来源：国泰君安 建材行业 鲍雁辛
周观点：中建材系复牌买巨石等，买海螺水泥，福耀玻璃进入买点（国泰君安 建材行业 鲍雁辛 18676684351）
市场的“素年”，建材的“锦时”，我们一路执牛耳：16年11月初市场独家翻多水泥，发布“水泥公司弹性分析表”预判确定性及高弹性，发动行情第一波；元旦前后推动水泥从供给到需求逻辑超预期转换，新春寄语明确水泥进攻行情第二波，“行情演绎详解”、“最懂水泥的12个问题”；2月初再次喊出“买龙头、看涨价”提出水泥涨价逻辑；3月初“议息之日，周期再出发，基建接力行情第三波”，地产+基建共振水泥涨价超预期；同时2月中率先“布局产业链逻辑传导”、“品牌建材走向三四线”提前切入成长性品牌建材，发动“品牌建材6朵金花”（雨虹伟星等）行情贯穿2016-18；中国制造的世界龙头（福耀、巨石）； 周期再出发， 5月初独家力推海螺水泥引领第二波行情；
本期汇报4个主要方面：
1、中建材系复牌，整合大幕开启，中国巨石及西北水泥最受益，合并方案对H股的中建材股份3323.HK及中材股份1893.HK均形成利好，扫清了中建材集团旗下A股涉及12家公司之间的整合及资产上市的障碍，我们判断水泥（主要是西北水泥）及复合材料板块（中国巨石、中材科技等）整合会先行，复合材料板块想象空间可能更大；
2、水泥北方限产提价，华东最为受益，四季度布局海螺水泥：利好周边区域水泥，主要是华东龙头，譬如海螺水泥等，区域可以传导；政策首提石膏板也列入被限，利好北新建材，价格有望进一步上涨；环北京一带小的烧煤的防水材料企业亦在待查之列利好东方雨虹；
3、消费类建材短期是压力测试估值，但看走出差异化，且下半年估值切换，短期消费品建材和品牌家电及品牌家居一样受制于地产产业链的估值压力，但我们的品牌建材出长牛股，建议在我们的6朵金花中选，东方雨虹（首选）、伟星新材、大亚圣象（近期错杀较多）、北新建材、兔宝宝、三棵树；
5、福耀玻璃受汇率影响调整已充分迎来买点，新品种重点推荐丰林集团，参考《行业专题：大变局，人造板的新一轮工业化革命20170812》；
1、中建材系复牌，整合大幕开启，中国巨石及西北水泥最受益
1）对双方均形成利好：对于中材股份H股股东而言，1个交易日角度看，隐含了19%的溢价（主要是考虑生效条件中材股份H股独立股东表决75%以上通过；且反对票不超过10%；）。对中国建材H股股东而言，中材股份PB为0.62，中建材为0.55，略高于中建材；2017上半年，中材股份收入251亿，实现净利润12.69亿，中国建材上半年实现收入537亿元，净利润8.85亿元，吸并后中建材的EPS及负债率略有改善；
2）两材合并在A股上市公司层面的最大障碍将扫清，由于中建材及中材系独特的持股结构，H股的中材股份是中材系A股多家上市公司（中材科技、天山股份、祁连山、宁夏建材、中材国际） 而中建材股份有非A股上市的水泥资产及中国巨石北新建材并表，判断中材股份换股私有化后，A股上市公司之间的合并将进入实质性加速阶段；
3）通过整合解决同业竞争问题 及 打造大市值平台是整合的实质，我们认为同业竞争问题集中在复合材料和水泥资产之间，因此此次整合直接受益的将是中国巨石（首选）、中材科技及水泥资产中祁连山、天山、宁夏建材等；
中国建材系
l 80年代：国务院批准设立“中国新型建筑材料公司”； l 90年代：发起设立子公司北新建材（集团），发起设立中国化学建材股份（中国巨石）；国家建材局管理的“中国复合材料集团”、秦皇岛玻璃设计院及蚌埠玻璃工业设计院并入； l 00年代：更名为“中国建材集团”，中国建筑材料科学研究院和中国轻工业机械总公司重组进入集团；浙江三狮、华光集团、中联玻璃国有股权划入；行业重组设立南方水泥、北方水泥
1、制造：水泥、玻璃、石膏板等轻质建材、玻璃纤维及碳纤维复合材料、耐火材料等建材产业平台； 2、成套装备：合肥水泥院、中国联合装备、凯盛重工等； 3、科技研发：科研、技术开发、工程设计、检测认证等； 4、物流贸易：大宗商品进出口
集团资产总额逾4000亿元， 2016年营业收入2612亿元，全年实现利润总额76亿元；
北新建材（000786）（石膏板） 中国巨石（600176）（玻璃纤维） 凯盛科技（600552）（氧化锆、ITO玻璃） 洛阳玻璃（600876，A+H）（电子玻璃） 瑞泰科技（002066）（耐火材料） 中国玻璃（3300.HK）（建筑浮法玻璃）
中国中材系
l 80年代：部属非金属矿局、装备局、对外援助合作局分别改制为“中国非金属矿工业总公司”； l 90年代：中央直属的建材行业最强工程建设企业划入集团、建材及非金属矿勘察设计单位划入集团； l 00年代：2003年成为国资委直管央企，更名为“中国材料工业科工集团公司”2009年更名为“中国中材集团有限公司”
1、非金属材料制造：水泥、玻璃纤维、玻纤复合材料等； 2、非金属材料装备及工程：水泥等非金属材料生产线装备制造及工程总包； 3、非金属矿业：建材及非金属矿产资源地质勘查
集团资产总额约1200亿元，2015年营收规模逾500亿元，利润总额约15亿元
中材国际（600970）（水泥工程EPC） 中材科技（002080）（玻璃纤维） 中材节能（603126）（余热发电） 国统股份（002055）（水泥管） 天山股份（000877）（水泥-新疆） 宁夏建材（600449）（水泥-宁夏） 祁连山 （600720）（水泥-甘肃）
中国巨石，当前可买入的绝对收益品种，最近巨石股价有所回调，可能是市场担心汇兑损失，福耀玻璃最近也因此调整，我们认为市场对巨石存在误读，担忧点实际上并不存在，巨石出口产品以美元计价，巨石账面的收到的美金基本在海外转化为固定资产（不产生汇兑），一定的美元负债对冲美元上行，且巨石定期做外汇套期保持，结售汇产生的损失有效对冲，2017上半年巨石几乎无汇兑损失。
巨石的逻辑是因为差异化，而不是行业整体供需变化。中报32%业绩增长再次印证差异化成长性，二季度业绩超出市场预期。玻纤产能排第四的长海股份半年业绩指引为-13%~2%；
最近的巨石变化主要有两个：
1） 7-8月份我们判断环比是量价齐升，其中销量有望创历史新高，另外针对叶蜡石矿山的环保治理，公司对部分低端产品涨价（幅度不小，之前5-6月份是其他企业有200元小涨巨石未动）；2） 公司公告将在印度建10万吨线，加速海外营收贡献；埃及3线将于今年Q4点火、美国8万吨将于18Q3-Q4点火，明年海外销量将加速；
2、水泥北方限产提价，华东最为受益，四季度布局海螺水泥
京津冀鲁豫晋面临历史最严格的环保限产执行力度，华东很受益：虽然部分建筑工程停工，但农村需求不会停，区域内面临明显的产能缺口，若对比2016年冬，则今年北方水泥价格创新高的概率较大，对北方区域内水泥企业而言有价无量，增加折旧和费用，然而利好周边区域水泥，主要是华东龙头，譬如海螺水泥等，2016年11-12月份其销量创历史新高，今年再创新高概率较大；
正常来看是9月初，江浙沪皖完成下半年第一轮涨价，9月中旬第二轮涨价，而今年10月份北方环保限产拉高京津冀鲁豫晋价格，由此华东地区10-11月有可能第三轮上涨（非季节性，是超预期），当前华东已经和华北形成50~100元价差，若北方进一步涨价，则打开了华东涨价空间
