天风策略：行情远未走完 关注前期滞涨的水泥板块

　　来源：微信公众号 分析师徐彪

　　趋势研判：

　　本周8月经济数据出炉，对市场尤其是周期股造成了巨大压力，但如果仔细拆解8月的数据，就会发现需求的回落在可以接受的范围之内，并且也有一部分在预期之内，同时供给侧限产的逻辑则在不断被验证。市场的做多窗口期远未结束，指数缓步上行，结构上仍然会不断出现亮点，继续加配高性价比的券商、关注内生成长股的估值切换。

　　本周有几件事情值得重点关注，一一为大家分享我们的判断：

　　（1）水泥股本周出现了久违的反弹，如何理解？

　　在沉寂了两个多月之后，远远跑输周期的水泥股在上周终于开始有所表现。根据以往经验，水泥价格在9-10月旺季前的一到两个月开始上涨，而本次水泥价格开始上涨的时间在8月下旬，相对较晚，并且上涨的幅度也没有太超预期，究其原因可能在于三个方面，一是天津全运会造成的停工、二是南方多雨叠加台风的影响、三是环保督查确实严厉导致粉磨站倍大量关停。过去一周，华东地区的水泥价格指数确实出现了快速的上涨，不得不引起重视，这可能体现了两个方面的事实，一是经济需求层面最少在9-10月的旺季是能够保持韧性的，二是供给侧方面大量粉磨站倍关停，集中度和定价权进一步向区域龙头提升。建议积极关注水泥价格上涨的持续性，以及前期滞涨的水泥板块。

　　（2）如何面对8月的经济、金融数据？

　　此前的周报中，我们一直都在强调，对于需求侧的预期，像4月那样悲观是不合理的，像7月那样乐观同样是不合理的，真实需求的波动是非常窄的。同样，对于8月的数据，虽然工业增加值单月回落幅度较大，虽然固定资产投资在基建的拖累之下明显下滑，但是对于需求侧会马上产生大幅回落的预期仍然是不合理的。原因在于，第一，工业增加值拆开来看，主要下滑的是受到环保督查影响的行业（钢铁、有色、建材等），相反，几乎不受环保督察影响的专用设备，汽车，交运，电气设备，TMT都在往上走，显示了真实需求的韧性。第二，基建投资作为需求的对冲项，其回落也侧面反映了决策层对于需求的判断，哪怕这种判断是滞后的，也足以证明需求短期的韧性。第三，8月的PMI、PPI、房地产投资、制造业投资以及最终的信贷数据，都显示了不错的经济活力，并且验证供给侧的逻辑再持续发酵。

　　这里还要说明的是，经济的韧性体现在需求不会断崖式的回落，但进入Q4，尤其是11月开始，需求的小幅度回落几乎是可以预期到的事情。9月，天津、北京同时出台冬秋季“停工令”，基建投资很可能进一步被限制。另一方面，从近期一些城市出台的限产文件细则来看，供给侧在供暖季收缩的力度绝对不会低于预期。鉴于此，Q4大概率进入供给侧继续大幅收缩和需求侧小幅回落的阶段，保证了工业品价格、从而企业盈利仍然维持在较高水平，于是不在限产区域内的周期股，量价均有保障，存在继续取得超额收益的空间。

　　（3）两融余额继续攀升，除了同步指标，还意味着什么？

　　虽然历史数据显示两融指标并不是市场走势的前瞻指标，但是两融指标的提升是股市增量资金的重要证据。9月日均成交额超过6000亿（其中12日超过7500亿），比8月又上了一个台阶。两融的数据可以一定程度上说明成交量的提高并不仅仅来自于换手率反映的交易活跃度，而确实有增量资金入场的，与我们草根调查到的样本相互验证。这也是我们依旧认为目前市场仍然处于做多窗口期并坚定推荐券商的原因之一。

