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李立峰 樊继拓
一．专家发言：某大型券商机构金融董事总经理（高级副总裁）何总
1、这次的政策是否超预期
2013年7月中国证券业协会发布证券公司和银行通道业务的通知，要求控制委托人的数量，资本充足率10%以上等。明确确定信用返还在通道业务中的重要性。
2015年以后监管在不同场合提出资管机构应该重视主动管理，降低通道业务规模，但由于市场需求和券商等机构的排名压力，使得通道业务继续发展。
2016年6月证券公司风险指标管理办法对一系列指标进行了规定。市场发生较大变化，券商的资管部门和基金子公司，不得不提高通道业务的收费标准，行业规模增速迅速下滑，以前有50%，现在10%、20%的增速。
这次证监会明确要求不得从事让渡监管责任的通道业务，是前面多年的监管思路的延续，从时间点上认为不超出预期，从力度上来讲，普遍认为是偏大的，表明监管的鲜明态度。
2、通道业务为何会全面禁止，券商参与通道业务的风险点在哪，存量和新增怎么处理？
未来存量怎么处理还会有操作的具体指导办法。整个市场去杠杆的背景下，未来券商开展资产管理业务都是主动管理型，证券公司承担尽调、投资、投后管理的责任。
资管通道业务虽然有信用返还的条款保护，但一旦业务本身发生风险，资管计划的管理人承担主体责任无法回避，有成为被告和原告的可能性。
3、新沃基金的案例
新沃基金乾元2号，没有公布相关投资人和托管信息，其产品有大量的杠杆，并不是典型的通道业务，但却按通道业务操作。
典型的通道业务是2013年证券业协会的通知定义委托人按照商业银行投资指令进行投资。
4、若全面禁止，对券商资管业绩有何影响？
我们假设存量的到期不续，增量不新增，通道业务规模大但实际上收入并不高，通道业务费率低，绝对收入并不高。
据统计，主要上市券商，券商资管收入占9.5%，而不同机构其通道业务收入占比变动很大，中位数大概是25%。
据测算对整个证券公司收入影响在2%~3%，通道业务主体是非标，不能短期内清盘，消亡是一个渐进的过程，在5~6个月至3年内，通道业务规模逐渐降低至消亡。
5、通道业务参与主体是信托、券商资管、基金子公司，证监会禁止了券商资管和基金子公司，而信托呢？
只要银监会不禁止，信托就可以做。但信托受资本充足率监管，其规模有上限。
资本充足了2018年底达到12.5%，一级达到10.5%，核心达到9.5%，在公司资本金没有大幅增长的情况下，那么其风险资产在一定规模上受到限制，信托公司不能承接现在市场上这么大的规模。
另一方面信托收费很高，就是因为其资本充足率受限制，那未来信托还有多少空间做通道业务，还是存疑的。
2015年以前，通道业务的主要需求是商行的表内资产出表，2015年以后，新增了对限制性行业、房地产、政府平台的贷款限制。银行表内贷款不能实现的话，房地产和政府融资平台未来融资会更加困难。
6、未来对融资成本和股市债市的影响：
对融资成本的影响：
贷款规模对商业银行压力不大，但限制性行业很多，这些企业银行都有授信，如果这些企业是符合条件的企业是不需要通过通道全业务，成本是低的，因为没有多重嵌套。
如果是限制性行业，通过表内贷款不能实现，会让融资难度增大，融资成本上升。特定行业的通道业务禁止会增加融资成本。
对股市债市的影响：
通道业务的委托人是商行，本身投资债市股市的规模相当有限，绝大多数投进非标，影响也是有限的。但对房地产和限制性行业影响很大，未来转入表内，银行还能不能放，是需要打问号的。
另一方面会降低很多银行的存款规模，很多商行是通过存单收益权和同业存款拿到的，未来这么模式降低了银行的存款规模，会影响银行的贷款规模，会不会提高融资成本呢，值得思考。
二、提问环节
1、委外规模23万亿，主要是非标，投资股债规模很小，那23万亿中有多少规模是在股债市场上？对流动性有多大影响？
23万亿不是委外规模，是通道业务规模。由于定向资管计划是备案制，备案信息不对外公开，无权拿到相关的数据。对股票和债券市场的流动性冲击很小。
2、政策是在发布会上发布，这种口头上的会不会严格执行呢？
监管的态度从2013年7月规范通道业务开始，监管思路清晰明确，是监管一直以来要求。未来肯定会严格执行，增量不能有，存量怎么处理，等待监管的进一步明确。
3、政策实施对增量资金进入股市的影响？
通道业务的定义前面已经讲过，现行商行要进入股市和债市有多种方式，以前没有通过大量的通道业务进入股市和债市。
4、未来PE和PPP基金等等是必须通过信托来做吗？
业务模式中的产业基金、有限合伙LP，是目前通道业务投资的主要模式，如果禁止这两类也是在禁止的范围内，券商未来不能开展。
未来信托是否开展相关业务，那么要看信托公司的资本充足率情况，但是前提是银监会不出新的政策和信托公司资本充足率有限，还是要看各家信托公司自己的实际情况。
5、通道业务停止后对PPP的融资会不会有很大的冲击？
市场上实际运作的PPP项目，银行出资占绝大多数，商业银行做产业基金或者LP，法律法规没有相关的禁止，如果商业银行和产业平台有合作意向，市场上还是有一些方式方法，并不一定要通过通道业务实施，部分现有的模式会消失，会有新的形式出现。例如通过主动模式。
6、证监会通篇没有提到全面禁止通道业务，通道业务是否都是让渡监管责任的，全面禁止是怎么理解。
监管明确的是禁止让渡监管责任的，委托人按照商业银行的投资指令进行投资，只要是这样的形式就是全面禁止的。
7、A股有很多员工持股计划、定增是通过通道来做的，那以后是怎么处理，涉及到增量还能开展吗？
只要资产管理人是接受投资者投资指令来投资的都是禁止的，目前我们定义的通道是商业银行，而对于定增这类，只要是让渡了管理责任都是被禁止的，未来都是不能新增的。
8、通道业务的禁止和未来央行研究的资管新规之间有无关系和影响？
央行新规和证监会的方向和目标是一致的，限制监管套利。券商作为主动管理人承担主动投资的风险和收益，不会有这么低的管理费率，如果费率过高，商业银行无法承担这么高的成本。
9、通道业务投资的资产到期时间
未来5~6个月有明显效果，未来2~3年逐渐消亡，目前比规模较大的票据、信用证，期限不超过半年，而做委托贷款、产业基金等到期期限在2~3年。
10、以后关于投顾的责任如何界定
典型的通道业务没有投顾一说，投资指令是由委托人发出的，凡是有投资顾问的都不属于典型的通道业务。
11、非标投资方向是否是主要投资房地产和政府融资平台，占比有多大？
没有明确的数据表明。（国金策略）
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