招商证券：左手消费升级右手钢水锌稀|钢水|养老保险_新浪财经

　　原标题：【招商策略】左手消费升级，右手钢水锌稀——A股投资策略周报（0625）

　　招商策略研究团队

　　来自微信公众号：招商策略研究

　　A股整体估值中枢仍处在回落的趋势中；6至8月把握业绩公告窗口期和政策真空期带来的全年最确定的一波吃饭行情；继续抱团大蓝筹超额收益可能相对有限，优选真成长才是未来两个月最关键。短期关注大众消费升级和钢水锌稀；消费为王和赢家通吃将会是未来最重要的选股跑道。

　　核心观点：

　　【策略观点】当下，市场预期的资金面最紧张阶段在央行的呵护下完成顺利过渡，监管政策仍无进一步收紧政策信号。当前市场仍处在对二季度良好业绩预期带来的估值阶段性修复的过程中。珍惜当前两个月来之不易的反弹窗口，优选中报业绩优秀的细分板块和个股。短期来看关注两条思路，第一，大众消费升级。从品质消费，健康消费，娱乐消费，孩童消费，便捷消费等领域寻标的。第二，库存降至历史低位或者供给受限，未来产品价格有进一步提升空间的产品。建议关注钢铁，水泥，稀土，锌（钢水锌稀）。

　　【策略观点】当前，上证50指数市盈率回升至11倍，2011年以来仅仅有2015年大牛市时突破过这个水平。我们认为此前的指数上涨已经充分反映了大型蓝筹股业绩改善的预期。估值水平的进一步提升需要流动性和更强的经济基本面配合，可惜我们目前都看不到。

　　【策略观点】部分成长股经过了此前长时间的调整后，其估值水平已经回落到合理的区间，并且站在这个时间节点，这部分股票可能已经接近估值底部。当前，中国正进入一个重要节点，第一，消费将会成为拉动经济的主要力量；第二，由于学习曲线效应和马太效应，大部分行业的市场集中度都将会不断集中。因此，消费为王，赢家通吃将会是选择成长重要的赛道级别的指标。选择标的时，需要问两个问题——第一，“to c吗”；第二，在不断吃掉竞争对手的份额吗？

　　【财经要闻】纽约联储鹰派讲话推升美元，英国脱欧带来不确定性；加快推进个人税延型商业养老保险试点，A股纳入MSCI指数；5月央行扩表维稳，商业银行同业项目增速放缓；乘用车市场回暖，发电煤耗环比小幅下降。

　　【主题跟踪】六月是国企混改进度重要的观察窗口期。预计主要超额收益时间段在3季度。大部分试点央企在三季度公布具体方案或进入具体实施阶段，届时混改领域重要事件冲击较为密集。

　　【主题跟踪】下周板块推荐：黄金。黄金：油价走软扶助提振黄金表现，7月1日我国最严外汇管制实施，黄金珠宝个股或有短期交易性机会。

　　【估值跟踪】上周全部A股估值（TTM）环比上升，从前周19.75倍上升至19.94倍，剔除金融后全部A股估值从32.31上升至32.44，中小板估值与前周大体持平，创业板估值从51.48下降至50.87。而沪深300成分股整体估值环比略有上升，中证500成分股整体估值大体持平前周。

　　【解禁跟踪】下周限售股解禁规模环比上升，其中定增解禁规模为255亿，未来几周限售股解禁维持呈现上升趋势；上周全周重要股东二级市场减持16.8亿，近几周减持额度维持低位。

　　【盈利预测】对全A（非金融）2017年盈利预测持续上调，对中小板2017年盈利预测上调，对创业板2017年盈利预测上调；对部分周期品、建筑材料、电气设备、商业贸易、休闲服务行业盈利预测明显上调，对国防军工预测持续下调。

　　本周策略观点——把握吃饭行情，首选ToC winner

　　1、继续进攻，把握来之不易的时间窗口

　　我们在《A股涅槃论（贰）——金融资产繁荣谢幕，兼论A股当前核心思路》详细论述了银行资金面和A股的关系，进入到6月份之后，随着央行加大货币投放力度，资金面趋向宽松，长端利率率先下行，单端利率随后下行，过去一周，银行同业利率也开始见顶回落。随着MPA考核结束，以及金融监管政策进入真空期，流动性难得迎来全年相对宽松的一段时间。