海螺水泥：当前可以买入的绝对收益品种，我们年初推荐水泥股至今，一直是海螺水泥作为首选，海螺是水泥板块中唯一能看到股息率作为安全边际且具备提升的长逻辑（因此海螺的股价回撤少），海螺明显领先于行业的成本优势，使得股息率具备了可持续的基础；
市场低估了海螺的业绩弹性（海螺满产满销且期间费用下降，使得涨价可以涨到业绩上），海螺水泥按照上半年的吨净利测算2017年归母净利润预计150亿元左右（含投资收益），目前动态PE仅8~9倍，动态PB 1.4倍（2017年底BPS近17元），均为板块最低，处于净现金状态的海螺股息率可看5%往上大幅提升的空间，我们判断合理在1500亿的市值中枢；
3、福耀玻璃因汇兑而调整，公司经营及竞争力并未受损，当前已经是买点；
福耀玻璃和中国巨石是中国制造出海产能扩张，海外建厂带来新一轮全球化的成长典型代表，并且我们认为巨石和福耀出海的过程其实意味这其在国际分工中由低向高走的过程，从此摆脱国内的低水平竞争，对公司而言绝不仅仅是量的扩张，由此的变化是估值和业绩的双升；
福耀玻璃，继续推荐福耀玻璃，剔除汇兑，中报实际上依然18%增长，近期股价调整提高了最佳买点。投资者分歧点主要在今年业绩，我们认为今年1-6月汽车销售虽然平淡，但是福耀业绩H1业绩继续快于行业成长（上半年中国汽车产量增速4.6%），7月车市已经回暖，我们认为国内全年或仍取得较快增速；今年超预期将来自海外（去年美国亏损7000多万美金），上半年亏损缩窄至1000万美金，且6月首次转正，总体进展有望超预期，而罢工等报道实属江湖流言，市场对此认识不足。
我们预计2017-18年收入191、221亿元（同增15%、16%），保守估计归母利润36、43亿元（已经考虑到17年汇兑损失可能约2亿，而下半年若美元升值将冲回）对应EPS 1.44元、1.70元，现价对应PE 15倍，股息率超过4%。请参考我们的福耀玻璃复盘《福耀玻璃，二十年复盘，心若菩提之路——辨识牛股基因，复盘系列之三（国君建材 鲍雁辛 戚舒扬）20170624》；
4、消费类建材短期是压力测试估值，但看下半年估值切换
近期我们东方雨虹为代表的中后周期消费类建材蓝筹股有明显回调，基本面无任何利空，我们认为主要是市场担心地产所致；
地产行业的集中度加速提升和消费升级，尤其值得重视的是“滚雪球效应”的必需消费品牌类建材股，所在行业集中度上升的成长加速；我们的品牌建材6朵金花中走出超越行业的分红的概率较大：东方雨虹首选，其次伟星新材、大亚圣象、北新建材、兔宝宝、三棵树；
东方雨虹，其正处于“滚雪球效应”的加速期，成长加速的现象，我们定义其为新一轮的服务网络规模效应；滚雪球效应一定是具备一定规模了产生，我们认为对雨虹而言是在2016年10亿元净利润之时，我们重申我们的判断，雨虹2017年收入利润同步40%以上增长，未来两年是雨虹收入利润市值翻倍的加速增长期，当前研究雨虹去调研竞争对手会不在一个层次上，详见我写的《东方雨虹，十年十倍复盘》；
预计东方雨虹2017-18年 净利润 14.5亿、21.0亿元，对应40%的复合增速，目前股价对应2017PE 21倍，行业方面可参见报告《涂料行业，夜空中闪亮的星——“地产后市场”消费建材深度研究系列之二20161018》，《防水材料20160805：不起眼的“好行业”——聚焦“十三五”新材料系列报告之三》
相同品种还有伟星新材，但伟星的模式不同，增速不会如雨虹般快，但趋势不变，详见《伟星新材，十年十倍复盘》；
伟星新材（002372）：品牌及服务认知已过临界点，增长仍将加速
公司2017年上半年实现营收15.94亿元，同比增长20.47%；归母净利3.12亿元，同比增长26.67%，EPS 0.31元，并预告前三季度业绩增幅区间0-30%，符合预期。
主业ppr管保持稳定增长，零售占比继续提升。主营PPR管件销量同比继续增长26%，占利润比重已经近75%；PPR管毛利依然维持了57.89%的高位。我们预计公司进一步扩大覆盖网络，拓展华北、西南市场，增长无忧。另外上半年利润增速高于收入增速是16H2政府补助约1700万元17H1计入，影响利润增速约5%。
利润率回升，打消市场顾虑。从Q2单季度看，毛利率环比提升近2%达到45.65%，体现出公司议价能力，并打消市场对原材料涨价的疑虑；同时费用率继续下降，Q2净利率同比上升1.88%至21.96%的历史第二高位，我们判断下半年增速稳定。
打造隐蔽工程系统提供商。我们认为伟星将充分发挥“星管家”的渠道优势，防水产品2017年逐步开始销售，前置净化器等亦依托“星管家”服务快速推广。同时有望依托并购基金持续进行产品外延，发展为系统服务提供商。
我们维持2017-2018年EPS预测0.85、1.09元，对应2017年PE 21倍，继续重点推荐！；
大亚圣象（000910）：估值最低的品牌家装，PS、PE最低的品牌家居，近期市场错杀；
①人口的老龄化，会令木地板行业整体迎来“第二春”（过去的10年是瓷砖取代地板的过程，未来10年很可能反过来），第二期股权激励方案获得圣象集团集体拥护，此次激励251人（去年的第一次激烈为61人），150多人都是圣象集团，占约1500余万股，可见方案得到了圣象的整体拥护，在第一次股权激励基础上进了一大步，公司的治理结构将进一步理顺。；
②我们认为下一步圣象核心渠道经销商的再次激励——继续剥离亏损资产——大家居外延式扩张、利用集团IT产业资源延伸智能家居——融资调整公司资产负债结构；
③2017-18年EPS预测1.28、1.60元， 2017 PE约17~18倍，估值具备较高安全边际；参见《大亚科技VS兔宝宝，比较发现价值20160718》
5、雄安新区，核心受益：北新建材及东方雨虹
雄安建材，从确实有业绩，确实会有项目落地受益，确实存在边际超预期可能角度，建材股，我们首选：北新建材及东方雨虹；
理由是边际增量最大的是装配式房屋（石膏板）及大量地下轨交（防水材料）；且估值低是硬道理；防水材料方面，雄安快速交通或将大力发展地下轨交，带来防水材料市场的明显边际增量，东方雨虹在大型基建项目几无同级别竞争对手；
北新建材： 现在的变化是装配式建筑的发展尤其是雄安新区规划有望显著推动其发展，河北省近期关于装配式建筑的规划出台以及装配式建筑三大技术标准于6月1日期正式实施，市场对于雄安新区落地国家级装配式建筑规划的预期渐起。我们认为北新建材是确定性受益于装配式建筑的公司（隔墙大概率选石膏板、石膏板只此一家）；另外，京津冀大气政策首提石膏板也列入被限，区域内一共2.6亿平石膏板产能，北新及泰山占约一半出头，且北新的为烧天然气，其它都是烧煤小企业，停产利好北新建材，价格有望进一步上涨；
2季度业绩加速增长上半年收入增长26%，实际内生增长15%，Q2毛利率环增5PCT；
竞争壁垒独特，高市占率的重估。把控石膏资源，天然石膏因环保因素开采日益艰难，北新建材的生产线采用电厂脱硫石膏的比例约为100%，远超过40-50%的行业平均水平，占据电厂脱硫石膏资源是北新生产线布局的重要考量因素；
