来源：陈果 长江策略
市场观点：中期乐观，短期处于调整态势
我们对市场中期趋势持乐观态度，核心逻辑是我们认为流动性中期将维持宽松，风险偏好处于缓慢修复中，企业盈利仍将呈现小幅增长。
但我们认为市场短期处于调整态势，核心逻辑是我们认为流动性短期将偏紧，其核心原因是货币政策阶段性重点更关注汇率而非利率，未来重点关注事件是本月15日联储议息会议对明年的加息指引是否超预期。
未来联储加息次数预期上调，货币政策阶段性重点关注汇率
我们认为短期市场的核心矛盾是流动性是否还会持续偏紧，我们认为流动性阶段性偏紧状态将至少持续到12月15日联储议息会议，因此我们认为A股市场在此之前都将维持弱势整理格局。如果议息会议对明年的加息指引超出市场预期，那么流动性偏紧及A股弱势整理格局可能持续更久。
从宏观流动性层面来看， 近期美国经济数据趋好，未来2017年联储加息进程或将加快，从而对国内流动性带来制约；欧佩克达成原油冻产协议，油价大涨，或将带来通胀预期上修，也会加剧市场对于货币政策转向的担忧。而从市场微观流动性来看，深港通的开通，使得资金倾向于估值更低的港股小市值股票，短期或将分流国内资金；此外，IPO边际上呈现加速迹象，也会对A股市场流动性带来负面影响。
结构与配置：关注高股息、国企改革和深港通
行业配置：我们继续将高股息作为基础配置。我们认为利率中期低位与资产配置荒的环境并改变，经过前期调整，部分公司股息率再度回到了前期的水平，对于长期投资者来说依然有一定的吸引力。
我们行业配置的基础配置依然以银行、保险、公用事业、零售、汽车、家电为主。
主题配置：重点推荐国企改革、深港通，同时中长期关注未来“三新”在经济转型期中重要作用：新基建(国内PPP、国际上一带一路)、新消费(二胎、精准医疗、AR/VR等)、新产业(芯片国产化、智能制造、军民融和、5G等)。
一周市场回顾与展望
本周，万得全A下跌1.32%，上证综指下跌0.55%，创业板指下跌1.57%。行业表现前五为建筑装饰、家用电器、钢铁、国防军工、通信，概念指数表现前五为大企业重组、北部湾自贸区、粤港澳自贸区、沪股通50、无人机。
我们对市场中期趋势持乐观态度，核心逻辑是我们认为流动性中期将维持宽松，风险偏好处于缓慢修复中，企业盈利仍将呈现小幅增长。
但我们认为市场短期处于调整态势，核心逻辑是我们认为流动性短期将偏紧，其核心原因是货币政策阶段性重点更关注汇率而非利率，未来重点关注事件是本月15日联储议息会议对明年的加息指引是否超预期。
本周，市场震荡下行，印证了我们前期的观点，12月市场环境或将有所恶化，投资者需要注意调整风险。从宏观流动性层面来看， 近期美国经济数据趋好，未来2017年联储加息进程或将加快，从而对国内流动性带来制约；欧佩克达成原油冻产协议，油价大涨，或将带来通胀预期上修，也会加剧市场对于货币政策转向的担忧。而从市场微观流动性来看，深港通的开通，使得资金倾向于估值更低的港股小市值股票，短期或将分流国内资金；此外，IPO边际上呈现加速迹象，也会对A股市场流动性带来负面影响。
从结构上来看，我们认为利率中期仍将维持较低水平，继续将高股息作为中期基础配置。我们关注未来持续受益于稳增长政策的基建链(机械，电力设备，建筑)，以及住房消费被抑制后带来家庭部门可选消费增加(教育，医疗服务，旅游)，此外，还有盈利预期趋势未逆转的白马成长板块与景气还未走过高点的成长主题板块(芯片国产化等)。我们重点关注国企改革、深港通，同时中长期关注未来“三新”在经济转型期中重要作用：新基建(国内PPP、国际上一带一路)、新消费(二胎、精准医疗、AR/VR等)、新产业(芯片国产化、智能制造、军民融和、5G等)。
当前投资者关心的核心问题与我们的看法
我们认为短期市场的核心矛盾是流动性是否还会持续偏紧，我们认为流动性阶段性偏紧状态将至少持续到12月15日联储议息会议，因此我们认为A股市场在此之前都将维持弱势整理格局。如果议息会议对明年的加息指引超出市场预期，那么流动性偏紧及A股弱势整理格局可能持续更久。
