任泽平：把握七大股市震荡结构性机会

　　来源：微信公众号 泽平宏观

　　导读

　　美国3季度GDP增速超预期，美联储加息预期增强。人民币贬值引发资本流出压力，央行以短补长，政治局会议强调抑泡沫和防风险，市场短期资金面趋紧。但六中全会提升风险偏好，房市债市调控有利于控制风险行稳致远。

　　摘要

　　国际经济：美国3季度GDP增速超预期，加息预期增强。美国3季度GDP初值年化环比增长2.9%，高于2季度的1.4%和市场预期的2.6%，创2014年3季度以来的最高值，主要受出口和补库推动，而消费支出下滑。联邦基金期货交易数据显示市场预期今年12月加息概率超过74%。FBI重启对希拉里·克林顿“邮件门”事件的调查，美国大选不确定性增加。本周欧美股市震荡，美元指数至98.33，美德中等债券收益率上升。

　　国内经济：地产销售回落，CPI短期反弹。房地产调控后，地产销售持续回落，10月第4周30城地产销售面积环比下降8.6%。四季度估计有前期投资的滞后性影响，地产调控对经济的影响主要体现在2017年初，经济重回下行通道预期增强，考虑到基建加码、PPI转正推动企业补库和企业盈利改善推动制造业投资恢复，预计经济总体呈缓慢探底的L型走势。9月当月利润同比增长7.7%，增速比8月份回落11.8个百分点。从年初至今，企业盈利持续改善，受益于供给收缩、商品价格上涨、PPI回升、房地产带动需求回暖和财务费用下降。天气转冷推动菜价环比上升，猪价平稳，预计四季度CPI反弹属强弩之末。

　　货币：央行去杠杆，资金面偏紧。近期美联储加息时点临近，美元走强，人民币走贬，资本流出压力增加，央行以短代长补充流动性，资金成本上升。媒体传闻央行正在推进将银行的表外理财纳入MPA广义信贷考核，表明了央行去杠杆防风险的政策意图。受央行去杠杆、抑房价、资本流出、通胀反弹等因素因素制约，货币政策短期将维持文件。截至10月28日，R001上升至2.4346%，R007上升至2.9764%，10年期国债收益率上升2.7027%。

　　政策：十八届六中全会提出以习近平同志为核心，政治局会议强调抑泡沫和防风险。十八届六中全会审议通过了《关于新形势下党内政治生活的若干准则》、《中国共产党党内监督条例》和《关于召开党的第十九次全国代表大会的决议》，会议认为党的十八大以来，以习近平同志为核心的党中央身体力行、率先垂范，坚定推进全面从严治党。政治局会议提出，要有效实施积极的财政政策，坚持稳健的货币政策，注重抑制资产泡沫和防范经济金融风险，供给侧结构性改革各项任务。银联重申境外刷银联卡不能购买投资性人寿险。

　　市场：房市债市调控，股市震荡市结构性机会。房市债市大涨之后政策调控，股市性价比提升，六中全会提升风险偏好，房市调控债市去杠杆增加资金流入预期，经济L型消除失速尾部风险，市场正在蓄积力量但时间和力度不够。密切观察房地产调控之后的资金流向和大类资产轮动。我们维持股市震荡市结构性机会判断，关注国企混改、PPP、轨道交通、海绵城市、债转股、深港通、消费等4季度主题投资机会。经济通胀下行预期、理财监管推迟和银行收缩房贷后的配置需求，利好债市，但央行去杠杆资金面偏紧，短期抑制债市。我们在2015年中预测“一线房价翻一倍”，2016年9月前后提示“这一轮房价上涨接近尾声”，国庆期间房地产调控密集出炉，预计房地产小周期结束。

　　风险提示：汇率贬值引发资本流出失控；房地产调控矫枉过正；货币过紧；美联储加息；改革低于预期；债务风险。

　　目录

　　1 国际经济：美国加息预期增强，选举不确定性增加

　　1.1 美国3季度GDP增速超预期，加息预期增强

　　1.2 “邮件门”事件重调查，美国大选不确定性增加

　　1.3 本周全球金融市场主要表现

　　2 国内经济：地产销售回落，CPI短期反弹

　　2.1 利润高位回落，资金面趋紧

　　2.2 地产回落，资金趋紧

　　3 物价：菜价环比上涨同比略降，猪价低迷

　　4 货币：央行去杠杆，资金面偏紧

　　4.1 资金趋紧

　　4.2 行稳致远——关于近期人民币贬值、资金趋紧和央行正在推进将银行的表外理财纳入MPA考核

　　5 政策：全会提出以习近平同志为核心，政治局会议强调抑泡沫和防风险

　　5.1 十八届六中全会提出以习近平同志为核心，从严治党

　　5.2 政治局会议强调抑泡沫和防风险

　　5.3 银联重申境外刷银联卡不能购买投资性人寿险

　　6 市场：房市债市调控，股市震荡市结构性机会

　　正文

　　1 国际经济：美国加息预期增强，选举不确定性增加

　　美国3季度GDP初值年化环比增长2.9%，高于2季度的1.4%和市场预期的2.6%，创2014年3季度以来的最高值，主要受出口和补库推动，而消费支出下滑。联邦基金期货交易数据显示市场预期今年12月加息概率超过74%。FBI重启对希拉里·克林顿“邮件门”事件的调查，美国大选不确定性增加。本周欧美股市震荡，美元指数至98.33，美德中等债券收益率上升。