诉求理顺：2016年全年业绩超预期还仅仅是泰山石膏管理层上车的第一年，核心子公司泰山石膏管理层按照11.2元/股换股进入上市公司，总股本占比达到11%，突破央企子公司国企改革上限认知，锁三年，动力十足，我们预计2017~2019年将保持20%的复合增速；2017年EPS预测1.00元附近，当前股价对应2017PE仅16倍出头；
近期的新增推荐：
丰林集团（601996），定制家居革命下人造板行业最受益龙头。当下的变化是下游家具行业在定制家居所推动的生产方式革命下集中度迅速提升，从而带来上游人造板行业的集约化和产品品质高端化，在一个过去盈利能力很差、无人关注的行业里，格局发生了悄然的改变，我们观察到竞争对手国栋建设、威华股份、中福实业、吉林森工等陆续推出市场，而丰林是唯一盈利能力大幅提升的公司，大空间小市值（近40亿出头），海外建厂打破资源瓶颈，业绩步入高速成长期，我们预计今年翻倍增长，上半年预告110~130%业绩增速。
我们认为公司明年随着南宁超级刨花项目、索菲亚入股的新西兰增发项目陆续投入，业绩或将继续快速成长。公司具备低负债率、良好的现金流、和丰富的在手现金，体现出高质量经营特征，预计17-18年利润1.8、2.6亿元；目前估值对应2017年20倍出头；当前股价重点推荐！参考《丰林集团（601996）公司首次覆盖：高质量“小而美”，方起步“闯江湖”20161226》、《行业专题：大变局，人造板的新一轮工业化革命20170812》
其他重点推荐公司的逻辑
兔宝宝（002043）：
2017年eps 0.5元 pe30倍，增速50%，兔宝宝品牌市占率继续快速提升；
公司Q2营收11.49亿元，同比继续保持70%以上增速；净利润1.1亿，同增43.96%。分产品看，主营装饰板材84.53%收入增速，我们认为主要受益公司网络建设进入成熟期及上半年三四线地产销售回暖带动。
2016-2017年为兔宝宝向“环保第一板”品牌运营商的转型的收获期，上半年公司全面推进“兔宝宝易装 1.0”，通过对家具板材的深加工增值服务，积极布局定制家居市场业务。6.18后已经进入全面推进阶段，正式开启公司定制家居新时代。
我们判断公司或将维持50%左右业绩增速，而收购多赢网络等外延式或将令公司打通线上入口，打造O2O全屋定制的进程和幅度提速，预计2017-2018年EPS 0.50、0.71元。
信义玻璃（0868.HK）：高股息率的建筑玻璃龙头
2017年中报19.5%增长，派息0.2元，符合预期，公司步入全球化价值成长轨道。马来生产线已于今年一季度顺利投产，下半年好于上半年，我们判断国内浮玻供需格局会持续稳定。同时公司汽车玻璃和建筑玻璃两大业务板块盈利能力稳定。
公司盈利能力为行业翘楚，同时高股息率持续且稳定，提供安全边际兼具吸引力。我们维持2017-18年净利润预测37.3、42.8亿港元（同增22%、12%，对应每股收益0.93、1.07港元，对应2017年PE仅8.7倍，目标价10港元，对比现价仍有28%空间。
三棵树（603737）：三棵树股权激励终落地：长期布局时点临近
股权激励落地，范围力度符合预期。拟授予限制性股票330万股，占总股本的3.3%；其中首次授予部分283.63万股，授予价格为29.75元；此次激励307人包括董事和中高层及核心技术人员，范围较广，公司为职业经理人管理（林丽忠为实控人妹夫，其他高管外聘），此举意义重大；
按照2017年增长30%测算，2017-2018年净利润1.73、2.25亿元，对应2017H2业绩须增长35%，增速较2017H1明显提升（四川三棵树高新技术企业税收优惠已经获准通过，2017将享受15%的优惠税收标准，这样看下半年难度并不大，下半年收入目标增长维持30%-40%态势不变）；若按照偏乐观的复合45%增速测算，2018年PE仍在21倍出头，考虑到公司产品更靠近地产销售端（新房及翻新），因此未来1个季度依然受到行业估值的压制，我判断2018年上半年会是“压力测试期”（尤其是公司主战场在三四线，明年上半年将验证公司是否具备超越行业的成长性，若验证会估值业绩双升）；
建材策略观点20170910
子行业观点
水泥
水泥股我们建议首选华东水泥股，海螺水泥可以作为首选的基础配置，其他弹性品种建议主题投资增加弹性的思路（华新、祁连山、塔牌等）； Ø 华东市场是需求回升的旺季模式——量价齐升 下周浙江、山东、四川和湖南等地环保督察陆续结束，下游需求将会有所恢复，预计水泥价格也将会继续推涨。 华东目前库存在正常水平，下游需求继续恢复，后期价格存有再次上调预期，其中浙江大部分企业目前库存低位或处于空库状态，9月15日浙江全境将第二次上调30元/吨。； 综合来看，9月初，江浙沪皖完成下半年第一轮涨价，9月中旬第二轮涨价，而10月份北方环保限产拉高京津冀鲁豫晋价格，由此华东地区10-11月有可能第三轮上涨（非季节性，是超预期）。 Ø 京津冀晋鲁豫是有价无市的模式——供需双降 晋冀鲁豫四省确定十月一日起C12+4水泥成员企业统一停窑，较去年早，且较大气污染防治计划的错峰停窑时间11月15日开始更早（实际执行层面10月份京津冀地区可能从10.1变开始停窑迎接大会）； 我们认为，环保及19大、全运会等影响，今年晋冀鲁豫呈现供需双降的格局，但是很可能拉高区域价格给华东等周边区域创造空间； Ø 四季度水泥的第三波行情很可能由华东水泥主导 我们认为今年下半年水泥股的投资，要看到涨价及收获利润，那么华东地区很可能是主导； 华东地区当前水泥价格明显低于周边的华北及华南，而北方大面积的限产或造成华东地区量价齐升的格局； Ø 水泥股以海螺作为基础配置，其他增加弹性的投资思路 我们重申水泥股今年会反复有机会；已经从华东——新疆一带一路——京津冀——粤港澳——西藏云南，水泥板块整体轮了一遍； 当前水泥股的思路是：首选华东，继续买龙头，看涨价，海螺水泥可以作为首选的配置，其他品种增加弹性的投资思路（华新、祁连山、塔牌等）；
玻璃
涨价传导成本压力 建筑玻璃逻辑不如水泥及品牌建材，同时不如纯碱（一般全市场都推荐玻璃股时候就可以买纯碱龙头股），玻璃股我们重点推荐的A股是福耀玻璃（汽车玻璃）、旗滨集团（建筑玻璃），港股重点推荐信义玻璃（建筑玻璃）； 目前全国白玻均价1564元/吨，环比上周上涨12元，同比去年下滑21元。同比去年终端市场需求略有下滑（部分深加工企业因环保问题停），另一方面原燃料纯碱的大幅涨价压缩厂家利润。玻璃企业通过涨价传导成本压力。 产能方面，沙河长城三线冷修完毕，点火烤窑，预计国庆节前后就能够引板生产。福耀双辽一线冷修基本接近尾声，计划9月22日点火引板，初期以生产建筑用玻璃为主。； 我们建筑玻璃股重点推荐H股信义玻璃（高股息率5%），A股受益标的为旗滨集团，但我们重申：建筑玻璃的投资逻辑不如汽车玻璃（汽车玻璃重点推荐的是福耀玻璃），不如纯碱（上游行业）、水泥及品牌建材。
玻璃纤维