2017年联储加息次数预期上调，货币政策阶段性重点关注汇率
本周，美国劳工部发布了11月非农数据，数据整体符合市场预期，12月联储加息已成定局。当前市场对于就业市场整体保持积极态度，11月失业率创下2007年8月以来新低，整体来看，美国已经基本达到充分就业，伴随着薪资水平的持续上行，未来将推动通胀预期持续上行。
我们认为未来需要进一步关注的是2017年的联储加息次数。
自特朗普赢得美国总统大选以来，市场对美国明年基建投资与通胀预期显著提升，我们也关注到自11月中旬以来，反映美国经济数据超预期程度的花旗美国经济意外指数再次转正，这也暗示着未来一段时间的美国经济数据或将持续好于预期。
伴随着未来经济预期的上修，近期联储官员的讲话也趋于乐观。本周三，克里夫兰联储主席梅斯特发表讲话表示，“现在加息有助于经济持久发展，而非伤害经济复苏。”我们认为需要关注12月联储议息会议上，联储或将进一步上修对于未来的经济预期，并进一步上调2017年的加息次数到2次甚至更高(当前的预期为2017年加息1次至1.0%)。
另外一方面，伴随着11月30日OPEC达成减产协议，带来原油价格大幅上涨，也会加剧市场对于未来通胀的担忧。OPEC在维也纳会议上达成冻产协议，产量下调至3250万桶/天(10月产量为3364万桶/天)，限产水平是9月阿尔及尼亚会议初次设定的冻产区间的下限，另外产油国同意在12月开会，其中俄罗斯承诺减产30万桶/日。伴随减产协议带来的供给收缩和需求企稳，我们认为未来原油供需将逐渐由过剩转向平衡，从而进一步推高原油价格中枢，这将是明年通胀的一个不确定因素。
如果本月联储会议给出的17年加息展望超预期，那么强势美元之下，人民币贬值预期进一步强化，或将进一步加剧资金流出，带来资金面的持续紧张。我们认为，近期人民币汇率的较快贬值，导致市场对于汇率的预期与资本流出预期发生变化，使得确保汇率稳定成为当前阶段央行货币政策重要优先目标，优先级甚至在利率之前，这也将对流动性的投放有所制约，未来资金面的紧张格局或将延续。目前这一影响已经逐渐在债券市场凸显，未来或将进一步传导到股票市场。
而从股票市场的微观流动性来看，伴随着深港通的落地，我们认为估值更低的港股未来或将更加受到机构投资者的青睐，短期来看这也可能会对A股市场资金形成分流。目前来看，恒生指数估值仅仅为13倍，仍然处于历史低位，而从横向比较来看，较上证综指的18倍估值水平更低，无疑对于价值投资者具有更大的吸引力。
近期IPO发行节奏依然偏快，这对投资者股市流动性预期带来影响。12月2日，证监会核发IPO批文，核准13家企业的首发申请，筹资不超过75亿元。
结构配置思路：
从结构上来看，我们继续将高股息作为基础配置。从结构上来看，我们继续将高股息作为基础配置。我们关注未来持续受益于稳增长政策的基建链(机械，电力设备，建筑)，以及住房消费被抑制后带来家庭部门可选消费增加(教育，医疗服务，旅游)，此外，还有盈利预期趋势未逆转的白马成长板块与景气还未走过高点的成长主题板块(芯片国产化等)。重点推荐国企改革、深港通，同时中长期关注未来“三新”在经济转型期中重要作用：新基建(国内PPP、国际上一带一路)、新消费(二胎、精准医疗、AR/VR等)、新产业(芯片国产化、智能制造、军民融和、5G等)。另外，年底前对于高送转和次新股也值得重点关注，在风险偏好较高的时候可以获得较强的超额收益。
深港通：11月25日，中国证监会和香港证监会联合公告，深港通将于12月5日正式开通。此次深股通涵盖了约880只合资格A股(其中约610只为中小创)，港股通涵盖了约417只合资格港股(新增满足市值要求的95只小盘股以及深港同时上市的AH股)，沪港深三地互联互通市场更进一步。深市合资格股票兼具成长性和流通性，港股兼具低估值和高股息，给两地投资者带来新的跨境选择，其投资机会值得关注。我们精选了“深港通”A股和H股组合，供投资者参考。