　　流动性的宽松，利率的回落直接降低了A股的估值上行压力。此外，此前市场担心由于流动性问题因而放弃市值相对较小的股票，转而抱团蓝筹的理由在削弱。

　　A股即将进入业绩公告期，此前有1100家公司（约占全部A股的三分之一）公告了业绩预告，80%上市公司预喜，其中，三分之二的公司增速中值都在10%以上，40%的上市公司增速中报预告平均增速在30%以上，实现了较快增长。因此，在业绩公告期，我们判断对于整个市场情绪的影响偏正面。

　　基于流动性和业绩层面的考虑，我们认为当前应该继续保持进攻思路，把握全年最确定的吃饭行情。

　　2、估值泡沫化？难！

　　从上证50的估值水平来看，估值水平已经回升到历史相对较高的水平，2011年以来，持有2015年内的大牛市突破了这个水平。我们认为此前的指数上涨已经充分反映了大型蓝筹股业绩改善的预期。估值水平的进一步提升需要流动性和更强的经济基本面配合，可惜我们目前都看不到。

　　如果考虑银行，沪深300指数估值在全球范围内仍水最低，但是如果不考虑银行，沪深300指数剔除银行这个指数在全球范围内应该算相当高的水平。当然，对这个现象仁者见仁智者见智。

　　3、两思路优选赛道——消费为王，赢家通吃

　　当我们每做一个重要的股票买入时，我们都要问自己两个问题——第一，“toc”吗？第二，在不断吃掉竞争对手的份额吗？

　　《A股涅槃论（叁）——从美日80年代十倍股诞生环境看A股最大的机会》中已经详细论述。从人口结构、经济发展阶段、居民财富、地产因素。我们所处的时代和美国日本七十年代后期和80年代类似，消费拉动经济的时代，消费是最主要的投资方向。而对于中国的国情来讲，作为制造业大国，我们不缺乏物质。因此，大众消费升级将会是最重要的选股思路之一。

　　学习曲线和马太效应是经济学最重要的两个规律。

　　学习曲线说的是，曲线表示了经验与效率之间的关系，指的是越是经常地执行一项任务，每次所需的时间就越少。

　　马太效应是指：任何个体、群体或地区，在某一个方面（如金钱、名誉、地位等）获得成功和进步，就会产生一种积累优势，就会有更多的机会取得更大的成功和进步。

　　这两个规律结合起来，就是当学习到达到一定程度，所需的成本、时间就会更少，经营效率就会更高，一旦在行业内产生了优势之后，就会更多的机会获取更大的成功。美国和日本大型企业的崛起，产业集中度快速提升开始于1980年代，距离战后大约30多年时间。中国大规模创业企业诞生是从80年代开始，到目前已经经历30多年。因此，我们认为，种种迹象表明，当前已经到了“赢家通吃”阶段。“赢家”概念和龙头概念的最大区别是，赢家可以是龙头，但是另外一方面，当前有很多上市公司势头很猛，虽然不是行业龙头，但是在不断侵蚀龙头份额，最终可能会成为行业龙头的标的。

　　《A股涅槃论肆——赢家通吃与剩者为王》将会就这个问题进行深入讨论，敬请期待。

　　财经要闻与数据

　　纽约联储鹰派讲话推升美元，英国脱欧带来不确定性

　　美联储周四公布了年度大型银行“压力测试”的第一轮结果，这份结果显示34家银行拥有“强大的”资本水平，即便是在经济严重衰退的情况下也将可保持放贷能力，从而短暂拉升了金融股。

　　美股医疗保健板块受到关注。周四该板块大幅攀升，此前共和党参议员公布了医疗保健法案的草案，其中包括削减医疗补助制度（美国政府向贫困者提供医疗保险）并取消对不购买医疗保险者的惩罚措施等，预计下周将进行投票。

　　纽约联储行长的鹰派讲话推动美元和美债收益率上升。周一纽约联储主席杜德利参加了纽约州普拉茨堡的当地商界领袖圆桌会议并发表了罕见的鹰派言论，他表示美国的加息周期“目前为止一切顺利”，虽然美元近几个月来通胀数据意外疲软，但就业市场的收紧将出发通胀回升，相信美国经济扩张之路还很长。受此消息影响，美元反弹。

