季节性因素之外，近期全面展开的环保大督查导致部分工业企业限产，并推高工业品价格，也是拖累经济数据的原因。但我们认为最重要的还是归结于“房地产后周期效应在逐渐的消退”。随着地产调控政策的再度趋严，再加上年底银行信贷额度的收紧（按揭贷款利率的不断上浮），今年楼市“金九银十”行情或趋于平淡。总体来讲，房地产后周期效应逐步消退，并叠加国内需求端存短板，四季度经济放缓压力将显现。

　　三、进入9月中旬，缴税、MLF到期、季末MPA考核以及“国庆叠加中秋的小长假”等因素对银行间资金面形成压力，货币政策“削峰填谷”意在维稳

　　央行公开市场本周重启三个期限的逆回购品种，与此同时操作上逐步加码投放，单周净投放规模达2600亿元，以进一步护航税期及季末流动性预期。进入9月中旬，诸如“缴税、MLF到期、季末MPA（宏观审慎评估）考核以及国庆叠加中秋的小长假”等因素，会对银行间资金面形成压力，短期波动难消，预计后续央行将加大净投放力度，货币政策“削峰填谷”意在维稳。

　　外汇占款方面，8月中央银行外汇占款余额为21.5万亿元，较7月末减少8.21亿元。

　　四、证监会强调保持新股发行常态化，本周核发9家IPO，透露出何种信号？

　　新股发行数量与募资额有所增加。本周末（9月15日），年内第35批新股批文如期下发，发行9家新股，筹资额不超过44亿元，相比前一批的7家、39亿，无论从发行公司数量上，还是发行规模上均有所增加。由此，截至9月中旬，年内新股发行共314家，募资金额达1577亿，已经超过了去年全年的发行家数、募集总额。

　　证监会官员在9月15日的2017金融街论坛上强调了保持新股发行常态化。新股的快节奏发行，将极大的降低A股“壳”公司的价值。目前中国A股“壳”公司价值大约在20亿左右，而香港市场“壳”公司价值在5-10个亿，两地“壳”公司价值有望进一步接轨。

　　五、当“十九大行情”成为市场一致预期之后，两市成交量有所扩大，融资业务规模迅速扩张，AH 溢价率有所走高

　　市场在博弈“十九大”这一特殊的时间窗口。当“十九大行情”成为市场一致预期之后，我们需提防市场上行过快后的回调风险。从数据来看，沪深两市成交量自今年8月底后开始逐步放量，目前两市维持单日“5000-6500”亿的成交规模，回到了今年市场3月份的成交水平；融资规模方面，沪深两市融资额上升至9800亿，回到2016年年底的融资规模；按照恒指服务的测算，最新AH股溢价率高达31.05%，处在一个相对偏高的位置。

　　六、投资建议：

　　在经历了“十九大行情的一致预期”后，机构大多赢得了一定的获利盘。展望后市，我们面临着的有利因素有所消退，相反，引发市场调整的因素在增加，如：美联储九月议息会议在即；八月宏观经济数据有所降温；即将步入国庆叠加中秋的小长假；IPO发行家数增加至每周9家；当前机构仓位过高等因素。8月份以来，我们多次提示投资者积极把握“十九大行情”窗口。但当指数上行至3400点附近，我们更多的是强调“A股上行过快后的政策逆向调控风险”，提防前期强势股（特别是高估值的中小市值股）补跌的风险。总的来讲，A股市场后续处于“削峰填谷”的阶段，指数在“3250-3400”点区间波动。

　　行业配置上，盈利驱动，拥抱龙头，我们偏向于“消费、金融”将逐步占优，适当增配“地产、酒店”等，对资源品板块，我们仍建议谨慎待之。 具体配置来讲，我们维持对“大金融（银行、保险）、大消费（白酒、消费电子）”的推荐，并适当增配“地产、酒店、园林、电网”等板块配置。

　　主题上，建议关注“租售同权、人工智能、PPP、安防、人脸识别、雄安、tesla”等。

　　风险因素：海外黑天鹅事件、流动性系统性风险

　　重要事件前瞻梳理：

　　9月20日：美联储9月议息会议

　　9月24日：德国大选

　　9月25日：2017中国（西安）首届智能世界大会

　　9月26日：第四届中国国际大数据大会

　　9月（预计）：城市租赁住房试点密集出台

　　9月（预计）：雄安新区的规划稳步推进