A股信心重建中 谨慎优选备反弹

　　A股信心重建中 谨慎优选备反弹

　　中国证券报

信达证券策略分析师 谷永涛 申万宏源证券高级策略分析师 谢伟玉

　　■ 财富圆桌

　　□本报记者 张怡

　　A股信心正在重建

　　中国证券报：A股虽止跌但反弹动力不强，有哪些因素制约反弹？A股信心能否重建？

　　谢伟玉：市场的担忧主要集中在委外、保险监管趋严和杠杆资金的强平等几个方面，总的来说我们认为市场对于各种“负循环”的担忧可能已经过度了：

　　第一，银行委外资金赎回对于股市的影响路径主要通过对A股的“抽血”效应及影响投资者情绪两方面。总体而言，银行委外对股市实质影响有限，市场情绪也将逐步修复。第二，除了银行同业和资管产品监管加强，保险监管主要的量化考核还是偿付能力考核，这其实是对于偿付能力考核的重审，并非新的边际变化。另外，2017年以来，险资增加权益配置的情况并不多，类似去年比较激进的投资风格已经完成了比较明显的修正，我们了解到目前险资没有明显的边际变化。第三是杠杆资金，我们了解的情况是，前期有少量打新、定增和量化的资金有强行平仓的情况，但总量不大，也并未对最近两周市场有集中冲击。另外市场担忧部分极高风险偏好投资者的资金压力，我们了解到的情况也是总体压力不大。

　　万事俱备，只欠信心，而信心来自于监管预期的明确，重建信心的进程已经开启。一方面来自银行同业去杠杆的具体进程不明确，我们认为二季度只是摸底期，对银行不规范的行为自查；另一方面，本周几次中央会议稳定了资本市场稳中求进的预期。

　　谷永涛：综合目前的市场情况，经济基本面向好的预期依然存在，流动性带来的阶段冲击逐渐被市场消化，但投资者对监管政策收紧的担忧仍在。因此，短期市场方向选择，主要来自于监管政策的力度方向，以及对投资者的影响。

　　近期监管政策加强的预期不断提升，市场担忧部分委外资金被赎回，在影响市场流动性的同时，打破市场交易平衡，这是目前投资者担忧的重点。但是政策执行力度以及预期，相对难以量化和预判，尤其是其对投资者的影响，由此导致交易情绪波动较大，市场也出现相应的调整。

　　孙建波：海外市场的强势，尤其是纳斯达克指数创下历史新高，意味着以美国为主要代表的全球经济正在走出2000年以来科技泡沫的阴影，2008年经济危机时主要学者所反思的“经济增长的科技动力日渐式微”的局面正在改善，全球科技进步正在引领全球经济迎接新的曙光。

　　科技是经济中长波周期的最终决定因素。尽管当前全球显现了新的科技周期的曙光，但中国作为一个追赶型国家，仍然在补过去的不足。同时，中国的供给侧改革并未完全实现传统过剩产能的出清，传统产业对资源的占用，是对新科技新企业发展的最大障碍。中国的供给侧改革仍然需要较长时间，因为A股的产业结构转型也需要相应的历程，这一转型的长期性，制约着A股的反弹。

　　A股信心的重建，不仅取决于经济的供给侧改革，更加取决于股市的供给侧改革。当前，IPO堰塞湖问题正在解决，证监会开始接纳更多的新公司进入A股市场，为经济转型提供了实实在在的资本支持，将来必然会有一批伟大的公司崛起。鉴于股市的供给侧改革已经切实启动，并卓有成效，我们预计在未来一年左右时间，经历新股发行加速的考验之后，拥有更多新公司的A股市场必将重建信心。

　　大消费仍有支撑 成长股等待蓄势

　　中国证券报：风格方面，大消费类热潮持续、“炒地图”也较为活跃，这些板块当前是机会大还是风险大？新兴产业是否有机会？

　　谢伟玉：大消费类行业估值仍处于合理区域。首先，消费品PE（TTM）略高于2005年以来均值水平，不过，从细分品种来看，除了零售板块PE明显高于历史均值外，其他细分品种最新PE（TTM，剔除负值）均在均值附近。如果我们看消费细分板块相对非金融A股估值溢价率，大部分细分板块最新估值溢价率甚至远低于2005年以来均值水平。其次，从海内外消费品龙头股PE（TTM）估值横向比较来看，目前A股消费品龙头估值适中，并未明显高估。

　　从风险来看，历史上导致强势股补跌的催化剂有三种，即基本面趋势变坏、流动性趋紧和基金降仓。考虑到大部分消费龙头一季报业绩已经披露，经济下行压力下二季度流动性很难马上边际缩紧，以及经典消费品配置水平处于历史均值，我们认为目前位置出现消费品龙头补跌的可能性较小。按照历史经验，当白酒、白电和小家电等前期强势板块开始补跌，且补跌幅度普遍超过10%时，我们就该开始对消费股保持谨慎了。短期消费品行情出现明显扰动的概率不大。另外，新兴产业的机会尚需时日，需要业绩高增长、改革预期提振，以及无风险利率重回下行通道。