　　英国央行行长卡尼表示担心脱欧对英国经济的影响，暗示短期内不急于加息，英镑应声下跌，触及大选后低位；卡尼和财政大臣表示政府力求将脱欧焦点从控制移民转向维护就业机会。另外，英国脱欧带来的不确定性正在阻碍企业在该国的投资活动，国内有大量的商业投资被推迟，因为企业都在观望英国脱欧的可能结果。

　　周五公布的经济数据显示，6月份Markit欧元区综合采购经理人指数（PMI）下降至55.7点，创下了五个月以来的最低水平。这项数据公布以后，欧洲股市维持此前的下跌走势。

　　加快推进个人税延型商业养老保险试点，A股纳入MSCI指数

　　国务院常务会议：加快个税递延型商业养老保险试点。6月21日国务院常务会议确定了从三个层面加快发展商业养老保险的措施，其中首次明确加大财税等政策扶持，加快个人税收递延型商业养老保险试点。保监会副主席也进一步表示，个人税延养老保险试点的政策指向十分明确。目前，开展税延型商业养老保险试点，时机和条件都基本成熟和具备。

　　中国央行发布《内地与香港债券市场互联互通合作管理暂行办法》。中国人民银行21日发布的这一管理暂行办法自发布之日起施行。符合央行要求的境外投资者，可通过“北向通”投资内地银行间债券市场，标的债券为可在内地银行间债券市场交易流通的所有券种。目前“北向通”境外投资者可以进行债券现券交易，未来将逐步扩展到债券回购、债券借贷、债券远期，以及利率互换、远期利率协议等交易。

　　证监会：A股纳入MSCI指数顺应国际投资者需求。6月21日，摩根士丹利资本国际公司（MSCI，又称明晟公司）决定将中国A股纳入MSCI新兴市场指数和MSCI ACWI全球指数。证监会相关负责人表示，MSCI指数是国际上最有影响的指数之一，特别是在新兴市场国家中，跟踪这一指数的境外投资者非常多。A股纳入MSCI指数对人民币国际化是利好，长期资金进入有助于国内金融市场发展。

　　保监会：险企筹建期间股东不得转让或变相转让股权。保监会近日印发《关于进一步加强保险公司开业验收工作的通知》，该通知最大看点在于对股东和高管的实质性约束进一步加强，明确筹建期间股东不得转让或变相转让股权。另外，保监会将对高管进行跟踪评估，保险行业职业经理人评价体系也会逐渐落到实处。下一步，保监会将进一步强化监管力度，健全公司治理，严密防控风险，促进新设公司良好开局、稳健经营，推动保险业持续健康发展。

　　保监会：确保养老资金安全稳健是首位。23日，保监会副主席黄洪介绍说，目前我国商业养老保险发展规模不大，发展相对滞后，存在诸多制约短板。保险是管理风险的行业，老百姓投保商业养老保险，确保资金安全稳健是保监会首先要考虑的因素。保监会将从强化保险机构的资质要求、加强养老保险资金投资运作管理的监管、完善商业养老保险资金投资的支持政策等多方面确保养老保险资金安全稳健运行。

　　财政部等三部门要求分类稳妥推动PPP资产证券化。财政部、央行、证监会近日联合发布《关于规范开展政府和社会资本合作项目资产证券化有关事宜的通知》。通知要求，要分类稳妥地推动PPP项目资产证券化，严格筛选开展资产证券化的PPP项目，优先支持水务、环境保护、交通运输等市场化程度较高、公共服务需求稳定、现金流可预测性较强的行业开展资产证券化，并重点支持符合雄安新区和京津冀协同发展、“一带一路”、长江经济带等国家战略的PPP项目开展资产证券化。要切实做好风险隔离安排，切实防范刚性兑付风险。

　　商务部：中国将推出新的指标来衡量消费。商务部新闻发言人孙继文在22日举行的商务部例行新闻发布会上发布了首个中国购物中心发展指数和中国便利店景气指数。2016年我国购物中心综合指数为67.2，高出荣枯线17.2，显示行业整体处于健康向上的发展通道，且对未来趋势持较强信心。数据显示，今年一季度便利店景气指数为72.2，高出荣枯线22.2，体现出从业者对行业发展趋势总体持乐观态度。