　　1.1 美国3季度GDP增速超预期，加息预期增强

　　美国商务部10月28日公布的数据显示，美国三季度实际GDP年化季环比初值增2.9%，预期2.6%，前值1.4%。这是自2014年第三季度以来最为强劲的增长率，美联储加息预期明显增强。

　　具体来看，美国三季度GDP平减指数初值1.5%，预期1.4%，前值2.3%；美国三季度劳工成本指数季环比、预期、前值皆为0.6%；美国三季度实际个人消费支出年化季环比初值为2.1%，预期2.6%，前值为4.3%；美国三季度核心个人消费支出物价指数年化季环比初值为1.7%，预期1.6%，前值1.8%。

　　美国商务部在报告中指出，三季度强劲的经济增速，缘于库存和出口的巨大贡献，从而抵消了消费支出，以及投资的下滑。不含出口和库存的GDP则为1.4%。消费表现大幅不及预期在于美国服务业增速放缓，再加上非耐用品支出创下2007年9月以来的最大跌幅。使得个人消费仅对GDP增速贡献1.47%。

　　虽然三季度的高增速可能不具有可持续性，但是这意外的强劲增长数据将帮助驱散市场对美国经济陷入停滞的担忧，同时也将成为支持美联储12月加息的理由。数据公布后，联邦基金期货交易数据显示，市场预期今年年末美联储加息概率超过74%，明年3月加息概率接近78%。

　　1.2 “邮件门”事件重调查，美国大选不确定性增加

　　美国联邦调查局10月28日致信国会，宣布重新启动对前国务卿希拉里·克林顿“邮件门”一案的调查。联邦调查局局长詹姆斯·科米表示，原因是该局发现了更多“看起来具有相关性”的信息。希拉里去年3月被美国媒体曝出在担任美国国务卿期间使用私人服务器收发公务电子邮件，联邦调查局其后对这一行为是否涉及不当处理敏感信息展开了调查。

　　希拉里·克林顿28日要求联邦调查局立即公开“全部、完整”信息，她同时表示，不管调查进展如何，都不会改变联邦调查局此前的结论；希拉里竞选团队主席波德斯塔随后表示，对FBI不会有新的结论“有信心”，认为科米在敏感时间的宣布“极不寻常”。

　　美国共和党总统候选人特朗普表示，为联邦调查局FBI感到骄傲，并称FBI现在有机会弥补其犯下的“可怕的错误”。美国共和党主席表示，FBI在离美国大选如此接近的时候决定重启对希拉里邮件的调查，表明此次发现的严重性。很明显希拉里威胁到机密文件，应取消她的总统候选人资格。

　　此前民调显示，希拉里·克林顿一直领先于特朗普，而本届大选目前仍有10%至15%的选民尚未作出选择，而再查“邮件门”事件或将对这部分选民的决定有所影响。在距大选投票日不到两周的时间里，这一事件可能“重塑”总统大选，美国大选不确定性增加。

　　1.3 本周全球金融市场主要表现

　　本周本周欧美股市震荡。标普500指数本周下跌0.69%，纳斯达克综合指数本周下跌1.28%，德国DAX指数本周下跌0.14%，法国CAC 40指数本周下跌0.28%，英国富时100指数本周下跌0.34%，日经225指数上涨1.52%，恒生指数下跌1.80%，上证综指上涨0.43%，创业板指下跌0.71%。

　　欧元升值，英镑、日元贬值，美元指数仍很强势。美元指数跌0.30%至98.33，欧元兑美元涨0.93%至1.0985，美元兑日元涨0.83%至104.6600，英镑兑美元跌0.37%至1.2184，澳元兑美元涨0.17%至0.7594。

　　2 国内经济：地产销售回落，CPI短期反弹

　　房地产调控后，地产销售持续回落，10月第4周30城地产销售面积环比下降8.6%。四季度估计有前期投资的滞后性影响，地产调控对经济的影响主要体现在2017年初，经济重回下行通道预期增强，考虑到基建加码、PPI转正推动企业补库和企业盈利改善推动制造业投资恢复，预计经济总体呈缓慢探底的L型走势。9月当月利润同比增长7.7%，增速比8月份回落11.8个百分点。从年初至今，企业盈利持续改善，受益于供给收缩、商品价格上涨、PPI回升、房地产带动需求回暖和财务费用下降。天气转冷推动菜价环比上升，猪价平稳，四季度CPI短期反弹。