涨价，幅度近两年未见 本周无碱粗纱市场价格明显上涨，龙头中国巨石无碱缠绕直接纱价格率先上涨400元/吨，现主流出厂价4600元/吨，主要原因是上游原料叶蜡石、高岭土等受环保影响紧缺（之前5-6月份是其他企业有200元小涨巨石未动）；电子细纱需求上涨，步入传统旺季，在下游电子布价格提涨带动下，电子纱价格上涨500元/吨左右。 我们坚持之前的判断：2017年将是差异化加大的一年（高端部分的工业制造业汽车轻量化等需求），美国是玻纤需求第一大国，主要用于基建及房屋，万亿基建主要利好巨石（巨石出口比例为50%且美国南卡工厂开工）。 我们认为玻纤景气逻辑需重新审视，需求结构升级带来企业盈利能力差异巨大，2017我们重点推荐中国巨石，独家埃及、美国建线，一带一路全球成长，且具备中国建材复合材料资产整合预期，当下就是布局时点。
价 格 周 报
水泥价格周报：华东旺季量价齐升模式，第二轮涨价逐步蔓延（数字水泥网，截至9月10日）：
本周全国水泥市场价格环比涨幅为0.3%。价格上涨区域主集中在江苏、上海、云南和贵州，幅度10-30元/吨；无下跌区域。 9月上旬，国内水泥价格继续保持上扬态势，但下游需求环比提升有限，除苏沪皖赣等地企业发货接近正常水平以外，其他地区因环保督察和台风降雨等不利因素影响，企业发货相对仍然偏弱，普遍在6-8成。 下周浙江、山东、四川和湖南等地环保督察陆续结束，下游需求将会有所恢复，预计水泥价格也将会继续推涨。 京津唐地区水泥价格公布大幅上调30-50元/吨，上调尚未落实到位，工程停工，水泥需求疲软。 华东继续上调。库存在正常水平，下游需求继续恢复，后期价格存有再次上调预期。 9月15日浙江全境将第二次上调30元/吨。目前浙江熟料生产线70%以上恢复正常生产，有20%左右因环保检查仍处于停产状态，目前各企业库存均处于低位或空库，9月中旬企业推涨价格将会较为顺利。 江西南昌和九江上调已经落实到位，下游需求恢复正常水平，库存降至40%-50%，企业开始酝酿第二次价格上调。 广东珠三角受台风再次来袭影响，雨水天气持续，后期天气放晴后，下游需求才会恢复正常。 湖北武汉及鄂东地区9月11日水泥价格将上调30元/吨，天气好转，下游需求继续增加，部分熟料生产线在停窑限产，企业库存普遍处在低位。 甘肃下游需求仍旧疲软，企业出货一般，定西地区价格下调10-30元/吨，市场竞争比较激烈，为增加发货量，各企业陆续下调水泥价格。 宁夏银川小幅下调10元/吨，近期市场需求环比前期略有萎缩。
玻璃价格周报：涨价传导成本压力（卓创资讯，截至9月10日）：
目前全国白玻均价1564元/吨，环比上周上涨12元，同比去年下滑21元。同比去年终端市场需求略有下滑（部分深加工企业因环保问题停），另一方面原燃料纯碱的大幅涨价压缩厂家利润。玻璃企业通过涨价传导成本压力。 产能方面，沙河长城三线冷修完毕，点火烤窑，预计国庆节前后就能够引板生产。福耀双辽一线冷修基本接近尾声，计划9月22日点火引板，初期以生产建筑用玻璃为主。； 我们建筑玻璃股重点推荐H股信义玻璃（高股息率5%），A股受益标的为旗滨集团，但我们重申：建筑玻璃的投资逻辑不如汽车玻璃（汽车玻璃重点推荐的是福耀玻璃），不如纯碱（上游行业），水泥及品牌建材。 玻纤价格周报：涨价，幅度近两年未见（卓创资讯，截至9月10日） 本周无碱粗纱市场价格明显上涨，龙头中国巨石无碱缠绕直接纱价格率先上涨400元/吨，现主流出厂价4600元/吨，主要原因是上游原料叶蜡石、高岭土等受环保影响紧缺（之前5-6月份是其他企业有200元小涨巨石未动）；电子细纱需求上涨，步入传统旺季，在下游电子布价格提涨带动下，电子纱价格上涨500元/吨左右。 我们坚持之前的判断：2017年将是差异化加大的一年（高端部分的工业制造业汽车轻量化等需求），美国是玻纤需求第一大国，主要用于基建及房屋，万亿基建主要利好巨石（巨石出口比例为50%且美国南卡工厂开工）。 我们认为玻纤景气逻辑需重新审视，需求结构升级带来企业盈利能力差异巨大，2017我们重点推荐中国巨石，独家埃及、美国建线，一带一路全球成长，且具备中国建材复合材料资产整合预期，当下就是布局时点。
报告链接：
“中建材中材合并”深度研究——股份公司先行，扫清体制障碍A股或提速（国君建材 鲍雁辛 黄涛）20170910
建材板块2017半年报总结及对比详解：盈利能力分化，中游行业的压力测试（国君建材 鲍雁辛 黄涛）20170903
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三棵树（603737）中报点评：下半年有望提速，利润率或提升（国君建材 鲍雁辛 戚舒扬）20170816
重磅专题：大变局，人造板的新一轮工业化革命 （国君建材 鲍雁辛 戚舒扬） 20170813
伟星新材（002372）中报点评：利润率回升，PPR管继续稳定增长（国君建材 鲍雁辛 黄涛）20170805
福耀玻璃（600660）中报点评：外汇波动影响业绩，不改快速增长（国君建材 鲍雁辛 戚舒扬）20170804
中国巨石（600176）2017年上半年业绩预告点评：超越行业成长性再次得证，下半年望加速（鲍雁辛 戚舒扬）20170730
2017年二季度基金持仓分析：持仓聚焦龙头及品牌建材（国君建材 鲍雁辛 黄涛）20170725
丰林集团（601996）更新点评：业绩大幅预增超预期，发展步入拐点（国君建材 鲍雁辛 戚舒扬）20170711
信义玻璃（0868.HK）：浮法汽玻双龙头，扬帆海外新成长（国君建材 鲍雁辛 赵晨阳）170630
东方雨虹，十年复盘——十倍牛股系列之一（国君建材 鲍雁辛）20170529
重磅专题：千亿级公司寻宝，首选海螺水泥——比较发现价值系列之三（国泰君安 鲍雁辛 戚舒扬）20170417
品牌建材六朵金花，走向三四线 （国君建材 鲍雁辛/黄涛）20170315
建材行业2016四季度持仓分析——水泥凸显正收益，机构依然低配（国君建材鲍雁辛黄涛）20170125
水泥行业深度：
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水泥行业深度之二——供给侧去产能扩至水泥，供给长周期收缩（国君建材鲍雁辛黄涛）20170112
水泥行业深度之三：水泥进攻逻辑演绎，需求或将超预期-20170208
水泥行业深度之四——涨价、涨价、涨价，水泥股逻辑新阶段（国君建材 鲍雁辛 黄涛）
2017年建材行业投资策略——周期共振与材料革新（国君建材鲍雁辛黄涛戚舒扬）20161121
关于水泥，您想知道的12个问题（最懂水泥的解答行业ABC） 国泰君安 建材行业 鲍雁辛
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周观点：中建材系复牌买巨石等，买海螺水泥，福耀玻璃进入买点（国泰君安 建材行业 鲍雁辛 18676684351）
市场的“素年”，建材的“锦时”，我们一路执牛耳：16年11月初市场独家翻多水泥，发布“水泥公司弹性分析表”预判确定性及高弹性，发动行情第一波；元旦前后推动水泥从供给到需求逻辑超预期转换，新春寄语明确水泥进攻行情第二波，“行情演绎详解”、“最懂水泥的12个问题”；2月初再次喊出“买龙头、看涨价”提出水泥涨价逻辑；3月初“议息之日，周期再出发，基建接力行情第三波”，地产+基建共振水泥涨价超预期；同时2月中率先“布局产业链逻辑传导”、“品牌建材走向三四线”提前切入成长性品牌建材，发动“品牌建材6朵金花”（雨虹伟星等）行情贯穿2016-18；中国制造的世界龙头（福耀、巨石）； 周期再出发， 5月初独家力推海螺水泥引领第二波行情；
