来源：微信公众号 广发策略研究
1、本周策略观点
本周的主要变化有：1、年初以来30个城市地产累计同比销售增速17.5%，同比增速继续回落；2、上周国内工业品中除化工品维持平稳以外普遍下跌，海外大宗品普遍上涨；3、截止上周四两融余额较上周上升0.2%至9474亿元，大小非本周净减持97.4亿元。
就投资者情绪来看，12月的市场弱势打击了投资者的信心，大家对于“春季躁动”的预期并不强。而我们虽然前期观点比较谨慎，但对于新年1月的市场趋势却比较乐观，主要理由如下：
1、投资者目前的四大担忧：流动性环境会持续紧张、1月资本外流压力可能加大、股市监管环境不友好、找不到新的主线。首先，流动性紧张是造成去年12月“股债双杀”的核心因素，而投资者担心在“金融去杠杆”和“防控资产泡沫”的政策导向下，2017年的流动性环境还会持续紧张；其次，进入1月以后国内居民将获得新的5万美元换汇额度，投资者担心1月可能会发生居民集中换汇从而造成严重资本外流；第三，监管层对保险“举牌”的限制以及IPO的加速，使投资者担心股市监管层在“有意”打压股市；最后，在“举牌概念股”熄火之后，市场一直没有找到新的投资主线，热点轮动过快，使投资者担心赚钱效应差会使资金流出股市。但我们认为，以上四个悲观预期都可能在1月得到改善，情况可能没有大家想得这么差——
2、元旦节过后银行理财产品到期的偿付压力缓解，流动性紧张的环境有望在1月第一周就得到显著改善。我们认为去年12月的资金面紧张，不仅仅是因为“金融去杠杆”的原因，还包含有季节性的因素——其实每年12月都容易发生资金利率的上行，因为12月既是季末又是年末，很多银行理财产品在该月都会集中到期，这时候银行的偿付压力加大，就容易导致资金面的紧张。但是过完元旦节以后，理财产品到期的数量减少会使银行资金压力显著缓解，流动性环境也会因此而自然改善——从下图可以看出，在过去五年的元旦节后第一周，资金利率都会见顶回落。
3、今年春节早于往年，央行有望在1月中旬就开始主动释放短期流动性。由于每年春节之前银行都会面临比较大的取现压力（企业支付奖金、居民取现过年），因此央行往往会在春节前两周开始通过公开市场操作释放短期流动性，并在春节之后回收流动性。而今年的春节在1月28日，明显早于往年，这意味着央行很可能在1月中旬就会开始主动“净投放”，这有利于进一步改善1月的流动性环境。
4、随着对个人购汇以及跨境资金流动监管的进一步加强，1月资本外流规模可能低于预期。上周三央行发布了《金融机构大额交易和可疑交易报告管理办法》，要求商业银行对自然人客户单日5万人民币以上的现金结售汇、以及1万美元以上的跨境款项划转都须提交大额交易报告；且外管局也在上周六发布了声明，表示虽然个人5万美元的换汇额度不会调低，但是会加强对个人购付汇业务的真实性合规性检查。这些监管措施的加强，将在一定程度上抑制居民个人购汇的动机，有望使得1月居民个人购汇的规模低于预期；而且退一步看，即使1月居民个人购汇的规模还是很高，其实也不至于造成严重资本外流——因为前两次资本严重外流都是因为企业货物贸易的购汇需求大幅增加而导致，而这类购汇需求并不存在“新年新额度”的说法，只要人民币汇率预期比较稳定，就不至于在 1月突然增加。
5、对于股市监管政策，“稳”才是主基调，不必担忧持久性地向下打压。我们站在股市监管层的角度来看，推测2017年的核心工作应该是全力配合中央经济工作会议提到的“稳是主基调”，并通过加大直接融资规模来配合“脱虚向实”和“实业去杠杆”。要实现这些工作目标，最好是将股市波动控制在合理范围之内，而不是纵容暴涨暴跌。因此，12月以来的监管趋严更多是对10月~11月过快上涨的“纠偏”，而并不是代表一种持续性的政策导向。随着近期股市的明显降温，预计接下来的监管环境又将转向友好，这也有助于修复投资者的悲观预期。
6、1月或将形成新的“看长做短”投资主线，建议关注“涨价”+“改革”两条主线。由于A股市场“看长做短”的特征非常明显，因此要形成一条在短期带动市场整体的投资主线，必须得讲出一个能看长期的投资逻辑（比如5月的新能源汽车、11月的保险举牌）。而在去年12月“保险举牌”这条主线熄火之后，能讲长期的故事变得非常匮乏。但我们认为进入新年1月以后，有两条“看长做短”的新投资主线有望引起市场共振——第一条是“涨价主线”：虽然目前市场对需求复苏的持续性存在极大争议，但是从历史经验来看价格的波动往往滞后于需求，因此即使到了二季度需求复苏被证伪，价格也有可能继续上涨，“涨价”的故事应该能在今年上半年持续，建议关注有色、油气和化工行业；第二条是“改革主线”：近期中央和地方的国企改革都有加速迹象，而中央经济工作会议首次提出了“农业供给侧改革”，由于与改革相关的投资主题往往都是讲的长期逻辑，因此也有望成为“看长做短”的投资主线，建议关注混改主题、土地流转主题、生物育种主题。
