星石投资：宏观经济企稳底气足 A股投资价值进一步夯实

　　宏观经济企稳底气足！A股投资价值进一步夯实

　　——四大亮点解读2017政府工作报告

　　通读今年政府工作报告的全文，细琢重要数字目标，政府对宏观经济形势相比过去两年似乎更加乐观和自信。经济形势是投资方向判断的根本逻辑，宏观经济企稳，微观企业盈利修复，经济结构优化，是股市最坚实的基本面支撑；“去杠杆”的政策导向使得唯一完成去杠杆的资产类别“股市”具备了相对优势。

　　1．实际GDP增速有望落在6.5%右侧，今年投资股市关注名义GDP更有意义

　　2017年的政府工作报告GDP增速目标从去年的6.5%至7.0%下调至6.5%左右，这个变化符合市场预期。并且首次在GDP目标之后加上“在实际工作中争取更好的结果”，可以看出GDP6.5%的增速大概率是底线而不是中枢，我们依然维持之前对宏观经济平稳运行的判断，预计今年GDP大概率落在6.5%右侧。与实际GDP相比，名义GDP与企业盈利、营业收入的相关性更大，所以从投资的角度来看，实际GDP大概率是平稳发展，而关注名义GDP的意义更大，我们预计2017年名义GDP大概率会延续去年以来年的上行趋势。

　　2．积极的财政政策继续发力，但是更加强调效率

　　2017年的政府工作报告财政政策的定调继续为积极的财政政策，由去年的“积极的财政政策要加大力度”变为“财政政策要更加积极有效”。

　　（1）财政赤字率与去年持平，看似财政政策实施力度减弱，实则对经济企稳的信心增强

　　2017年的财政赤字率3%，与2016年持平，财政赤字的绝对规模相对2016年上升2000亿元，小于去年的5600亿元和前年的2700亿元。

　　在财政总量上，财政政策的力度看似并没有2016年的力度大，其实背后意味着在当前经济回暖的背景下，政府对全年经济形势的乐观和自信，稳增长的压力得到了缓解，需要把更多的资源服务好供给侧改革，为中国经济的长期增长培育新动力。

　　（2）积极的财政政策更加注重结构调控，强调效率

　　2017年的政府工作报告强调今年赤字率保持不变，主要是为了进一步减税降费，全年再减少企业税负3500亿元左右、涉企收费约2000亿元，一定要让市场主体有切身感受。

　　财政政策更加积极有效突出的重要一点在为企业降税减费，这也是提振企业经营意愿最直接有效的途径。在政府工作报告里有一大段篇幅重点描述如何“多举措降成本”，我们发现从去年的中央经济工作会议，到政府工作报告，政府为企业降负的措施明显增多，这意味着为企业减税降费有望进入全面的执行阶段，那么企业的成本压力有望得到进一步缓解，我们判断2017年中小企业的投资意愿也将进一步增强，制造业投资和民间投资有望延续去年下半年以来的企稳回升的趋势。

　　3．货币政策稳健中性，主要目的是“防风险、去杠杆、引导资金脱虚入实”

　　2017年的政府工作报告中M2和社融目标均为12%，比去年下降1个百分点。政府工作报告专门提到要筑牢金融风险“防火墙”，去杠杆也是今年重点工作任务之一。

　　在经济基本稳住的背景下，“防风险、求杠杆”已经成为了金融领域的主要矛盾，因此M2增速小调符合预期，有利于降低全社会的杠杆率（M2/GDP）。

　　未来央行有可能通过对信贷投放规模进行窗口指导来降低社融规模的增速，但是并不意味着对实体经济发展的信贷全面收紧，我们判断未来信贷投向的结构将逐步优化，非金融企业的中长期贷款增速有望进一步提升，符合政策“脱虚入实”的引导方向。

　　4．保持人民币汇率稳定的信心和底气更足

　　相对于去年政府工作报告的“保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定”，今年首次提出“坚持汇率市场化改革方向，保持人民币在全球货币体系中的稳定地位”。

　　在目前经济企稳的背景下，“保持人民币在全球货币体系中的稳定地位”这种说明出政府对坚持人民币国际化、市场化的改革方向不变，同时传递出了政府对保持汇率稳定的自信。 过去的一年，中国GDP对全球经济增长贡献30%，经济增速再次回到全球第一，使得中国更加有信心有底气保持人民币汇率的相对稳定。

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