本期汇报4个主要方面：
1、中建材系复牌，整合大幕开启，中国巨石及西北水泥最受益，合并方案对H股的中建材股份3323.HK及中材股份1893.HK均形成利好，扫清了中建材集团旗下A股涉及12家公司之间的整合及资产上市的障碍，我们判断水泥（主要是西北水泥）及复合材料板块（中国巨石、中材科技等）整合会先行，复合材料板块想象空间可能更大；
2、水泥北方限产提价，华东最为受益，四季度布局海螺水泥：利好周边区域水泥，主要是华东龙头，譬如海螺水泥等，区域可以传导；政策首提石膏板也列入被限，利好北新建材，价格有望进一步上涨；环北京一带小的烧煤的防水材料企业亦在待查之列利好东方雨虹；
3、消费类建材短期是压力测试估值，但看走出差异化，且下半年估值切换，短期消费品建材和品牌家电及品牌家居一样受制于地产产业链的估值压力，但我们的品牌建材出长牛股，建议在我们的6朵金花中选，东方雨虹（首选）、伟星新材、大亚圣象（近期错杀较多）、北新建材、兔宝宝、三棵树；
5、福耀玻璃受汇率影响调整已充分迎来买点，新品种重点推荐丰林集团，参考《行业专题：大变局，人造板的新一轮工业化革命20170812》；
1、中建材系复牌，整合大幕开启，中国巨石及西北水泥最受益
1）对双方均形成利好：对于中材股份H股股东而言，1个交易日角度看，隐含了19%的溢价（主要是考虑生效条件中材股份H股独立股东表决75%以上通过；且反对票不超过10%；）。对中国建材H股股东而言，中材股份PB为0.62，中建材为0.55，略高于中建材；2017上半年，中材股份收入251亿，实现净利润12.69亿，中国建材上半年实现收入537亿元，净利润8.85亿元，吸并后中建材的EPS及负债率略有改善；
2）两材合并在A股上市公司层面的最大障碍将扫清，由于中建材及中材系独特的持股结构，H股的中材股份是中材系A股多家上市公司（中材科技、天山股份、祁连山、宁夏建材、中材国际） 而中建材股份有非A股上市的水泥资产及中国巨石北新建材并表，判断中材股份换股私有化后，A股上市公司之间的合并将进入实质性加速阶段；
3）通过整合解决同业竞争问题 及 打造大市值平台是整合的实质，我们认为同业竞争问题集中在复合材料和水泥资产之间，因此此次整合直接受益的将是中国巨石（首选）、中材科技及水泥资产中祁连山、天山、宁夏建材等；
表： 中建材中材涉及A股12家公司，整合有望接力
前身
业务板块
资产规模
涉及上市公司及主业
中国建材系
l 80年代：国务院批准设立“中国新型建筑材料公司”； l 90年代：发起设立子公司北新建材（集团），发起设立中国化学建材股份（中国巨石）；国家建材局管理的“中国复合材料集团”、秦皇岛玻璃设计院及蚌埠玻璃工业设计院并入； l 00年代：更名为“中国建材集团”，中国建筑材料科学研究院和中国轻工业机械总公司重组进入集团；浙江三狮、华光集团、中联玻璃国有股权划入；行业重组设立南方水泥、北方水泥
1、制造：水泥、玻璃、石膏板等轻质建材、玻璃纤维及碳纤维复合材料、耐火材料等建材产业平台； 2、成套装备：合肥水泥院、中国联合装备、凯盛重工等； 3、科技研发：科研、技术开发、工程设计、检测认证等； 4、物流贸易：大宗商品进出口
集团资产总额逾4000亿元， 2016年营业收入2612亿元，全年实现利润总额76亿元；
北新建材（000786）（石膏板） 中国巨石（600176）（玻璃纤维） 凯盛科技（600552）（氧化锆、ITO玻璃） 洛阳玻璃（600876，A+H）（电子玻璃） 瑞泰科技（002066）（耐火材料） 中国玻璃（3300.HK）（建筑浮法玻璃）
中国中材系
l 80年代：部属非金属矿局、装备局、对外援助合作局分别改制为“中国非金属矿工业总公司”； l 90年代：中央直属的建材行业最强工程建设企业划入集团、建材及非金属矿勘察设计单位划入集团； l 00年代：2003年成为国资委直管央企，更名为“中国材料工业科工集团公司”2009年更名为“中国中材集团有限公司”
1、非金属材料制造：水泥、玻璃纤维、玻纤复合材料等； 2、非金属材料装备及工程：水泥等非金属材料生产线装备制造及工程总包； 3、非金属矿业：建材及非金属矿产资源地质勘查
集团资产总额约1200亿元，2015年营收规模逾500亿元，利润总额约15亿元
中材国际（600970）（水泥工程EPC） 中材科技（002080）（玻璃纤维） 中材节能（603126）（余热发电） 国统股份（002055）（水泥管） 天山股份（000877）（水泥-新疆） 宁夏建材（600449）（水泥-宁夏） 祁连山 （600720）（水泥-甘肃）
数据来源：wind，国泰君安证券研究
中国巨石，当前可买入的绝对收益品种，最近巨石股价有所回调，可能是市场担心汇兑损失，福耀玻璃最近也因此调整，我们认为市场对巨石存在误读，担忧点实际上并不存在，巨石出口产品以美元计价，巨石账面的收到的美金基本在海外转化为固定资产（不产生汇兑），一定的美元负债对冲美元上行，且巨石定期做外汇套期保持，结售汇产生的损失有效对冲，2017上半年巨石几乎无汇兑损失。
巨石的逻辑是因为差异化，而不是行业整体供需变化。中报32%业绩增长再次印证差异化成长性，二季度业绩超出市场预期。玻纤产能排第四的长海股份半年业绩指引为-13%~2%；
最近的巨石变化主要有两个：
1） 7-8月份我们判断环比是量价齐升，其中销量有望创历史新高，另外针对叶蜡石矿山的环保治理，公司对部分低端产品涨价（幅度不小，之前5-6月份是其他企业有200元小涨巨石未动）；2） 公司公告将在印度建10万吨线，加速海外营收贡献；埃及3线将于今年Q4点火、美国8万吨将于18Q3-Q4点火，明年海外销量将加速；
2、水泥北方限产提价，华东最为受益，四季度布局海螺水泥
京津冀鲁豫晋面临历史最严格的环保限产执行力度，华东很受益：虽然部分建筑工程停工，但农村需求不会停，区域内面临明显的产能缺口，若对比2016年冬，则今年北方水泥价格创新高的概率较大，对北方区域内水泥企业而言有价无量，增加折旧和费用，然而利好周边区域水泥，主要是华东龙头，譬如海螺水泥等，2016年11-12月份其销量创历史新高，今年再创新高概率较大；
正常来看是9月初，江浙沪皖完成下半年第一轮涨价，9月中旬第二轮涨价，而今年10月份北方环保限产拉高京津冀鲁豫晋价格，由此华东地区10-11月有可能第三轮上涨（非季节性，是超预期），当前华东已经和华北形成50~100元价差，若北方进一步涨价，则打开了华东涨价空间
海螺水泥：当前可以买入的绝对收益品种，我们年初推荐水泥股至今，一直是海螺水泥作为首选，海螺是水泥板块中唯一能看到股息率作为安全边际且具备提升的长逻辑（因此海螺的股价回撤少），海螺明显领先于行业的成本优势，使得股息率具备了可持续的基础；
