方正证券任泽平：再通缩压力增加 股市震荡分化债市配置价值凸显
流动性退潮和风险偏好降低后，市场在拥抱流动性、确定性和业绩。证监会放缓IPO、修订减持规定，银监推迟自查上报期限，央行维稳流动性，市场风险偏好短期修复，我们维持近期提出的“监管维稳，市场喘息”。行至年中，我们对债券市场的观点转向积极：配置价值凸显，我们可能正站在新一轮债市牛市的前夜，建议哑铃型配置。
判断机会可能在后半段，三四季度之交市场或迎来转机，支撑因素之一为“十九大”前后的政策维稳及阶段性改革提速，其次为“稳是主基调”下3季度“紧监管”叠加季末流动性紧张可能倒逼央行政策对冲，再次为金融监管自查、督查阶段依次完毕后会出台细则整改，“靴子落地”市场恐慌情绪将有所修复。
基于预期修复，周期股未来只有短期的交易性机会，而非中期配置的机会，这个机会窗口的长度主要受周期品期货价格的回升幅度、利率环境好转的持续性、以及粤港澳等主题催化强度三个方面因素决定。
成功纳入MSCI后，A股中的绩优龙头，不仅是中国的核心资产，也是世界的优质资产，将成为穿越周期的主线。今年以来，我们已反复多次强调“龙头制胜”、“坚守绩优主线”，我们认为基本面良好、估值合理的绩优股将是穿越调整的唯一主线。即使由于涨幅较大而出现短期反复，依然不改其长期趋势，调整就是加仓时机。外资对核心资产的定价权提升，加入MSCI使绩优龙头这条主线更加明确。
未来，我们看好房地产龙头企业的投资机会。由于地价的上涨以及信贷的收紧，市场对房地产企业的成长性与盈利能力仍心存顾虑，但是我们认为：面对地价的上涨，由于房地产企业开发资金约55%来自于房企销售所得（定金、预收款、个人按揭贷款及企业自有资金），龙头房企目前的优异业绩将是其以后发展的充足保障；面对信贷的收紧，龙头房企凭借公司债、中期票据等多种融资渠道，以及依靠品牌价值在利率上所拥有的优势，将在与中小房企的竞争中处于有利地位。
上证50和中证100已是牛市形态，与港股和美股牛市相呼应，独立行情始于16年3季度，陆港通总额度限制取消之时。风格与资金面关系不大，取决于盈利趋势和投资者结构，中证100与创业板指的净利润同比差异，17年正好与13年相反。维持6月4日《再次开启多头思维》来乐观观点，一九向三七扩散，持有一线蓝筹价值，看好二线价值成长和国改主题。
龙头整体仍然有持续的配置价值。推荐以价值型行业的龙头作为基础的配置底仓，包括金融、消费电子、零售。此外，建议考虑提前布局一些目前具有待修正的预期的板块。可以考虑两条主线：第一条是周期品的估值与业绩错配的情况，重点关注产能持续去化、盈利持续性有望超预期的有色、化工和造纸行业；第二条是出口链，预计下半年外需仍然可以持续，将有利于出口链持续回暖，重点推荐关注受益于欧美经济复苏的机电类、机械类行业。
A股整体估值中枢仍处在回落的趋势中；6至8月把握业绩公告窗口期和政策真空期带来的全年最确定的一波吃饭行情；继续抱团大蓝筹超额收益可能相对有限，优选真成长才是未来两个月最关键。短期关注大众消费升级和钢水锌稀；消费为王和赢家通吃将会是未来最重要的选股跑道。
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责任编辑：金黄
