中信证券：在恐惧中贪婪积极把握本轮创业板红包行情|创业板|中信证券|春节_新浪财经

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　　来自微信公众号：CITICS策略

　　原标题：【中信策略】周观点：创业板“抢红包”

　　作者：中信策略团队秦培景/杨灵修/裘翔

　　投资要点

　　以成长板块超跌反弹为特征，市场将迎来跨年“红包”行情。1月以来市场剧烈的风格分化，特别是创业板泥沙俱下的调整后，部分板块和品种已经很有吸引力。机构在部分成长板块持仓已接近历史低位，进一步调仓风险不大。而短期政策与股市盈利的预期对市场也有正面影响。逆向思维，“在恐惧中贪婪”，积极把握本轮创业板“红包”行情。

　　创业板短期“压力测试”后有修复空间。主要由交易层面因素主导，年初以来价值与成长的风格分化过于剧烈：“压力测试”下，创业板综指累计下跌5.58%，相对沪深300跌幅6.93%；创业板P/E中位数相对主板更下跌了7.8%，而泥沙俱下的调整后可能带来短期机会。部分成长板块的估值已有吸引力。截至1月21日，通讯/计算机/传媒/电子的2017PEG分别为0.89/1.30/1.42/0.90：全市场2017PEG均衡水平已经从1.18下降到了1.00；横向比较，这些成长类板块基本位于市场均衡水平附近，相比以往的正偏离已有明显调整。纵向比较，这些板块的对应指标也都处于近几年来最低水平。

　　交易层面，短期创业板压力最大的时候已经过去：

　　主板稳健，系统风险和受迫性卖出压力不大。虽然新股开板过早导致打新预期收益率下行，但打新的配置底集中的主板依然稳健，底仓遭抛售的可能性不大；宏观和银行间流动性整体平稳，也意味着去年12月这种债市去杠杆带动委外去杠杆的受迫性卖出压力不大。

　　从机构行为来看，成长板块部分品种的配置已经接近历史地位。机构对创业板的配置在2016Q4已经下降到了16.8%，而对TMT板块的配置在过去四个季度一直下行。2016Q4对通讯/计算机/传媒/电子的持仓为3.1%/4.2%/3.1%/6.8%，除了电子以外，都达到近两年的最低点。这意味着，筹码上看，来自调仓的下跌压力和空间已不大；另外，目前部分品种估值充分调整，机构进一步抛售动力亦不足。

　　短期政策和盈利预期对市场有正面影响。根据路透社报道，传闻央行对部分银行定向临时降准，加上其近期比较慷慨的MLF操作，流动性平稳跨年问题不大；1月20日证监会新闻发布会上对IPO、再融资、大股东减持以及并购重组的表态，对市场预期有一定稳定作用。2016Q4名义GDP增速明显回升至9.4%：宏观盈利增速回升的同时，A股也迎来了3年以来比较好的一次年报业绩预告，已公布公司中，超Wind一致预期的数量占比在创业板/中小板/主板中为27.8%/18.5%/29%，基本上都是过去三年同期可比的最高或者次高值。

　　投资建议：看短做短，值得积极参与创业板“红包”行情：

　　创业板“红包”行情可期。我们上周周报提到反弹当中有反复，而A股年初以来面临的主要问题是结构上的而非系统上的。从目前来看，风格结构上的问题随着成长板块超调已有反馈。而交易结构的问题是贯通一二级市场的打新策略预期收益率下降，主板稳定后这些策略的市值底仓不会被抛售而引发系统性风险。定性来看，在交易、流动性、盈利层面皆有预期差的支撑下，本轮创业板“红包”行情是对前期风格严重失衡的修复。

　　在恐惧中贪婪，看短做短，积极参与。行情主要看点在于计算机和传媒，以及电子中的白马股。主题方面1）小票情绪修复后次新股行情值得重点关注；2）农业一号文落地，聚焦PPP+高标准农田建设，种子等主线。另外，也可以继续关注“供给侧改革”+“环保”+“年后开工需求”三因素共同作用下的周期品板块。

　　风险提示：债市再次出现短期剧烈调整，12月宏观盈利数据显著低于预期，打新资金的底仓被抛售，人民币快速贬值。

　　创业板短期“压力测试”后有修复空间

　　主要由交易层面因素主导，年初以来价值与成长的风格分化过于剧烈。如上图所示，本轮市场的风格分化已经持续了很长时间了，以2016年年初为100，到现在，创业板的P/E中值相对主板下跌了30%，而平均值下行了38%。1月以来以创业板明显调整，市场的风格分化短期过于剧烈。年初以来的“压力测试”下，创业板综指相对沪深300下跌5.5%；创业板P/E中位数相对主板更下跌了7.8%。

　　我们综合P/E和年盈利增速两个维度，就成长板块的估值进行比较。代表性成长板块中，截至2017年1月21日，通讯/计算机/传媒/电子的2017PEG分别为0.89/1.30/1.42/0.90。

　　市场经过2016年12月份的整体调整和2017年年初以来激烈结构分化后，全市场有盈利预测样本的2017年PEG均衡水平已经从1.18下降到了1.00。横向比较，这些成长类板块基本位于市场均衡水平附近，相比以往的明显正偏离已有明显调整。纵向比较，这些板块的对应指标也基本都处于近几年来的最低水平。

　　交易层面，创业板负面压力最大的时候已经过去

　　从机构行为来看。成长板块部分品种的配置已经接近历史地位，筹码上看，来自调仓的下跌压力和空间已不大；另外，目前部分品种估值充分调整，机构进一步抛售动力亦不足。

　　根据最新的基金季报数据，主板标的的配置比例实现三连增，从2016Q1的53.3%上升至第四季度的60.6%。中小板配置连续三个季度减配，从2016Q1的26.9%下降至第四季度的22.6%。创业板配置由2016年第一季度的19.8%短暂回升至第二季度的20.4%之后，一路下跌至2016年第四季度的16.8%。

　　公募基金配置中的TMT板块在最近四个季度里一直遭遇减仓，其中通信行业从2016年第一季度的4.2%降至第四季度的3.1%；计算机则从2016年第一季度的7.5%降至第四季度的4.2%，跌至2015年以来的历史最低点；同样，传媒行业从2016年第一季度的5.3%降至第四季度的3.1%，也跌至2015年以来的历史最低点；电子行业从2016年第一季度的6.1%缓慢升至第二季度的7.2%，然后便遭遇连续两个季度的减仓，直至第四季度的6.8%。

　　根据基金季报，我们最新只能得到2016年年末的时点数据。考虑1月剧烈的风格分化和调仓，估计2017年年初机构进一步减仓的力度也不小。

　　另外，主板交易过于拥挤，春节前交易量季节性萎缩的特征也不大支持资金消耗较大的主板继续领涨，而创业板的交易性价比明显较优。关于市场有所关注的春节效应，我们的简单数据分析如下。一方面，从收益率上A股并不存在“春节效应”；另一方面，春节前缩量却是常态。

　　过去十年A股春节前10个交易日的日均交易量只有春节前后各100个交易日（总计200个交易日）日均交易量的72.3%，在最近两年这个数字降到了50.8%和65.2%。

　　短期政策和盈利预期对市场有正面影响

　　根据路透社报道，消息人士透露，中国五大商业银行获准阶段性下调存款准备金率一个百分点，以应对春节期间流动性紧张。加上央行近期比较慷慨的MLF操作，流动性平稳跨年问题不大。另外，1月20日证监会新闻发布会上对IPO审核、再融资、大股东减持和并购重组等问题的表态，对市场预期有一定稳定作用。相关的近期影响市场事件如下表所示。