市场低估了海螺的业绩弹性（海螺满产满销且期间费用下降，使得涨价可以涨到业绩上），海螺水泥按照上半年的吨净利测算2017年归母净利润预计150亿元左右（含投资收益），目前动态PE仅8~9倍，动态PB 1.4倍（2017年底BPS近17元），均为板块最低，处于净现金状态的海螺股息率可看5%往上大幅提升的空间，我们判断合理在1500亿的市值中枢；
3、福耀玻璃因汇兑而调整，公司经营及竞争力并未受损，当前已经是买点；
福耀玻璃和中国巨石是中国制造出海产能扩张，海外建厂带来新一轮全球化的成长典型代表，并且我们认为巨石和福耀出海的过程其实意味这其在国际分工中由低向高走的过程，从此摆脱国内的低水平竞争，对公司而言绝不仅仅是量的扩张，由此的变化是估值和业绩的双升；
福耀玻璃，继续推荐福耀玻璃，剔除汇兑，中报实际上依然18%增长，近期股价调整提高了最佳买点。投资者分歧点主要在今年业绩，我们认为今年1-6月汽车销售虽然平淡，但是福耀业绩H1业绩继续快于行业成长（上半年中国汽车产量增速4.6%），7月车市已经回暖，我们认为国内全年或仍取得较快增速；今年超预期将来自海外（去年美国亏损7000多万美金），上半年亏损缩窄至1000万美金，且6月首次转正，总体进展有望超预期，而罢工等报道实属江湖流言，市场对此认识不足。
我们预计2017-18年收入191、221亿元（同增15%、16%），保守估计归母利润36、43亿元（已经考虑到17年汇兑损失可能约2亿，而下半年若美元升值将冲回）对应EPS 1.44元、1.70元，现价对应PE 15倍，股息率超过4%。请参考我们的福耀玻璃复盘《福耀玻璃，二十年复盘，心若菩提之路——辨识牛股基因，复盘系列之三（国君建材 鲍雁辛 戚舒扬）20170624》；
4、消费类建材短期是压力测试估值，但看下半年估值切换
近期我们东方雨虹为代表的中后周期消费类建材蓝筹股有明显回调，基本面无任何利空，我们认为主要是市场担心地产所致；
地产行业的集中度加速提升和消费升级，尤其值得重视的是“滚雪球效应”的必需消费品牌类建材股，所在行业集中度上升的成长加速；我们的品牌建材6朵金花中走出超越行业的分红的概率较大：东方雨虹首选，其次伟星新材、大亚圣象、北新建材、兔宝宝、三棵树；
东方雨虹，其正处于“滚雪球效应”的加速期，成长加速的现象，我们定义其为新一轮的服务网络规模效应；滚雪球效应一定是具备一定规模了产生，我们认为对雨虹而言是在2016年10亿元净利润之时，我们重申我们的判断，雨虹2017年收入利润同步40%以上增长，未来两年是雨虹收入利润市值翻倍的加速增长期，当前研究雨虹去调研竞争对手会不在一个层次上，详见我写的《东方雨虹，十年十倍复盘》；
预计东方雨虹2017-18年 净利润 14.5亿、21.0亿元，对应40%的复合增速，目前股价对应2017PE 21倍，行业方面可参见报告《涂料行业，夜空中闪亮的星——“地产后市场”消费建材深度研究系列之二20161018》，《防水材料20160805：不起眼的“好行业”——聚焦“十三五”新材料系列报告之三》
相同品种还有伟星新材，但伟星的模式不同，增速不会如雨虹般快，但趋势不变，详见《伟星新材，十年十倍复盘》；
伟星新材（002372）：品牌及服务认知已过临界点，增长仍将加速
公司2017年上半年实现营收15.94亿元，同比增长20.47%；归母净利3.12亿元，同比增长26.67%，EPS 0.31元，并预告前三季度业绩增幅区间0-30%，符合预期。
主业ppr管保持稳定增长，零售占比继续提升。主营PPR管件销量同比继续增长26%，占利润比重已经近75%；PPR管毛利依然维持了57.89%的高位。我们预计公司进一步扩大覆盖网络，拓展华北、西南市场，增长无忧。另外上半年利润增速高于收入增速是16H2政府补助约1700万元17H1计入，影响利润增速约5%。
利润率回升，打消市场顾虑。从Q2单季度看，毛利率环比提升近2%达到45.65%，体现出公司议价能力，并打消市场对原材料涨价的疑虑；同时费用率继续下降，Q2净利率同比上升1.88%至21.96%的历史第二高位，我们判断下半年增速稳定。
打造隐蔽工程系统提供商。我们认为伟星将充分发挥“星管家”的渠道优势，防水产品2017年逐步开始销售，前置净化器等亦依托“星管家”服务快速推广。同时有望依托并购基金持续进行产品外延，发展为系统服务提供商。
我们维持2017-2018年EPS预测0.85、1.09元，对应2017年PE 21倍，继续重点推荐！；
大亚圣象（000910）：估值最低的品牌家装，PS、PE最低的品牌家居，近期市场错杀；
①人口的老龄化，会令木地板行业整体迎来“第二春”（过去的10年是瓷砖取代地板的过程，未来10年很可能反过来），第二期股权激励方案获得圣象集团集体拥护，此次激励251人（去年的第一次激烈为61人），150多人都是圣象集团，占约1500余万股，可见方案得到了圣象的整体拥护，在第一次股权激励基础上进了一大步，公司的治理结构将进一步理顺。；
②我们认为下一步圣象核心渠道经销商的再次激励——继续剥离亏损资产——大家居外延式扩张、利用集团IT产业资源延伸智能家居——融资调整公司资产负债结构；
③2017-18年EPS预测1.28、1.60元， 2017 PE约17~18倍，估值具备较高安全边际；参见《大亚科技VS兔宝宝，比较发现价值20160718》
5、雄安新区，核心受益：北新建材及东方雨虹
雄安建材，从确实有业绩，确实会有项目落地受益，确实存在边际超预期可能角度，建材股，我们首选：北新建材及东方雨虹；
理由是边际增量最大的是装配式房屋（石膏板）及大量地下轨交（防水材料）；且估值低是硬道理；防水材料方面，雄安快速交通或将大力发展地下轨交，带来防水材料市场的明显边际增量，东方雨虹在大型基建项目几无同级别竞争对手；
北新建材： 现在的变化是装配式建筑的发展尤其是雄安新区规划有望显著推动其发展，河北省近期关于装配式建筑的规划出台以及装配式建筑三大技术标准于6月1日期正式实施，市场对于雄安新区落地国家级装配式建筑规划的预期渐起。我们认为北新建材是确定性受益于装配式建筑的公司（隔墙大概率选石膏板、石膏板只此一家）；另外，京津冀大气政策首提石膏板也列入被限，区域内一共2.6亿平石膏板产能，北新及泰山占约一半出头，且北新的为烧天然气，其它都是烧煤小企业，停产利好北新建材，价格有望进一步上涨；
2季度业绩加速增长上半年收入增长26%，实际内生增长15%，Q2毛利率环增5PCT；
竞争壁垒独特，高市占率的重估。把控石膏资源，天然石膏因环保因素开采日益艰难，北新建材的生产线采用电厂脱硫石膏的比例约为100%，远超过40-50%的行业平均水平，占据电厂脱硫石膏资源是北新生产线布局的重要考量因素；
诉求理顺：2016年全年业绩超预期还仅仅是泰山石膏管理层上车的第一年，核心子公司泰山石膏管理层按照11.2元/股换股进入上市公司，总股本占比达到11%，突破央企子公司国企改革上限认知，锁三年，动力十足，我们预计2017~2019年将保持20%的复合增速；2017年EPS预测1.00元附近，当前股价对应2017PE仅16倍出头；
近期的新增推荐：