　　（4）中金所年内第二次松绑股指期货，释放了什么信号？

　　在股灾限制之后，市场上一度对松绑股指期货有很高的呼声，近期监管层也频繁释放信号。最近一次是方星海在2017年上半年期货品种功能评估专业评审会上的讲话，引起广泛关注。放长远看，股指期货对于提高权益市场的流动性、引入资金、发挥套保功能等具有重要意义。今年两次松绑虽然幅度不算太大，尤其对日内开仓的放开仍然谨慎，但是时隔一年半重新去审视规则，信号意义要大于实施意义。

　　注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

　　金融街论坛召开，一行三会表态

　　本周2017金融街论坛召开，一行三会领导纷纷出席表态：①央行行长助理刘国强就脱虚入实表示，要减少不利于经济发展的金融业务，金融服务的对象必须是符合供给侧改革的需要，对僵尸企业、地方政府违规举债、房地产的支持必须减下来。②证监会主席助理张慎峰表示，保持新股发行常态化，坚守不发生系统性风险的底线，全面完善再融资制度，积极发展债券市场，稳步发展期货市场。③银监会副主席王兆星表态债转股及住房信贷：银行方面要有效识别、稳妥有序退出僵尸企业，也绝一刀切的抽贷、断贷；严格把握住房的居住型属性，银行业金融机构应落实差别化住房信贷政策；积极稳妥开展市场化债转股，深入推进去杠杆。④保监会副主席黄洪明确表态加强监管：要全面强化保险监管，明确监管定位，查突出问题，补齐监管短板；加强保险资本监管将是大的趋势。此外，姜洋副主席在论坛上发布致辞表示，当前金融领域存在不少风险隐患，一些市场乱象亟待治理；将在清理整顿各类交易场所、非法证券期货活动等方面支持和配合好地方政府的相关工作。

　　京津冀环保攻坚力度加强；PPP实现突破

　　环保政策方面，住建部等四部门印发《关于推进北方采暖地区城镇清洁供暖的指导意见》，重点推进京津冀及周边地区“2+26”城市“煤改气”“煤改电”及可再生能源供暖工作，加快推进“禁煤区”建设，全面取消散煤取暖，提高清洁供暖水平。新版《北京市空气重污染应急预案》正式公布，新版预案加严了强制性减排措施。制造业企业停产限产的标准也从橙色预警提早到黄色预警。天津市印发实施《2017-2018年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》，今年采暖季将对钢铁、铸造、建材、焦化等重点行业实施错峰生产，钢铁产能限产50%，对涉及大宗原材料及产品运输的重点用车企业实施“一厂一策”错峰运输。河北秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案印发，全力推进散煤污染控制、加快“散乱污”企业整治、开展重点行业综合治理等13个方面40项强化措施，突出抓好清洁供暖，深入实施燃煤治理工程，对钢铁、焦化、铸造行业实施部分错峰生产。债转股方面，新华社为债转股发文，指出“与大中型钢铁企业负债总额相比，当前债转股占比仅4.2%，其中实际落地或部分落地的仅中钢、太钢两家。除了国有企业承担的职能过多背负额外负担外，国有资产处置敏感、国有银行面临较大损失等，都会带来较大压力。”预计后续将有更多细化政策出炉及标杆确立。PPP项目上，社会资本首次实现在铁路投资领域绝对控股：由复星集团牵头的民营联合体与浙江省政府将正式签署“杭绍台铁路PPP项目”投资合同，该项目投资448.9亿元，其中复星集团牵头的浙商民营联合体占股51%。此外，农行中标目前规模最大PPP项目，8月固定投资数据年内新低，PPP项目作为撬动社会资本投资的重要手段，后续或有更多案例突破式落地。

