申万宏源金融工作会议点评：协同监管 底线思维

　　【申万宏源策略 · 金融工作会议点评】协同监管，底线思维

　　（1） 中央金融工作会议5年一次，统筹5年，会议主要内容提纲挈领，并不涉及具体的监管政策和执行符合预期。

　　（2） 最重要的变化是设立国务院金融稳定发展委员会，一行三会协调监管的导向符合预期，但统筹级别提升至国务院，而非央行超出部分投资者的预期。

　　（3） 金融监管分工趋于明确，一行三会各司其职。人民银行偏向宏观统筹，具体监管职责的执行可能依然主要在三会以及其他部委，央行在金融监管中发挥更重要作用的预期落空。

　　（4） “监管精神”和“监管氛围”的讨论客观上会激励金融监管从严执行。“有风险没有及时发现就是失职、发现风险没有及时提示和处置就是渎职。”这样的激励下，各部委作为监管第一责任人，在监管政策执行方面可能一定程度上会从严从紧。

　　（5） 地方债控量、国企去杠杆导向进一步明确。严控地方债券增量“终身”问责提法首现，国企去杠杆前面加上了“特别是”，明确了实体经济去杠杆的重点方向。

　　（6） 承认金融监管从严的导向，也切莫忘记初衷和本源：服从服务于经济社会发展。实体经济融资成本的大幅提高，实体经济增长的下滑都构成底线。“利率倒挂”问题仍未有效解决，所以现阶段金融监管迅速趋严，金融去杠杆加速推进的条件尚不具备。我们要认识到金融监管是长期任务，渐进推进也是必要手段。所以金融工作会议中的政策导向，构成中短期主要矛盾的概率并不大。

　　我们是在3月争议中提出“A股美股化”强推龙头；在5月市场恐慌当中唯一提示“底部区域”的策略团队。目前我们认为“底部区域”判断依然使用于17下半年的判断，漂亮50行情是全球股票牛市的组成部分。而在金融去杠杆小步慢行，无风险利率“顶部区域”，只支持缓慢下行；以及创业板外延业绩17年就将见到高点（18-20年下滑）的情况下，漂亮50将依然是主线。另外提示关注漂亮50“微替换”（10-15个标的变化）的投资机会：二季报超预期，三级报预期继续向上的可估值切换的成长龙头，以及对标国际尚有估值优势的金融和地产是重点关注的方向。