丰林集团（601996），定制家居革命下人造板行业最受益龙头。当下的变化是下游家具行业在定制家居所推动的生产方式革命下集中度迅速提升，从而带来上游人造板行业的集约化和产品品质高端化，在一个过去盈利能力很差、无人关注的行业里，格局发生了悄然的改变，我们观察到竞争对手国栋建设、威华股份、中福实业、吉林森工等陆续推出市场，而丰林是唯一盈利能力大幅提升的公司，大空间小市值（近40亿出头），海外建厂打破资源瓶颈，业绩步入高速成长期，我们预计今年翻倍增长，上半年预告110~130%业绩增速。
我们认为公司明年随着南宁超级刨花项目、索菲亚入股的新西兰增发项目陆续投入，业绩或将继续快速成长。公司具备低负债率、良好的现金流、和丰富的在手现金，体现出高质量经营特征，预计17-18年利润1.8、2.6亿元；目前估值对应2017年20倍出头；当前股价重点推荐！参考《丰林集团（601996）公司首次覆盖：高质量“小而美”，方起步“闯江湖”20161226》、《行业专题：大变局，人造板的新一轮工业化革命20170812》
调研安排
丰林集团高管见面会交流邀请，9月12号周二南宁本部；
我们独家推荐的人造板龙头刚刚启动，定制家具工业化革命下公司显著受益且弹性巨大，绩后首次组织交流，总经理（人造板行业之父）以及董事长、董秘等出席，人数有限欢迎尽快报名；
时间：2017年9月12日下周二
地点：广西南宁市白沙大道22号丰林集团总部
嘉宾：董事长、总经理、董秘等
新股 光威复材（300699） ，9月14日 威海
光威复材是第一家A股上市的碳纤维企业，全产业链布局，并大力布局高尖端国防航空及民用高强度碳纤维领域。我们邀请到公司领导首次公开亮相，就公司经营及后续战略发展与您做深入交流，欢迎参加，请提前报名！
时间：9月14日（周四）下午2点
地点：威海临港经济技术开发区开元西路6号
东方雨虹 高管集体见面会邀请，9月13日，北京
东方雨虹作为我们主推的独家代言品种，处于滚雪球加速期，我们邀请到公司董事长、副董事长、工程、零售、直销、财务总监、董秘等业务口主管集体亮相，深入交流！
名额有限，请提前报名
时间：9月13日（周三）下午3点~5点；
地点：北京市朝阳区康佳园小区4号楼（公司总部）
报名联系人：鲍雁辛 18676684351
黄 涛 15805519458
戚舒扬 18681568912
赵晨阳15821921712
其他重点推荐公司的逻辑
兔宝宝（002043）：
2017年eps 0.5元 pe30倍，增速50%，兔宝宝品牌市占率继续快速提升；
公司Q2营收11.49亿元，同比继续保持70%以上增速；净利润1.1亿，同增43.96%。分产品看，主营装饰板材84.53%收入增速，我们认为主要受益公司网络建设进入成熟期及上半年三四线地产销售回暖带动。
2016-2017年为兔宝宝向“环保第一板”品牌运营商的转型的收获期，上半年公司全面推进“兔宝宝易装 1.0”，通过对家具板材的深加工增值服务，积极布局定制家居市场业务。6.18后已经进入全面推进阶段，正式开启公司定制家居新时代。
我们判断公司或将维持50%左右业绩增速，而收购多赢网络等外延式或将令公司打通线上入口，打造O2O全屋定制的进程和幅度提速，预计2017-2018年EPS 0.50、0.71元。
信义玻璃（0868.HK）：高股息率的建筑玻璃龙头
2017年中报19.5%增长，派息0.2元，符合预期，公司步入全球化价值成长轨道。马来生产线已于今年一季度顺利投产，下半年好于上半年，我们判断国内浮玻供需格局会持续稳定。同时公司汽车玻璃和建筑玻璃两大业务板块盈利能力稳定。
公司盈利能力为行业翘楚，同时高股息率持续且稳定，提供安全边际兼具吸引力。我们维持2017-18年净利润预测37.3、42.8亿港元（同增22%、12%，对应每股收益0.93、1.07港元，对应2017年PE仅8.7倍，目标价10港元，对比现价仍有28%空间。
三棵树（603737）：三棵树股权激励终落地：长期布局时点临近
股权激励落地，范围力度符合预期。拟授予限制性股票330万股，占总股本的3.3%；其中首次授予部分283.63万股，授予价格为29.75元；此次激励307人包括董事和中高层及核心技术人员，范围较广，公司为职业经理人管理（林丽忠为实控人妹夫，其他高管外聘），此举意义重大；
按照2017年增长30%测算，2017-2018年净利润1.73、2.25亿元，对应2017H2业绩须增长35%，增速较2017H1明显提升（四川三棵树高新技术企业税收优惠已经获准通过，2017将享受15%的优惠税收标准，这样看下半年难度并不大，下半年收入目标增长维持30%-40%态势不变）；若按照偏乐观的复合45%增速测算，2018年PE仍在21倍出头，考虑到公司产品更靠近地产销售端（新房及翻新），因此未来1个季度依然受到行业估值的压制，我判断2018年上半年会是“压力测试期”（尤其是公司主战场在三四线，明年上半年将验证公司是否具备超越行业的成长性，若验证会估值业绩双升）；
建材策略观点20170910
子行业观点
水泥
水泥股我们建议首选华东水泥股，海螺水泥可以作为首选的基础配置，其他弹性品种建议主题投资增加弹性的思路（华新、祁连山、塔牌等）； Ø 华东市场是需求回升的旺季模式——量价齐升 下周浙江、山东、四川和湖南等地环保督察陆续结束，下游需求将会有所恢复，预计水泥价格也将会继续推涨。 华东目前库存在正常水平，下游需求继续恢复，后期价格存有再次上调预期，其中浙江大部分企业目前库存低位或处于空库状态，9月15日浙江全境将第二次上调30元/吨。； 综合来看，9月初，江浙沪皖完成下半年第一轮涨价，9月中旬第二轮涨价，而10月份北方环保限产拉高京津冀鲁豫晋价格，由此华东地区10-11月有可能第三轮上涨（非季节性，是超预期）。 Ø 京津冀晋鲁豫是有价无市的模式——供需双降 晋冀鲁豫四省确定十月一日起C12+4水泥成员企业统一停窑，较去年早，且较大气污染防治计划的错峰停窑时间11月15日开始更早（实际执行层面10月份京津冀地区可能从10.1变开始停窑迎接大会）； 我们认为，环保及19大、全运会等影响，今年晋冀鲁豫呈现供需双降的格局，但是很可能拉高区域价格给华东等周边区域创造空间； Ø 四季度水泥的第三波行情很可能由华东水泥主导 我们认为今年下半年水泥股的投资，要看到涨价及收获利润，那么华东地区很可能是主导； 华东地区当前水泥价格明显低于周边的华北及华南，而北方大面积的限产或造成华东地区量价齐升的格局； Ø 水泥股以海螺作为基础配置，其他增加弹性的投资思路 我们重申水泥股今年会反复有机会；已经从华东——新疆一带一路——京津冀——粤港澳——西藏云南，水泥板块整体轮了一遍； 当前水泥股的思路是：首选华东，继续买龙头，看涨价，海螺水泥可以作为首选的配置，其他品种增加弹性的投资思路（华新、祁连山、塔牌等）；
玻璃
