底部区域反复震荡 两大品种博弈前行

　　⊙张德良

　　A股正经历着一轮剧烈的结构调整，白马蓝筹股整体转向估值溢价期，成长题材股也会从绝对悲观情绪逐步转向平稳。大盘底部区域反复震荡，两类品种博弈前行。

　　先看白马蓝筹股，这是决定当前大盘稳定性的核心群体，近期已进入主动或被动增持阶段，虽然大多数投资者对这批白马蓝筹股的估值定位还是持怀疑态度，但正是这种怀疑情绪，将会支撑白马蓝筹股的估值重心不断上移，更不会迅速出现大面积补跌。当然，白马蓝筹股若出现一轮规模性放量上涨的话，调整或大幅震荡就会迅速形成。

　　白马蓝筹股的内部结构也已形成两个层次：

　　第一层次就是处于持续领涨状态的传统大消费品，包括白酒食品类的贵州茅台、五粮液、安琪酵母、海天味业、白云山、伊利股份、双汇发展；医药大健康类的云南白药、天士力、片仔癀、东阿阿胶、恒瑞医药、上海医药、中国医药、国药股份、复星医药、华东医药；家电家具汽车类的美的集团、格力电器、老板电器、小天鹅A、苏泊尔、华帝股份、上汽集团、索菲亚等。当前，已开始形成明显的估值比价关系，像近期贵州茅台的动态市盈率突破20倍，其他更低估值的消费蓝筹股像伊利股份、格力电器等就会形成比价向上动力。这类估值比价牵动不断深入，催生出类似于美股上世纪70年代的“漂亮50”估值溢价行情，也将是大概率事件。

　　第二个层次就是由传统大消费品延伸而来的新消费服务。包括电子消费品的海康威视、三安光电、立讯精密、大族激光、中兴通讯、京东方A、国星光电；服务类的上海机场、上港集团、白云机场、深圳机场、南方航空、新华保险、中国平安、招商银行，以及部分周期品，包括天齐锂业、万华化学、利尔化学、康得新、福耀玻璃、海螺水泥、晨鸣纸业、长江电力等。当传统消费品不断向新消费或其他景气行业领域延伸扩展时，由白马蓝筹股所支撑的行情就会由区域震荡向中长期趋势转变。

　　再看成长题材股，最近一个季度特别是近一个月已出现大规模调整，目前中小创的整体估值也已进入历史最低区域。成长股估值开始得到有效改善，若进一步细致观察，可以发现众多中小市值成长股的市销率水平已回到常态，即从30-50倍逐步回归至10倍左右或以下，这是一个成长股估值合理的区域。由于市场信心不足，增量资金并不会迅速跟进，中短期内白马蓝筹股的估值溢价趋势持续加强的时候，中小市值成长股反而会出现一定程度的估值折价，也就是说，中小市值成长股将步入一轮底部构筑期，也就是复杂的宽幅震荡期。

　　换言之，当前白马蓝筹股并没有出现持续“缩容”，而是不断扩展内涵，这就决定了行情会朝着积极乐观的方向转移。支撑这一转移的大背景，就是新一轮经济增长周期的底部形成，虽然二季度经济数据有所回落，但趋势保持积极，这也是支撑上述内部结构向新一轮上涨行情转变的根基。

　　两类群体的强弱转换也直接体现于上证指数的中期运行节奏上，这一节奏就是围绕250日均线（年线）的波动。第一次触及并突破年线，为去年8-10月间，以消费蓝筹股转强为标志，引领指数上攻至3301点，随后回辙考验长期均线，巩固的是白马蓝筹股，动摇的是高估值成长题材；进入今年二季度以后，成长题材股开始全面崩溃，白马蓝筹股的核心地位全面巩固，指数虽然再一次回撤至年线，不过，指数位置相同（3000点），但内部结构有质的区别。基于系统性风险可以排除为前提，当前大盘已进入底部构筑期，接下来的一段时间里，将会是白马蓝筹股与成长题材股博弈前行，中短期全面看好白马蓝筹股，长期关注超跌成长股。