未来投资者需要关注的重点事件： 关注12月9日公布的中国11月通胀数据和12月15日美联储FOMC宣布利率决议并发表政策声明。
本周重要事件：
11月30日，OPEC在维也纳会议上达成冻产协议，产量下调至3250万桶/天(10月产量为3364万桶/天)，限产水平是9月阿尔及尼亚会议初次设定的冻产区间的下限，彰显了OPEC“限产保价”的决心。冻产协议将于1月份起生效，持续6个月，若有必要可以延长。另外产油国同意在12月开会，其中俄罗斯承诺减产30万桶/日。
本周重要经济数据：
12月2日，美国11月非农略不及预期，但失业率创2007年8月以来最低。据美国劳工部数据，美国11月非农新增就业17.8万人，略不及预期的18万，前值从16.1万修正为14.2万；11月失业率4.6%，创2007年8月以来最低，预期4.9%，前值4.9%。
结构与配置
行业配置：
我们继续将高股息作为基础配置。我们认为利率中期低位与资产配置荒的环境并改变，经过前期调整，部分公司股息率再度回到了前期的水平，对于长期投资者来说依然有一定的吸引力。
我们行业配置的基础配置依然以银行、保险、公用事业、零售、汽车、家电为主。
主题配置：重点推荐国企改革、深港通，同时中长期关注未来“三新”在经济转型期中重要作用：新基建(国内PPP、国际上一带一路)、新消费(二胎、精准医疗、AR/VR等)、新产业(芯片国产化、智能制造、军民融和、5G等)。
国企改革：我们认为在年末应该重视国企改革的投资机会，其中重点把握混改和上海本地股。
国企改革目前已取得丰硕成果，财政部发布数据显示，2016年1至10月，全国国有及国有控股企业经济运行趋稳向好。中央企业资产总额68.5万亿元，同比增长8.5%；地方国有企业资产总额62.0万亿元，同比增长12.2%。特别需要关注的是国有企业利润总额1.92万亿元，同比增长0.4%，年内首次实现同比正增长。
混改方面，本轮央企混改主题核心线索是参与今年9月底刘鹤主任主持会议的央企试点公司，而非此前的中粮系国药系中建材系，龙头是想象空间最大的中国联通与BAT的混改，联通发布公告没有削弱这个预期。其次是集团表态明确将推进混改的中国核建以及和习总军民融合战略契合的中国船舶系。
上海国企改革已经进入实质性落地阶段。下半年以来上海作为地方国企改革的排头兵创新频出：独创性得通过设立上海国改ETF盘活国有资本；浦东科投有效整合上工申贝、万业企业等国企资源；三爱富的“三元并购”为国企并购重组提供新思路；城投控股吸收合并阳晨B并分立上市；上海电气重组拟注入优质地产资源。从以上资本管理创新来看上海国改目前工作重点之一就是整合集团优质资产上市，将多余的“壳”通过合理的方式进行处置。上海国企改革的进程确实在加快，模式方法也将继续创新，未来给予市场更多的惊喜。
下一步，上海将继续围绕建设具有全球影响力的科技创新中心，以提高国有资本效率、增强国有企业活力、提升国有经济发展质量效益为重点，推进供给侧结构性改革。
结合全球科创中心建设，关注浦东科投旗下万业企业与上工申贝，科创园区主要地产服务商张江高科，其余上海本地股可关注：申达股份、上海九百、开开实业、兰生股份、锦江股份等。
深港通：下周一深港通将于正式开通。此次深股通涵盖了约880只合资格A股(其中约610只为中小创)，港股通涵盖了约417只合资格港股(新增满足市值要求的95只小盘股以及深港同时上市的AH股)，沪港深三地互联互通市场更进一步。深市合资格股票兼具成长性和流通性，港股兼具低估值和高股息，给两地投资者带来新的跨境选择，其投资机会值得关注。
同时中长期关注未来“三新”在经济转型期中重要作用：新基建(国内PPP、国际上一带一路)、新消费(二胎、精准医疗、AR/VR等)、新产业(芯片国产化、智能制造、军民融和、5G等)。
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