国金策略：资金或从周期板块流出 超跌成长有望受益

　　【本文来自微信公众号“国金策略与行业配置笔记”】

　　前言：在上一期策略周报中，我们提到了对“新周期、老故事”的讨论，并反复强调了“右侧追周期”面临“站岗”的风险。对于后市，考虑到：美国缩表日益临近（九月中旬），并叠加“国内新股发行节奏维持较快的增速”，另外经济去杠杆总的方向并未改变，国内经济在“躁动”之后将重回平淡。由此，我们仍延续对市场偏谨慎的观点。配置上，下半年“确定性为王，业绩为王”的选股标尺依旧有效。站在当前时点，短期博弈上看，周期板块大幅上涨的阶段已经过去，资金或从周期板块流出，超跌成长有望阶段性受益；当然，若以半年来看，“大金融（银行）、大消费（白酒、消费电子）等”仍成为战略性配置的板块。

　　主要观点

　　一、受地缘政治紧张局势升温影响，全球市场紧急避险，投资者涌向避险资产，黄金、美国国债、日元等上涨；美元弱势，原油价格下跌

　　刚刚过去的一周，全球市场风险偏好回落，欧、美、亚洲股市均以收跌落幕。数据上来看，纳斯达克指、香港恒生指数分别下跌：-1.5%、-2.5%。

　　地缘政治紧张近期有所升温，原油价格下跌，投资者涌向避险资产。就朝核问题，美朝近期“口水仗”不断。此前，朝鲜称，正考虑将“关岛”作为导弹袭击目标；8月10日，特朗普则发言：如果朝鲜再对美国采取任何行动，他们应该感到紧张。地缘政治紧张，使得NYMEX原油期货周跌幅-1.47%，收至48.79美元/桶；投资者涌向避险资产，如“黄金、美国国债、日元”等。现货黄金周涨幅+0.58%，升至两个月高位；美国10、30年期国债收益率均创六周新低。日元走高，日元兑美元周涨幅+1.37%。人民币延续升值通道，周涨幅+0.77%，达6.66，人民币汇率升至2016年9月下旬时的水平。

　　二、国内经济稳中趋缓，后续受制于三大因素：下游需求疲弱、经济去杠杆政策延续、并叠加高基数

　　国内经济的短期企稳，主要体现在“供给端收缩背景下的价格因素的上涨”，若剔除价格的因素我们单看需求端，那我们对经济可能没有那么乐观。7月官方制造业和非制造业PMI双双回落，其中7月制造业PMI51.4%（前值51.7%），非制造业PMI54.5%（前值54.9%）。分项来看，无论是外需的“新出口订单指数”，还是反映内需的“生产指数，新订单指数”均回落。

　　近期披露的其他宏观数据亦显示经济热度有所降温。7月我国以美元计价出口同比增速7.2%，较上月明显回落；7月进口同比增速降至11%；中国7月PPI同比5.5%，不及市场预期的5.6%；中观数据中，8月以来三四线地产销售增速由正转负，发电耗煤增速则小幅下降。

　　国内经济尚不存在“经济新周期”的基础。后续国内经济回升的持续性受制于三大因素，一是经济去杠杆继续；另外：下游需求端（如地产、汽车等）依旧疲弱；三是，下半年经济面临去年高基数的效应。刚刚召开的全国金融经济工作会议强调了要推动经济去杠杆，将“稳健货币政策”与“经济去杠杆”放在一块去提到，表明两者之间是相辅相成的关系，“经济去杠杆”继续；另外，下游需求端疲弱，特别是可选消费（如地产、汽车）销量仍维持低位，地产调控政策维持高压态势，全国房价刚刚步入下跌阶段。由此，上述因素且叠加下半年高基数的效应，我们预判国内经济企稳回升的持续性相对较为有限。

　　国内经济“只有老故事”。对于A股市场“资源周期品”的股价表现，主要是政策因素所致，一是环保核查，二是供给侧改革，都是在谈“供给收缩”的逻辑，而非需求端的新周期启动，由此我们归结于“老故事”（2016年下半年周期股的表现，亦讲的是“供给收缩”的逻辑）。如果资源周期品的行情是由“供给侧收缩”导致的话，那其持续性并非太久。站在当前时点：：周期板块大幅上涨的阶段已然过去，“看短做短”，更适合于波段操作。

　　三、监管层强调“服务实体经济是金融的天职，把直接融资放到更重要的位置上，保持首次公开发行的常态化”

　　本周末（8月11日），年内第30批新股批文如期下发，发行8家新股，筹资额不超过33亿元。由此，截至8月中旬，年内新股发行共276家，募资金额1388亿，已经快接近了去年全年的发行家数、募集总额。无论是近期召开的全国金融经济工作会议，还是全国证券期货监管系统年中监管工作座谈会，均强调了“服务实体经济是金融的天职，把直接融资放到更重要的位置上，保持首次公开发行的常态化”。

　　四、高压监管环境依旧存在，风险偏好延续低位

　　高压监管环境依旧存在，市场赚钱效应短期必然受到影响，风险偏好延续低位。周末证监会新闻发布会上，证监会表示，证监会对两宗案件做出行政处罚，包括一宗内幕交易案，一宗操纵市场案，涉及东方电缆、恒康医疗等企业；上交所在近期发布会上表示，今年以来重点查处上市公司资本运作乱象、财务信息披露违规行为、大股东及董监高违规减持股票行为、上市公司不当停牌行为等违法违规行为，并首次将公司重大业务操作差错纳入问责范围。

　　五、投资建议：周期幻灭，成长阶段性受益

　　市场聚焦的一个核心矛盾点，将会是“供给侧收缩、环保限产政策”与“金融监管、经济去杠杆、货币中性、高基数来临”之间的对抗。另外，经济回升趋势有所减弱，《减持新规》出台一个半月后，“精准减持”与“违规减持”有所增加，A股二级市场有转向“净减持”倾向，挫伤市场情绪。我们对市场延续偏谨慎的投资建议。

　　配置上，下半年“确定性为王，业绩为王”的选股标尺依旧有效。站在当前时点，短期博弈上看，周期板块大幅上涨的阶段已经过去，资金或从周期板块流出，超跌成长有望阶段性受益；当然，若以半年来看，“大金融（银行）、大消费（白酒、消费电子）等”仍成为战略性配置的板块。

　　主题方面，建议建议重点关注“雄安新区、苹果产业链、厦门本地股（金砖五国会议9月份召开）、AI、央企第二批国改试点、租售同权”等。改为：主题方面，建议重点关注“雄安新区、苹果产业链、厦门本地股（金砖五国会议9月份召开）、AI、央企第二批国改试点、租售同权”等。（具体雄安专题、厦门本地股专题，参阅我们近期发布的专题研报）

　　风险因素：海外黑天鹅事件、流动性系统性风险

　　重要事件前瞻梳理：

　　8月23日-27日：2017世界机器人大会

　　8月下旬（月底）：中报披露密集期（至结束）

　　9月3日：2017年厦门金砖五国会议

　　9月12日：河北装配式建筑博览会暨京津冀推进装配式建筑发展研讨会

　　9月17日：iPhone 8发布会

　　三季度（预计）：雄安新区的规划方案出台，规划稳步推进

　　三季度（预计）：tesla国产化建厂推进