　　5月央行扩表维稳，商业银行同业项目增速放缓

　　央行资产负债表扩张维稳

　　5月央行资产负债表规模扩大1188.37亿元，相较4月的3943.17亿元扩张幅度有所减少。

　　从资产端来看，主因是对其他存款性公司债权增加，外汇占款则连续19个月下降，但是降幅收窄。从负债端来看，主因是政府存款上升，央行的货币发行继续减少。

　　商业银行资产负债表中同业业务相关科目的规模增速明显下降

　　5月，商业银行总资产规模恢复增长，不过同比增速从13.1%放缓至12.0%，主要是对非银行机构和银行同业信用规模收缩，存款派生能力减弱。

　　从资产端来看，4月、5月对非银行金融机构和银行同业的债权规模双双下降，同比增速分别下降7.5个百分点和1.7个百分点，而对企业债权同比增速略有回升。负债端表现与资产端一致。

　　乘用车市场回暖，发电煤耗环比小幅下降

　　地产降幅继续收窄，乘用车零售批发均回暖

　　5月70大中城市中，一、二线城市房价同比涨幅持续回落。本周30大中城市地产销售环比下降4.3%。截至6月21日，30大中城市地产销售同比-27.9%，较上周下降3.8个百分点，高于5月同比-38.9%；其中一二三线城市同比分别为-30.7%、-27.6%和-26.9%，均高于5月同比-38.1%、-38.5%和-40.2%。6月土地成交和供应均回落。

　　6月前两周车市回暖，第二周零售和批发均大幅走强。零售方面，第一周同比增速-2%，第二周同比增速7%；批发方面，第一周同比增速10%，第二周同比增速14%。

　　价格：菜价升猪价降

　　本周农业部28种重点监测蔬菜平均批发价环比上涨0.9%，前海蔬菜批发价格指数环比上涨3.0%，山东地区的蔬菜批发价格指数环比上涨10.9%。6月同比分别为1.4%、-0.5%和2.8%，分别较上周上升1.0、0.7和6.2个百分点，分别高于、低于和高于5月的-6.6%、-0.3%和-17.6%。本周农业部猪肉平均批发价环比下跌1.1%，6月同比下跌25.4%，较上周下降0.3个百分点，低于5月的-21.4%。

　　中游：发电煤耗环比小幅下降，水泥价格小幅回落

　　发电煤耗环比下降。6大发电集团日均耗煤量环比降低5.2%。截至6月22日，本月6大发电日均耗煤63.7万吨，较上周减少1.2万吨，高于5月的60.8万吨。6月发电耗煤量同比增加10.9%，较上周下降4.0个百分点，基本持平5月同比11.0%。

　　钢铁价格上升。本周螺纹钢价格震荡，截至6月22日，环比增加0.2%，螺纹钢价格6月同比65.0%，余上周持平，高于5月同比48.0%。

　　水泥价格小幅回落。本周水泥价格环比下降0.6%，6月同比上升32.1%，较上周下降0.3个百分点，高于5月的32.2%。

　　上游：原材料价格回升，人民币贬值

　　原材料价格回升。本周CRB工业原材料指数环比0.2%，6月同比11.1%，与上周基本持平，高于5月同比10.9%。南华工业品指数环比0.2%，6月同比31.3%，较上周增加0.6个百分点，低于5月同比37.2%；南华农产品指数环比-0.8%，6月同比-1.4%，较上周增加0.2个百分点，低于5月同比6.3%。

　　人民币汇率贬值。本周美元兑人民币中间价贬值0.30%，美元兑人民币即期汇率贬值0.25%，离岸人民币贬值0.25%。在岸和离岸人民币汇率价差由上周的-0.0005扩大至-0.0024，美元兑人民币1年期外汇远期买报价下降15个BP。