　　2.1 利润高位回落，资金面趋紧

　　1-9月份，规模以上工业企业利润同比增长8.4%，增速比1-8月份回落0.03个百分点。其中，9月份利润同比增长7.7%，增速比8月份回落11.8个百分点。

　　9月企业利润回落，主要受销售放缓和基数效应影响。但从年初至今，企业盈利持续改善，受益于供给收缩、商品价格上涨、PPI回升、房地产带动需求回暖和财务费用下降。分行业看，上游挤压中游，煤炭、钢铁、石化、有色、汽车等同比高增，电力下降。企业自7月份以来开始补库。房地产调控将在需求端增加四季度末和2017年经济通胀下行压力，但政府加码基建、贬值改善出口、企业盈利回升带动制造业投资恢复等有可能部分对冲地产投资下滑带来的影响，经济呈缓慢探底的L型。预计4季度CPI反弹呈强弩之末，PPI有望延续回升但压力犹存。近期人民币走贬，资本流出压力增加，央行以短代长补充流动性，资金成本上升，根据21世纪经济报道央行正在推进将银行表外理财纳入MPA广义信贷考核，流动性趋紧，行稳致远。

　　虽然9月利润回落，但总体仍在改善进程中。今年以来，受益于供给收缩、商品价格上涨、PPI回升、房地产带动需求回暖和财务费用下降，工业企业利润持续改善，累计同比增速从年初的4.8%回升到1-9月的8.4%。9月利润回落主要受销售放缓、低基数效应减弱等影响。

　　分行业看，上游延续反弹，中游受挤压下滑，煤炭、钢铁、石化、有色、汽车等同比高增，电力下降。1-9月，煤炭开采和洗选业利润总额同比增长65.1%，石油加工、炼焦和核燃料加工业增长2.6倍，化学原料和化学制品制造业增长13.1%，非金属矿物制品业增长9.3%，黑色金属冶炼和压延加工业增长2.7倍，有色金属冶炼和压延加工业增长33.2%，汽车制造业增长13%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长16.7%，电力、热力生产和供应业下降5.7%，石油和天然气开采业由同期盈利转为亏损。

　　企业补库。1-9月产成品存货下降0.8%，比1-8月降幅收窄0.8个百分点，延续了自7月以来的补库进程，主要受益于PPI回升、需求回暖和前期供给端收缩。

　　考虑到10月商品价格和PPI延续上涨，企业盈利有望继续改善，但房地产调控将在需求端增加四季度末和2017年经济下行压力。值得注意的是，近期人民币贬值可能有利于未来出口改善，同时企业盈利回升带动制造业投资增速从6月的-0.4%回升到9月的5.1%，这可能部分对冲地产投资下滑带来的影响。

　　近期流动性趋紧，美联储加息时点临近，美元走强，人民币走贬，资本流出压力增加，央行以短代长补充流动性，资金成本上升。根据21世纪经济报道央行正在推进将银行的表外理财纳入MPA广义信贷考核。虽然中央调控房地产、央行去杠杆、人民币贬值等增加了短期市场压力，但在长期却有助于防范风险发生。在政治经济周期环境下，经济、金融、房市、债市、股市等诸事维稳，行稳致远。

　　2.2 地产回落，资金趋紧

　　发电耗煤上升，可能跟投资传导的滞后有关。受供给收缩、投资改善和PPP加码带动，钢铁水泥价格拉升。天气转冷，蔬菜价格环比上升但是同比略降；受需求疲弱影响，国内猪价低迷，同比低位平稳。

　　下游：地产销售环比同比均回落，十月车市保持火热。10月第4周30大中城市地产销量面积环比下降8.6%，其中一二三线分别下降17.8%、0.5%和15.6%；10月地产销售面积同比6.2%，较上周下降10.6个点，低于9月的28.8%，10月一二三线同比分别为0.6%、-3.1%和35.6%，增速分别较上周收窄13.4、8.9和13.0个点。10月第3周100大中城市住宅土地成交面积环比-0.8%，其中一线本周零成交，二三线环比-24.3%和55.6%。

　　10月拿地面积同比下滑28.8%，其中一二三线同比下滑80.9%、14.4%和40.7%，跌幅较上周收窄5.4、-19.6、11.5和8.8个百分点，整体增速低于9月同比。

