中信证券：市场无大调基础 紧扣短钱博弈、长钱配置两主线

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　　原标题：【中信策略 | 快评】在恐惧中继续“贪婪”，但注意风格和结构

　　来自微信公众号：CITICS策略

　　作者：秦培景/杨灵修/裘翔

　　事项

　　最近几日A股连续调整，3月30日上证综指收报3210.24点，跌幅0.96%；创业板指收报1893.70点，跌幅1.84%。

　　1、季末流动性紧张是A股近期调整的主要原因。

　　临近季末，银行间市场与股市流动性相对紧张。一方面，虽然MPA考核实际上并未产生大规模的流动性缺口，但是考核预期降低了银行短期资金融出意愿，造成市场流动性短缺。另一方面，央行近期加大了MLF操作投放和公开市场回笼以实现缩短放长，维持资金面紧平衡，导致短期资金紧张。3月30日国债逆回购利率GC001一度飙升至30%左右。

　　2、市场目前不具备大幅调整的基础，不必过度悲观

　　货币政策难以实质性收紧。虽然央行行长周小川在博鳌亚洲论坛中强调“本轮政策周期已经接近尾声”，但这并不意味着新一轮的货币紧缩周期开启，稳健中性的货币政策定调依然不变，季末的这种流动性紧张不会是常态。另外，偏紧货币环境非常不利于去杠杆的执行。

　　宏观盈利向好，财报披露进入高峰期，依然有超预期空间。2017年前两个月工业企业和国有企业利润总额同比跳升并达到近期高点（分别是31.5%和40.3%）。虽然预计2017Q1是A股非金融板块本轮盈利增速上行的高点，但预计近期公布的财报数据整体依然有优于市场预期的空间。

　　长期配置资金流入可持续。长期配置型资金流入并利好A股的主逻辑并没有变化。A股未来的主要风险来自于影子银行的再次崛起，非标产品从价、量两个角度形成较强的资金竞争力。

　　3、在恐惧中继续“贪婪”

　　近期无论是长期资金在白马蓝筹板块拥挤的配置交易，还是次新股和周期主要在短期资金驱动下活跃的交易，“交易抱团”体现出投资者对方向交大的分歧。虽然短期流动性紧张导致部分投资者决定持币跨季，但综合考虑货币政策方向、长期资金配置、宏观盈利向好，市场并不具备大幅调整的基础，季末的调整也不足以改变市场一致预期，建议在恐惧中继续“贪婪”，但需要注意风格和结构。

　　4、继续紧扣“短钱”博弈和“长钱”配置两条主线

　　在“短钱”博弈的周期板块中把握“中”周期。市场对周期板块有分歧，且短期博弈性较强，但交易活跃。首先，上半年经济向好与景气由上游向中游传导的确定性很高。首先，PPI同比冲顶后务必重“量”轻“价”，继续回避上游周期，聚焦中游。其次，基于中期周期的判断，房地产开发投资和对外贸易复苏持续性强，依然有正预期差。这依然持续性最强的主线。除了中期关注建筑、建材；还建议关注细分本板块中的集装箱货运和分布式光伏。

　　把握“长钱”配置的三个关键词：龙头、滞涨、业绩。季末流动性紧张不改变配置型的长线资金流入A股，包括外资、险资，但是偏好集中导致相关板块交易拥挤，建议关注前期滞涨的相关板块和龙头；同时，业绩超预期、高分红都是重要的加分项。重点关注医药和汽车。

　　另外，一些结构性风险也需要关注。我们已经在前期报告中多次强调了：一方面，于3月20日我们计算的大小盘择时指标重新下降至0附近（0.59至0.052），未来风格上大票依然占优。另一方面，我们用于择时的调整期次新股指数仍然显示次新行情结束，调整已经开始，注意相关风险（具体参考数据观天下月度报告）。