四季度宏观经济回顾
自2016年三季度以来，经济活动有所回暖，整体物价水平提升，工业景气度上行。中国自次贷危机以来曾多次出现过类似的复苏，但都因供给端的无序扩张而陷入新的通缩状态。报告指出，尽管期间新供给的投放较为节制，2017年仍需防止新一轮过度投资的出现，避免形成新的过剩产能。
随着经济活动转暖，整体物价回升，“再通胀”降低了央行加大宽松的可能性，这也使债市高杠杆的风险开始显露。
随着债市深度调整、利率骤升，股票估值也开始受到抑制，成长股板块、弱周期板块普遍回调，而对险资举牌行为的打击则引发了国内股市的整体调整。报告指出，在市场调整过后，一季度股票、债券的配置价值均有所提高。
在国内外经济结构出现新变化的背景下，中金公司财富研究部调整了对2017年一季度的配置建议。
一季度股市如何投资？
对于一季度股市，中金公司财富研究部从去年四季度的“低配，等待风险释放”，调整到 “适度高配”。
报告预计，一季度A股股指将有较好的表现，值得进行重点配置，主要包括以下三个理由。
第一，从基本面上看，虽然受到地产调控的压力，但预计从下半年开始的经济复苏态势至少有望延续至2017年一季度，从而在基本面上对股指将起到支撑的作用。第二，流向地产的资金受阻后，目前估值相对仍然合理的A股有望成为资金流入的主要方向，从而带来A股的价值重估机会。
第三，过去10年A股在一季度有2/3以上的概率获得正收益，其背后有投资者对春季工业活动趋于活跃以及年初信贷大幅投放的预期支撑。
因此，结合当前的经济政策环境，展望2017年一季度，中金公司财富研究部预计A股春节效应有望重现。
一季度债市如何投资？
对于一季度债市，中金公司财富研究部认为，债市短期面临调整，投资者应静待调整后机会，因此维持“中性”建议，并保持规避低评级债券风险的观点。
由于中央政治局会议要求货币政策稳健并注重防范资产泡沫等风险，叠加季节性因素和汇率、房价等压力，资金面整体较紧，前期投资机构的过度加杠杆问题开始显露，债市迎来一波快速调整。而国海证券假冒公章代持案件又暴露了债券投资的灰色地带，监管和流动性风险上升，恐慌情绪下引发新一轮的抛售行为。
但中长期来看，中国经济正处于转型过程中，需要保持一个低利率环境促进投资需求，进而刺激经济的转型和增长，所以债券收益率上行有顶。中金公司财富研究部认为，此轮债券市场的大幅调整为今后债券收益率下行重新打开空间，后续资金面改善、地产调控效果出现等，均可能是触发债市反弹的因素。
信用债方面，报告建议投资者警惕中低等级信用利差扩大的风险，对低资质和高风险行业仍需保持谨慎，以规避风险。
产品投资策略上，报告指出，在低利率环境下，债券产品替代非标固定收益信托大势所趋，推荐稳健型客户长期配置。债券产品品种的选择方面，震荡行情中需规避低评级债券信用风险，建议优选信用投研实力较强、宏观基本面判断能力较佳的管理人。
一季度如何配置另类资产？
对于一季度另类资产投资策略，中金公司财富研究部的观点是“高配，多元化配置分散风险”。
报告指出，对冲基金方面，量化对冲产品是客户资产配置的重要组成部分，可以达到降低组合整体的收益波动，并提高组合的风险调整后收益的目的。受益于行情转暖，股指期货的贴水幅度也维持在较低水平，适合量化对冲基金进行对冲操作；同时目前市场活跃度有所上升，宽幅震荡格局有利于量化对冲型产品表现。
管理期货型产品方面，近期大宗商品走势分化、价格波动增大，然而考虑到其与传统资产相关性较低，是较好的风险分散投资工具，并可能通过双向交易盈利，建议标配。
私募股权方面，其提供了二级市场难以参与的新兴产业早期投资机会，分享新经济快速增长的红利。同时，作为一种长期投资品种，私募股权基金一方面提供了流动性溢价，另一方面回报波动小于二级市场。政策层面，国务院接连发布多项政策指引文件，助力创业投资发展，加快健全和完善多层次股权市场建设。私募股权基金可以充分发挥自身的交易结构设计能力和主动管理能力，捕捉经济转型期的投资机会，建议高配。
房地产方面，市场受到三季度以来各地调控政策影响，交易量下滑明显，部分城市地产价格出现一定程度回调。长期来看，我国城市化率及居民负债水平仍低于其他可比国家，但考虑到人口红利结束，劳动人口数量趋于下降等因素，房地产市场未来将面临一定压力，房地产板块整体建议低配。一线城市仍处于人口净流入状态，且住宅建设用地供应量较小，在新增人口购房需求和改善性住房需求的推动下，未来房价仍有缓慢上升的可能性。
大宗商品方面，受强势美元影响，一季度整体建议继续维持中性，可适度高配原油、橡胶等化工相关行业及部分有色金属，低配农业部分品种。
参考资料：中金公司财富研究部《2017年1季度资产配置策略》
作者：蔡青-中金公司分析师S0080516080002，邱劲-中金公司分析师S0080511010023，黄江岩-中金公司分析师S0080515120001
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