2、本周主要变化
2.1 中观行业
下游需求
房地产：Wind30大中城市成交数据显示，截至2016年12月30日，30个大中城市房地产成交面积累计同比上涨17.45%，相比上周的18.85%继续下降，30个大中城市房地产成交面积月环比上升6.57%，月同比下降22.02%，周环比上涨2.44%。
汽车：乘联会数据，12月第3周乘用车零售销量同比上涨10%，相较12月第2周的24%有所回落。
中游制造
钢铁：本周钢材价格均下跌，螺纹钢含税均价本周大跌4.06%至3212.00元，冷轧含税均价跌0.46%至4802.00元。本周钢材总社会库存上涨2.91%至945.88万吨，螺纹钢社会库存增加3.31%至466.34万吨，冷轧库存跌0.48%至101.19万吨。本周钢铁毛利率涨跌互现，螺纹钢跌2.53%至-1.90%，冷轧涨0.41%至8.06%。截止12月30日，螺纹钢期货收盘价为2867元/吨，较上周下跌3.92%。
水泥：本周全国水泥市场价格环比小幅回落0.05%。全国高标42.5水泥均价环比上周下跌0.10%至336.5元。其中华东地区均价环比上周保持不变为335.00元，中南地区跌0.45%至370.83元，华北地区保持不变为343.0元。
化工：化工品价格保持平稳，价差涨跌相当。国内尿素大涨6.98%至1641.43元，轻质纯碱（华东）涨1.43%至2021.43元，PVC（乙炔法）跌2.65%至6292.86元，涤纶长丝（POY）稳定在8750.00元，丁苯橡胶跌1.84%至19800.00元，纯MDI涨2.17%至23500.00元，国际化工品价格方面，国际乙烯跌0.72%至982.14美元，国际纯苯涨2.30%至831.29美元，国际尿素跌0.27%至213.00美元。
上游资源
煤炭与铁矿石：本周铁矿石价格下跌，铁矿石库存增加，煤炭价格下跌，煤炭库存下降。国内铁矿石均价跌1.49%至579.15元，太原古交车板含税价稳定在1520.00元，秦皇岛山西混优平仓5500价格本周跌2.36%至611.00元；库存方面，秦皇岛煤炭库存本周减少4.23%至713.00万吨，港口铁矿石库存增加2.45%至11439.00万吨。
国际大宗：WTI本周涨3.27%至53.72美元，Brent涨1.89%至55.41美元，LME金属价格指数跌0.14%至2659.60，大宗商品CRB指数本周涨1.04%至192.51。
2.2股市特征
股市涨跌幅：上证综指本周下跌0.21%，行业涨幅前三为食品饮料（1.61%）、建筑材料（0.85%）和建筑装饰（0.80%）；涨幅后三为交通运输（-0.99%）、国防军工（-1.45%）和传媒（-1.55%）。
动态估值：本周A股总体PE（TTM）从上周21.01倍上升到本周21.03倍，PB（LF）从上周1.99倍持平到本周1.99倍；A股整体剔除金融服务业PE（TTM）从上周40.55倍持平到本周40.55倍，PB（LF）从上周2.64倍上升到本周2.66倍；创业板本周PE（TTM）从上周68.09倍上升到本周68.23倍，PB（LF）从上周5.03倍上升到本周5.08倍；中小板本周PE（TTM）从上周50.32倍上升到本周50.46倍，PB（LF）从上周3.99倍上升到本周4.05倍；A股总体总市值较上周上升0.13%；A股总体剔除金融服务业总市值较上周持平；必需消费相对于周期类上市公司的相对PB从上周1.71上升到本周1.73；创业板相对于沪深300的相对PE（TTM）从上周5.29上升到本周5.30；创业板相对于沪深300的相对PB（LF）从上周3.55上升到本周3.59。
基金规模：本周新发股票型+混合型基金份额为87.54亿份，上周为88.12亿份；本周基金市场累计份额净增加98.12亿份。
活跃交易账户比：上周活跃交易账户比为12.15%，较前值14.39%有所下降。
融资融券余额：截至12月29日周四，融资融券余额9474.37亿，较上周上升0.15%。