　　谷永涛：随着金融监管预期的加强，市场对于资金面的担忧逐渐增大，指数也出现了调整。回顾4月市场表现，与主题密切联系的个股波动较大，尤其是前期较高涨幅的题材板块。究其原因，主要是在交易情绪波动之下，投资者对主题板块未来走势的担忧，叠加部分投资者获利离场所致。目前市场信心逐渐恢复，但对主题的预期仍然存在分歧，建议谨慎参与。

　　当市场不确定性增加之时，确定性较高的板块将获得投资者较高的关注。从目前A股市场来看，以食品饮料和家用电器为代表的大消费板块，较为符合此类特征，即盈利能力较强、业绩稳定，同时估值相对合理。虽然前期大消费板块已经有所表现，但从估值角度看，依然在相对合理的区间，投资价值仍然存在。

　　自2016年年初以来，新兴产业板块的估值逐渐回落。目前年报披露已经基本结束，上市公司业绩呈现在投资者面前，部分估值合理、成长性得到验证的新兴板块个股，已经具备投资价值。

　　孙建波：当前，大消费类热潮迭起，“炒地图”也异常活跃。但涨幅过大则意味着风险。拿消费来说，消费结构转型是一个长期的过程，公司的业绩改善也是一个长期的过程，盈利的年化增长率是相对稳定的。如果短期之内股价上涨太快，也就透支了未来一段时间的涨幅。尽管这些行业是好的，但由于前期上涨过快，也难免会调整，以释放未来的空间。

　　“炒地图”主要是基于经济地理的改变对上市公司业务的影响。事实上，部分上市公司的业务与经济地理条件的改变无关，或关联度比较小。因此，“炒地图”的时候，要根据上市公司业务关联度，判断公司受影响的性质。对于纯粹炒作的公司，要及时撤离。

　　新兴产业是中国转型的希望。但当前创业板指数接近2015年调整以来的新低。这主要体现了新兴产业在资本市场中野蛮生产带来的负面效应。实实在在做业绩的新兴产业，是未来A股的希望。随着IPO加速，更多的新公司进入资本市场，新兴产业也将在未来一段时间之后重拾涨势。

　　耐心等待 谨慎布局

　　中国证券报：当前A股市场刚刚止跌，投资者应该等待还是布局？短期、中期分别有什么值得布局的板块？

　　谢伟玉：当前可以布局反弹，强调基本面趋势投资。市场重建信心的进程即将开启，而布局反弹仍要强调基本面趋势投资。消费品仍是最典型的基本面趋势投资，短期休整之后，中期仍是能够贡献相对收益。这波“一带一路”概念调整的节奏可能与消费品是类似的，短期休息，中期还是有机会。寻找反弹中弹性有望阶段性超过消费品的方向，建议重点关注：新能源汽车、电子、环保和电力以及航空。

　　谷永涛：经过市场盘整之后，投资者信心企稳迹象加强，但对于后市监管政策的担忧仍然存在，尤其是在去杠杆、防风险的目标之下，未来货币市场流动性收紧的预期仍然较强，所以投资者仍应保持谨慎。

　　从投资配置来看，在市场预期仍然存在波动之时，应增强投资的稳定性，建议选择估值较为合理、盈利能力较强的行业和个股。近期市场信心正在逐渐恢复，可以增加配置在市场波动期间调整幅度较大、同时基本面向好的标的。建议配置公用事业、家用电器以及医药生物行业，此外建议关注市场预期提升的环保行业。近期题材板块波动较大，未来市场预期依然存在分歧，短期内对市场主题较强的个股应保持警惕。

　　孙建波：当前A股市场刚刚止跌，投资者仍然要有耐心，在等待中谨慎布局。要有耐心，是因为经济的供给侧改革是一个长期过程，今年仍然是一个攻坚年，经济增速的下滑趋势仍未结束。在当前较为低迷的环境中，不少新兴产业公司，代表经济转型方向的新公司，估值都大大低于历史平均水平。这时候，认清经济转型的真方向，有助于在新兴产业中选择真成长。

　　短期中，建议布局国家政策鼓励的新兴产业，重点关注人工智能、军工等板块。长期中，要从中国产业升级和社会进步的趋势出发，布局品牌消费、医药、能够实现进口替代的科技制造业。

　　本周海外市场表现喜人，A股市场则出现了较大波动，周一大幅下探之后逐渐企稳回升。券商人士认为，投资者对多方因素担忧导致市场回调，目前正处于信心重建的过程中。大消费类板块仍有空间，绩优成长股也逐步具备布局价值。不过投资者仍需要耐心等待、谨慎布局。

　　银河证券首席策略分析师 孙建波

　　主持人：本报记者 张怡