涨价传导成本压力 建筑玻璃逻辑不如水泥及品牌建材，同时不如纯碱（一般全市场都推荐玻璃股时候就可以买纯碱龙头股），玻璃股我们重点推荐的A股是福耀玻璃（汽车玻璃）、旗滨集团（建筑玻璃），港股重点推荐信义玻璃（建筑玻璃）； 目前全国白玻均价1564元/吨，环比上周上涨12元，同比去年下滑21元。同比去年终端市场需求略有下滑（部分深加工企业因环保问题停），另一方面原燃料纯碱的大幅涨价压缩厂家利润。玻璃企业通过涨价传导成本压力。 产能方面，沙河长城三线冷修完毕，点火烤窑，预计国庆节前后就能够引板生产。福耀双辽一线冷修基本接近尾声，计划9月22日点火引板，初期以生产建筑用玻璃为主。； 我们建筑玻璃股重点推荐H股信义玻璃（高股息率5%），A股受益标的为旗滨集团，但我们重申：建筑玻璃的投资逻辑不如汽车玻璃（汽车玻璃重点推荐的是福耀玻璃），不如纯碱（上游行业）、水泥及品牌建材。
玻璃纤维
涨价，幅度近两年未见 本周无碱粗纱市场价格明显上涨，龙头中国巨石无碱缠绕直接纱价格率先上涨400元/吨，现主流出厂价4600元/吨，主要原因是上游原料叶蜡石、高岭土等受环保影响紧缺（之前5-6月份是其他企业有200元小涨巨石未动）；电子细纱需求上涨，步入传统旺季，在下游电子布价格提涨带动下，电子纱价格上涨500元/吨左右。 我们坚持之前的判断：2017年将是差异化加大的一年（高端部分的工业制造业汽车轻量化等需求），美国是玻纤需求第一大国，主要用于基建及房屋，万亿基建主要利好巨石（巨石出口比例为50%且美国南卡工厂开工）。 我们认为玻纤景气逻辑需重新审视，需求结构升级带来企业盈利能力差异巨大，2017我们重点推荐中国巨石，独家埃及、美国建线，一带一路全球成长，且具备中国建材复合材料资产整合预期，当下就是布局时点。
全国季度水泥—煤炭价格差K线图（表征盈利空间）——表征盈利能力
图1 水泥P.O 42.5市场价格变化（单位：元/吨）
数据来源：数字水泥网，国泰君安证券研究
图 北京-玻璃-纯碱重油价格差（元/重箱）——表征盈利能力
数据来源：玻璃信息网，国泰君安证券研究
图 平板玻璃月度新增产能
数据来源：玻璃信息网，国泰君安证券研究
近期路演反馈
反馈买方的观点（三地路演反馈）
Ø 投资者对人造板行业认知度依然很低，部分投资者依然把丰林简单归类为地产链条的上游，担心丰林集团定增导致资本市场的股价诉求； Ø 对水泥行业的预期很低，因为没有供给侧改革；关心旺季提价幅度以及各地限产政策预期；对明年的需求有疑虑，担心明年来自地产的投资下滑后基建是否能顶上； Ø 对我们首推的雄安建材北新和雨虹逻辑基本认同，对北新主要关系提价以及美国官司，对雨虹主要担心明年地产需求下行以及应收账款问题；；
近期调研安排
丰林集团高管见面会交流邀请，9月12号周二南宁本部；
我们独家推荐的人造板龙头刚刚启动，定制家具工业化革命下公司显著受益且弹性巨大，绩后首次组织交流，总经理（人造板行业之父）以及董事长、董秘等出席，人数有限欢迎尽快报名；
时间：2017年9月12日下周二
地点：广西南宁市白沙大道22号丰林集团总部
嘉宾：董事长、总经理、董秘等
新股 光威复材（300699） ，9月14日 威海
光威复材是第一家A股上市的碳纤维企业，全产业链布局，并大力布局高尖端国防航空及民用高强度碳纤维领域。我们邀请到公司领导首次公开亮相，就公司经营及后续战略发展与您做深入交流，欢迎参加，请提前报名！
时间：9月14日（周四）下午2点
地点：威海临港经济技术开发区开元西路6号
东方雨虹 高管集体见面会邀请，9月13日，北京
东方雨虹作为我们主推的独家代言品种，处于滚雪球加速期，我们邀请到公司董事长、副董事长、工程、零售、直销、财务总监、董秘等业务口主管集体亮相，深入交流！
名额有限，请提前报名
时间：9月13日（周三）下午3点~5点；
地点：北京市朝阳区康佳园小区4号楼（公司总部）
报名联系人：鲍雁辛 18676684351
黄 涛 15805519458
戚舒扬 18681568912
赵晨阳15821921712
价 格 周 报
水泥价格周报：华东旺季量价齐升模式，第二轮涨价逐步蔓延（数字水泥网，截至9月10日）：
本周全国水泥市场价格环比涨幅为0.3%。价格上涨区域主集中在江苏、上海、云南和贵州，幅度10-30元/吨；无下跌区域。 9月上旬，国内水泥价格继续保持上扬态势，但下游需求环比提升有限，除苏沪皖赣等地企业发货接近正常水平以外，其他地区因环保督察和台风降雨等不利因素影响，企业发货相对仍然偏弱，普遍在6-8成。 下周浙江、山东、四川和湖南等地环保督察陆续结束，下游需求将会有所恢复，预计水泥价格也将会继续推涨。 京津唐地区水泥价格公布大幅上调30-50元/吨，上调尚未落实到位，工程停工，水泥需求疲软。 华东继续上调。库存在正常水平，下游需求继续恢复，后期价格存有再次上调预期。 9月15日浙江全境将第二次上调30元/吨。目前浙江熟料生产线70%以上恢复正常生产，有20%左右因环保检查仍处于停产状态，目前各企业库存均处于低位或空库，9月中旬企业推涨价格将会较为顺利。 江西南昌和九江上调已经落实到位，下游需求恢复正常水平，库存降至40%-50%，企业开始酝酿第二次价格上调。 广东珠三角受台风再次来袭影响，雨水天气持续，后期天气放晴后，下游需求才会恢复正常。 湖北武汉及鄂东地区9月11日水泥价格将上调30元/吨，天气好转，下游需求继续增加，部分熟料生产线在停窑限产，企业库存普遍处在低位。 甘肃下游需求仍旧疲软，企业出货一般，定西地区价格下调10-30元/吨，市场竞争比较激烈，为增加发货量，各企业陆续下调水泥价格。 宁夏银川小幅下调10元/吨，近期市场需求环比前期略有萎缩。
玻璃价格周报：涨价传导成本压力（卓创资讯，截至9月10日）：
目前全国白玻均价1564元/吨，环比上周上涨12元，同比去年下滑21元。同比去年终端市场需求略有下滑（部分深加工企业因环保问题停），另一方面原燃料纯碱的大幅涨价压缩厂家利润。玻璃企业通过涨价传导成本压力。 产能方面，沙河长城三线冷修完毕，点火烤窑，预计国庆节前后就能够引板生产。福耀双辽一线冷修基本接近尾声，计划9月22日点火引板，初期以生产建筑用玻璃为主。； 我们建筑玻璃股重点推荐H股信义玻璃（高股息率5%），A股受益标的为旗滨集团，但我们重申：建筑玻璃的投资逻辑不如汽车玻璃（汽车玻璃重点推荐的是福耀玻璃），不如纯碱（上游行业），水泥及品牌建材。 玻纤价格周报：涨价，幅度近两年未见（卓创资讯，截至9月10日） 本周无碱粗纱市场价格明显上涨，龙头中国巨石无碱缠绕直接纱价格率先上涨400元/吨，现主流出厂价4600元/吨，主要原因是上游原料叶蜡石、高岭土等受环保影响紧缺（之前5-6月份是其他企业有200元小涨巨石未动）；电子细纱需求上涨，步入传统旺季，在下游电子布价格提涨带动下，电子纱价格上涨500元/吨左右。 我们坚持之前的判断：2017年将是差异化加大的一年（高端部分的工业制造业汽车轻量化等需求），美国是玻纤需求第一大国，主要用于基建及房屋，万亿基建主要利好巨石（巨石出口比例为50%且美国南卡工厂开工）。 我们认为玻纤景气逻辑需重新审视，需求结构升级带来企业盈利能力差异巨大，2017我们重点推荐中国巨石，独家埃及、美国建线，一带一路全球成长，且具备中国建材复合材料资产整合预期，当下就是布局时点。
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责任编辑：张海营