新增A股开户数：中登公司数据显示，截至12月23日，当周新增投资者数量34.13万，相比上周的34.23万有所下降。
证券市场交易结算资金：截至12月23日，证券市场交易结算资金余额1.34万亿，相比上周减少2.04%。
限售股解禁：本周限售股解禁1997.74亿，预计下周解禁463.63亿。
大小非减持：本周A股整体大小非减持97.39亿，本周减持最多的行业是非银金融（-24.07亿）、计算机（-14.18亿）、电气设备（-10.99亿），本周增持最多的行业是化工（5.58亿）、房地产（1.8亿）、纺织服装（2490.87万）。
AH溢价指数：本周A/H股溢价指数下降为122.35，上周A/H股溢价指数为125.33。
2.3 流动性
央行本周共进行了12次逆回购操作，总额为6000亿元；有15笔逆回购到期，总额为8450亿元；公开市场操作净回笼（含国库现金）2450亿元资金。截至2016年12月30日，R007本周上涨43.54BP至3.01%，SHIBR隔夜利率下跌9.30BP至2.23%；长三角和珠三角票据直贴利率本周都上扬，长三角涨60.00BP至3.90%，珠三角涨60.00BP至3.95%；期限利差本周下跌7.03BP至0.36%；信用利差下跌3.97BP至1.10%。
2.4海外
美国：周二公布美国12月谘商会消费者信心指数为113.7，高于预期值108.5和前值107.1；周三公布美国11月成屋签约销售指数同比为1.4%，高于前值0.2%；周四公布美国11月商品贸易帐为-653亿美元，低于预期值-616亿美元和前值-620亿美元；周五公布美国12月芝加哥PMI为54.6，低于预期值56.8和前值57.6。
欧元区：周四公布欧元区11月M3货币供应同比为4.8%，高于预期值和前值4.4%。
日本：周二公布日本11月失业率为3.1%，高于预期值3%和前值3%；日本11月全国CPI同比为0.5%，与预期值持平，高于前值0.1%；日本11月新屋开工同比为6.7%，低于预期值9.8%和前值13.7%；周三公布日本11月工业产出同比初值为4.6%，低于预期值4.7%和前值-1.4%；日本11月零售销售同比为1.7%，高于预期值0.8%和前值-0.1%。
本周海外股市：标普500本周跌1.10%收于2238.83点；伦敦富时涨1.06%收于7142.83点；德国DAX涨0.27%收于11481.06点；日经225跌1.61%收于19114.37点；恒生涨1.97%收于22000.56。
2.5宏观
工业企业利润：1-11月份，全国规模以上工业企业实现利润总额60334.1亿元，同比增长9.4%，增速比1-10月份加快0.8个百分点。其中，11月份利润同比增长14.5%，增速比10月份加快4.7个百分点。
12月PMI：中国官方制造业PMI为51.4%，略低于上月0.3个百分点，保持在扩张区间，为年内次高点；中国非制造业商务活动指数为54.5%，比上月回落0.2个百分点，为年内次高点，非制造业继续保持较快扩张态势。
3、下周公布数据一览
下周看点：中国12月财新制造业/服务业PMI，中国12月外汇储备；美国12月Markit制造业PMI终值，美国11月贸易帐；德国12月制造业PMI终值；欧元区12月制造业PMI终值；日本12月基础货币同比；日本12月综合PMI
1月2日周一：德国12月制造业PMI终值；欧元区12月制造业PMI终值；法国12月制造业PMI终值
1月3日周二：中国12月财新制造业PMI；美国12月Markit制造业PMI终值；美国12月ISM制造业指数，美国11月营建支出环比；法国12月CPI同比初值；德国12月失业率；德国12月CPI同比初值
1月4日周三：意大利12月综合PMI；德国12月综合PMI终值；欧元区12月CPI同比初值；日本12月制造业PMI终值
1月5日周四：中国12月财新综合PMI、财新服务业PMI；美国12月ISM非制造业指数；英国12月综合PMI；欧元区11月PPI同比；日本12月基础货币同比；日本12月综合PMI
1月6日周五：美国11月贸易帐、12月失业率，美国11月工厂订单环比；德国11月季调后工厂订单环比；欧元区11月PPI同比
1月7日周六：中国12月外汇储备
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