来自微信公众号：侠客岛
今天一睁眼，手机上就推送来了重磅新闻：A股被纳入了MSCI指数。不过，岛叔还是决定看看今天A股市场对此的反应，再来对此解读。
毕竟，MSCI这东西，是全球投资组合经理最多采用的基准指数。对于A股这一全球第二大资本市场来说，这意味着非常，非常多的东西。
概念
先来解释一下MSCI。这是一个缩写词，全称是MorganStanley Capital International，即摩根士丹利资本国际公司，又译为“明晟”。它是全球领先的指数供应商，旗下编制了多种指数，包括股权、固定资产、对冲基金、股票市场指数等，是全球投资组合经理最多采用的基准指数。
一个指数意味着什么呢？
在股票市场有很多指数，比如“上证50”、“沪深300”、“恒生指数”、“道琼斯指数”等。它们一般是选取有代表性的一组股票，对其价格进行加权平均，通过不同的方式计算得出，反应整体股票市场的价格波动。大盘的沪指、深指，也是这样的指数。
在现代金融投资理论中，要对股票收益来源进行研究、对风险进行定价。主流的理论有两种：一种是资本资产定价模型，将股票的收益来源分为系统性风险和特异性风险；另一种是套利定价理论，认为股票的预期收益是一系列的宏观经济因子和市场因子的函数，用多因子模型来计算股票的收益。
MSCI指数，就是后一种理论指导下的因子投资模型体系。它的“因子”包括价值、小市值、低波动、高股息率、质量和动量等，是目前国际大型机构投资者进行资产配置的重要参考。
这一指数在国际市场上的地位？这么说吧，按照2015年6月的数据，全球约10万亿美元的资产以该指数为基准；全球前100个最大资产管理者中，97个都是MSCI的客户；截至2015年末，超过790支ETF基金以MSCI指数为追踪标的；美国95%的投资权益的养老金，都以MSCI为基准。
在今天把A股正式纳入之前，它也曾三次拒绝过A股。
吸纳
按照惯例，MSCI每年6月会进行年度市场分类审核，以确保指数包含的市场成分符合其指数编制的标准。2013年6月，A股首次纳入MSCI“潜在升级市场观察名单”。
之后的2014年4月、2015年3月、2016年4月，虽然有沪港通、深港通开通等利好创新，但MSCI三次拒绝将A股纳入指数。其理由，有“资本管制”、“额度分配流程”、“收益权分配”、“停牌的任意性带来的流动性风险”、“境外设立A股衍生产品限制”等。
但作为全球第二大资本市场、第一大新兴市场、全球发展最快的市场，MSCI迟迟不吸纳A股，也很难说过去。
于是明晟设计了如下的方案：首先，将A股纳入MSCI新兴市场指数，初始加入222只A股大盘股，约占该指数0.73%的权重；其次，分“两步走”，第一步预定在2018年5月半年度指数评审时实施，第二步，在2018年8月季度指数评审时实施。倘若在此预定的纳入日期之前，“沪股通”和“深股通”的每日额度被取消、或者大幅度提高，MSCI不排除将此纳入计划，修改为一次性实施的方案。
根据中金公司分析师测算，A股入摩，将有150亿美元左右的国际资金流入。
中国是全球第二大资本市场、第一大新兴市场、全球发展最快的市场。
提振
150亿美元诶！是不是感觉“接盘侠”来了、解套在望？先别激动。
150亿美元的增量资金是什么概念？大约1000亿人民币左右。即使目前熊市的环境下，A股流通市值也有40多万亿，每天的成交量在1000亿到3000亿，更别谈2015年牛市时的万亿成交量了——从这一点看，150亿美元的增量资金，可谓杯水车薪。
虽然短期资金流入有限，但在市场情绪低迷的时期，A股加入MSCI，在信心上是一种提振。同样，也宣示我国资本市场对外开放、市场化、制度化改革的预期。随着将来A股在MSCI指数中权重的提高，长期来看将，还将纳入更多增量资金。高盛公司预测，未来五年，“入摩”将带来2100亿美元的资金。
所以，从短期看，这条新闻的影响，情绪面大于资金面。但这不是一锤子买卖，长远影响是必然的。
理性