　　六月是国企混改进度重要的观察窗口期

　　我们一直强调，十九大之前，本届政府在前几年提出的各大改革任务面临高层对落地进度的敦促和监督。市场情绪的修复和推进进度的预期差可能带来一些政策类主题的投资机会。

　　国企改革是个老主题，已从制度型主题演化成事件型主题。一般而言，事件型主题属于短期机会，但若催化剂和事件冲击能够持续，甚至升温，主题投资的空间和时间会得到拓展。

　　在择时方面，我们之前提出，6月份是个重要的观测时间点，可能有超额收益机会。因为根据发改委三月底改革专题会议的时间表，争取做到5、6月份相关公司混改方案全部报出、十九大之前出台实施。通过相关央企和地方国企在6月份的进展可以观察混改推进力度。

　　上周发改委新闻发布会的消息显示，近期，发改委正会同有关部门开展对国有企业混合所有制改革等重点改革落实情况的督察，全力推动各项改革举措落实到位。国务院国资委马也不停蹄调研河南、辽宁、福建、广东等地方国资。地方的国企改革也不停有新的消息出来。但从总体看，仍然延续了5月份“相关的事件或新闻很多，但缺少重量级催化剂”的局面。已经披露混改获批的重点企业大部分没有公布具体方案。

　　天津市国资委集中组织相关市属集团，从今年启动混改的国有企业中筛选194个招商项目，公开征集意向投资者，推动社会资本与相关企业合资合作。项目包括北方国际集团有限公司、天津市旅游（控股）集团有限公司等一级企业混改项目20个

　　上海市国资委发布了《关于地方国有控股混合所有制企业开展第一批员工持股试点的通知》，公布了第一批试点名单共4家企业，分别是上海电气国轩新能源科技有限公司、上海齐程网络科技有限公司、上海久事智慧体育有限公司、上海新金桥环保有限公司。

　　发改委和工信部发布《关于完善汽车投资项目管理的意见》提出，支持社会资本和具有较强技术能力的企业进入新能源汽车及关键零部件生产领域。引导现有传统燃油汽车企业加快转型发展新能源汽车，增强新能源汽车产业发展内生动力。加快国有汽车企业改革步伐，鼓励企业兼并重组和战略合作，提升产业集中度。

　　预计主要超额收益时间段在3季度。大部分试点央企在三季度公布具体方案或进入具体实施阶段，届时混改领域重要事件冲击较为密集。

　　央企重组板块，延续了进展较快的特征，不管是前期中国神华和国电电力的停牌，还是上周锦州港、营口港和大连港的临时停牌，都是重组领域比较重磅的事件性冲击，但是传统行业的整合，对主题行情和市场关注度的推动稍稍逊色，但存在个股性的投资机会，主要关注业绩较差的被整合的企业。

　　一周主题跟踪

　　从中信一级行业看，这周涨幅领先的前5个行业（家电、银行、非银金融、房地产、食品饮料）在上周跌幅都是前6，且除了房地产是补涨外其余4个都是年初来涨幅前6的行业。可见前期强势的金融股和消费白马股只经过一周的调整便走强，不少创了新高，带领上证指数尝试突破3200点。这5个行业中，家电涨幅大幅领先其他，得益于销售旺季到来的空调相关个股，根据我司研究员的观点，2007年空调内销首次突破3000万台的更新需求释放可能使本次空调景气周期长度超预期。房地产行业较偏主题性，主要受万科A的带动，中央政务区等主题个股也活跃。

　　主题方面，近期看持续性最好的是军工，自上周表现突出后本周每日依旧都有个股异动（中央军民融合发展委员会召开第一次全体会议）。特斯拉主题受事件驱动，上海建厂可能在今年坐实，概念股表现突出，周边供应商、锂电池、充电桩、稀土永磁及其他车相关的几乎都有表现。A股成功入摩，MSCI成份股周四、周五持续表现，成份个股轮换领涨。临近7月1日，粤港澳大湾区主题的深物业A、深赤湾A都刷新了历史新高。科技类主题，网络安全代表的软件股、人工智能、石墨烯分别在周二、四、五都有亮眼的表现。

　　此外，上海国改继深圳国改后周三表现突出，电力改革也有所活跃，总体国改主题最近的热度有持续。

　　虽然热点不少，但轮动很快，市场人气在本周有明显的减弱，周五市场对周四万达事件造成的回落情绪修复力度也不强。

　　下周板块推荐：黄金。

　　黄金：油价走软扶助提振黄金表现，7月1日我国最严外汇管制实施，黄金珠宝个股或有短期交易性机会。