　　主题关注新能源车：销量与政策双重呵护

　　根据广东省电动汽车充电基础设施“十三五”规划，到2020年，广东将建成充电站1490座，站外分布式充电桩35万个。为落实这一规划，广东将大力推动高速公路充电设施建设。据估算，2016-2020年，全省充电设施建设总投资约540亿元，预计可拉动动力电池产值约420亿元、电动汽车产值约2200亿元，打造名副其实的千亿“蓝海”。1-8月新能源汽车销量累计同比30.6%，今年以来持续回暖，关注各地出台的具体支持政策助推新能源汽车产业链迎来进一步利好。

　　国常会：狠抓去产能，关注利用外资、提升双创水平

　　9月13日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，听取国务院第四次大督查情况和重点政策措施落实第三方评估汇报，持续狠抓重大决策部署落实促进经济发展和民生改善取得更大成效。会议称全国督查发现部分地方去产能不到位。会议要求商务部提出进一步利用外资的措施，要求提升双创服务水平等。

　　表1：一周核心政策动态

　　表2：下周行业主题事件

　　风险提示：经济下行压力加大，政策落实不及预期。

　　一周海外科技风向 欧美股市全线收涨

　　本周，标普500指数累涨1.58%，道指累涨2.16%，纳指累涨1.39%。普500指数突破2500点整数位心理关口，2017年迎来第三座里程碑。8月美国工业产出增长连续六个月下滑，环比增速下降0.9%，降幅为2009年5月以来最大，市场预期增长0.1%。不过该数据下跌主要受飓风影响，其对主要资产整体波动不大，数据公布后美元对日元小幅下跌，黄金微幅上涨。美元指数今日下跌0.27%，报91.83。美国9月密歇根大学消费者信心指数初值为95.3，高于预期的95，低于8月终值为96.8，主要因为飓风恐慌压低经济指标。该数据公布后，美国长期国债收益率收复日内稍早失地，并转而上涨，10年期美债收益率暂报2.211%。欧洲市场来看，本周五伦敦地铁站发生爆炸案，成为今年英国第五次恐袭事件。此次事件已造成22人受伤。前四起恐怖袭击共导致36人死亡。当天英国富时100指数收跌1.10%，报7215.47点，创4月28日以来收盘新低，本周累跌2.2%，英镑对美元汇率创去年6月英国公投退欧以来新高。市场震荡的最大幕后推手其实是英国央行。本周四英国央行行长卡尼表示，加息一次的可能性显然已上升，英镑由此激涨。英镑高涨通常打压富时指数，因为该指数的多只成份股是跨国公司，主要收入来自海外，英镑升值导致他们的盈利缩水。

　　聚焦法兰克福车展

　　本次车展上，新能源车再次成为最大热点，共有包括宝马、大众、戴姆勒、本田等十数家车企发布新能源车型。这些车型中，既有定位大众市场的平价车型，近两年内即可实现量产；也有性能和外型极具科技感、引领未来汽车市场的概念车型。总结来看，具有以下几大特征：1）续航里程进一步突破。量产新车的续航里程在300-400km之间，2020年新车的续航里程再创新高，从600km走向700km。2）车型设计挑战特斯拉，造型酷炫，极具科技感。内饰简洁，中控大屏成为趋势。3）新能源车型成为无人驾驶技术的最佳拍档，部分车型无人驾驶技术将达4-5级标准。4）中国车企开始在车展上崭露头角，长城汽车旗下WEY VV5S和奇瑞EXEED TX备受关注。9月13日上午，德国第三大新闻周刊《焦点》（FOCUS）周刊评选出法兰克福车展最成功和最失败的五款车型，最成功的车型为保时捷911 GT3、奥迪AICON概念车、本田 URBAN EV、WEY VV5S以及SMARTEQ概念车；最失败的车型为宝马X7、宝马I VISION DYNAMICS概念车、法拉利PORTOFINO、欧宝英速亚GS和奔驰AMG PROJECT ONE。相关新能源车型梳理详见海外科技风向一节法兰克福车展部分。

　　风险提示：特朗普新政不确定性，自动驾驶发展不及预期，研发风险