回望历史，新兴市场国家股指纳入MSCI后，都有不俗表现。
国信证券总结了韩国、印度、土耳其、阿联酋等13个新兴市场国家加入MSCI指数后股票表现，结果显示：1、宣布加入指数后的五个交易日内，各国股市平均约有2%到5%的上涨，但并不持续；2、纳入指数后半年和一年后，本国股市上涨的概率高达77%和69%，平均上涨的幅度则为8%和27%。
这条新闻的时间点很巧，正是A股市场盘整半个多月，存量资金博弈，投资者情绪低迷之时。今天（21日），受“入摩”利好消息，两市高开。收盘时，上证指数缩量上涨0.52%，上证50指数大涨0.92%，创业板指上涨0.2%——虽然纳入MSCI的股票池中，并不包含创业板股票。
如果我们再把眼光往回看——2003年，QFII（合格的境外机构投资者）登陆A股市场，QFII首单买入的股票为宝钢股份、上港集箱、中兴通讯等蓝筹股。QFII选取的品种立刻得到市场资金追逐，一时间，A股价值投资流行起来；但金融危机后，随着经济下行和企业盈利增速的下降，价值股光环褪去，概念题材大行其道，市场不再关注QFII买什么了。近两年，沪港通和深港通开通，机构资金南下，又买入低估值的蓝筹港股。
今年以来，以“漂亮50”为代表的股票，走出了一轮漂亮的上涨，贵州茅台、格力电器等屡创新高，而多数中小盘股则“跌跌不休”。5月以后，即入摩前夕，漂亮50更是加速赶顶，投资者需谨慎。
长期来看，全球股市的投资理念将走向趋同。境外资金流向A股，A股投资者可以投资港股，双向互联互通中，强化价值投资理念。尤其是纳入MSCI指数后，国外机构投资者将更广泛地参与到A股市场，带来投资者结构的国际化和机构化，给目前A股追涨杀跌的散户化市场带来积极变化。
但同样，对追踪MSCI指数的国际基金经理来说，他们对A股市场也要有一个认识过程。况且，目前A股在MSCI指数中的权重较低（0.73%），对基金表现影响还很小，他们的投资组合中也未必包括A股。
目前A股在MSCI指数中的权重较低（0.73%），此前建议的纳入A股的比重占MSCI新兴市场指数的0.5% 。
纳入
说起来，在三次拒绝A股之后，MSCI为何终究还是决定了纳入？
用MSCI董事总经理RemyBriand的话说，“国际投资者广泛认可了中国A股市场准入状况在过去几年里的显著改善。如今MSCI迈出纳入中国A股第一步的时机已然成熟。中国内地与香港互联互通机制的发展完善，为中国A股市场的对外开放带来了革命性的积极变化。随着中国A股市场的准入制度进一步与国际标准接轨， MSCI将相应地提高A股在MSCI新兴市场指数中的比重。”
这番话也并非客套。从今年到现在看，证监会的工作可以概括为：1、沪港通和深港通的互联互通正式完成；2、取消对于QFII投资股票和现金比例限制，提升外资投资灵活性；3、两市停复牌新规缓解流动性风险；4、A股整体估值趋于合理。根据方正证券数据，创业板估值由55.6倍下降到当前的39.2倍，市场整体估值由20.5倍下降到19.8倍，估值水平低于全球主要股指，投资价值凸显。
入摩后，“证监会发布”称：A股纳入MSCI指数，对中国资本市场的改革发展既是机遇，亦是挑战。将始终坚持市场化、法制化、国际化的改革方向。将进一步完善境外投资者投资A股的相关制度和规则，便利境外投资者通过包括跟踪MSCI指数在内的多种方式投资A股。中国资本市场必将以更加开放的姿态欢迎境外投资者。
未来一段时间，金融体系仍将处于“去杠杆、防风险”的阶段。4月，习近平总书记在在中央政治局第四十次集体学习时强调“维护金融安全，是关系我国经济社会发展全局的一件带有战略性、根本性的大事。金融活，经济活；金融稳，经济稳。”
归根结底，市场的反应是投资者的“预期反应”。加入MSCI，毫无疑问，对投资者是一种信心的提振。而在A股进一步市场化、法治化、国际化后，相信健康的牛市不会遥远。
文/庖丁骑牛
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