　　乘联会数据显示，10月第3周零售同比为26%，批发同比为15%，前三周零售与批发同比均为27%，10月车市在高基数下增速仍然强劲，整体消费超预期，乘用车销售火热或与十月消费旺季以及年底购置税减半政策到期有关。近期半钢胎开工率连续上升，乘用车销售高增速预计还将持续。

　　票房市场持续低迷，上周电影票房收入环比-10.0%，电影观影人次环比-10.9%，电影放映场次环比1.3%，10月电影票房收入和电影观影人次同比分别为-22.3%和-17.4%，电影放映场次同比30.8%，增速较上周下滑8.9、9.6和1.1个点，总体增速高于9月同比。

　　中游：发电耗煤同比上升，基建升温钢价上升。本周6 大发电日均耗煤环比上升4.5%，10月6 大发电日均耗煤54.1万吨，低于9月均值57.3万吨，月环比下滑5.4%，同比增速12.0%，较上周回升2.1个点，高于9月增速9.2%。

　　盈利钢厂比例持续收窄，10月第4周盈利钢厂比例为43.6%，较上周下降4.3个点，高炉开工率较上周下降了1.0个点。螺纹钢本周价格环比上升1.5%，10月同比27.5%，增速较上周上升1.5个点，高于9月同比19.5%。中钢协数据显示，今年粗钢产量呈现恢复增长，1-9月份全国粗钢产量6.04亿吨，同比增长0.37%，其中9月份同比增长3.94%。中钢协预计今年压减4500万吨过剩产能的目标在10月底可以完成，并有望超额完成。临近年底，发改委高速批复项目。截至10月月中，发改委10月批复的项目投资规模已经超过2000亿元。基建升温预计将进一步推升螺纹钢价格。

　　受益于供给收缩以及基建加速，水泥价格上涨势头延续，本周全国水泥价格指数环比上升3.5%，水泥价格月化同比14.3%，较上周上升1.8个点，高于9月同比7.1%。

　　上游：加息预期推升美元指数，原油价格回落。本周CRB工业原材料指数环比1.0%，10月同比8.4%，较上周上升0.1个点，高于9月同比3.8%。南华工业指数环比5.0%，同比34.3%，较上周上升2.1个点，高于9月同比21.6%；南华农产品指数环比2.6%，同比为15.2%，较上周上升1.2个点，高于9月的11.7%。

　　本周美元对欧元和英镑呈现贬值走势，对日元先升后贬。但是受美国加息预期支撑，美元指数一度上升至98.92，本周环比上升0.3%，10月同比2.0%，较上周上升0.3个点，高于9月的-0.4%。本周布伦特原油价格环比为-2.5%，同比4.8%，较上周下降0.5个点，高于9月的-2.7%。

　　有色金属价格同比增速回升，其中LME铜和LME铝周环比分别为3.0%和4.0%，10月同比分别为-9.5%和8.9%，高于9月同比-9.6%和0.1%，LME锌价格周环比为4.5%，10月同比33.4%，与9月增速持平。

　　3 物价：菜价环比上涨同比略降，猪价低迷

　　气温转冷，蔬菜价格有所上涨。农业部蔬菜批发价格指数和前海蔬菜价格指数环比分别上涨0.2%和0.7%，山东地区的蔬菜价格环比上涨1.9%。农业部蔬菜批发价格指数、前海蔬菜价格指数和山东地区的蔬菜价格10月同比分别为19.3%、17.7%和29.3%，低于上周同比19.7%、17.8%和30.5%，但仍高于9月的7.3%、8.2%和9.0%。

　　受需求疲弱的影响，猪价仍然低迷。农业部猪肉价格和36个城市猪肉零售均价本周环比下降0.7%和0.2%，10月农业部猪肉价格同比0.8%，低于9月的1.9%，36个城市猪肉零售均价同比上涨5.7%，高于9月同比5.5%。牛肉和羊肉均价同比分别为0.3%和-5.7%，表现略好于9月同比-0.1%和-5.6%。水产品价格同比增速回落，草鱼和鲢鱼价格10月同比2.9%和1.0%，低于9月的3.4%和1.9%。

　　4 货币：央行去杠杆，资金面偏紧

　　近期美联储加息时点临近，美元走强，人民币走贬，资本流出压力增加，央行以短代长补充流动性，资金成本上升。21世纪经济报道央行正在推进将银行的表外理财纳入MPA广义信贷考核，表明了央行去杠杆防风险的政策意图。受央行去杠杆、抑房价、资本流出、通胀反弹等因素因素制约，货币政策短期将维持文件。截至10月28日，R001上升至2.4346%，R007上升至2.9764%，10年期国债收益率上升2.7027%。

　　4.1 资金趋紧

　　本周央行货币净投放5950亿元，短期资金面仍然趋紧，债市去杠杆。截至10月28日，1天期银行间回购加权利率由上周的2.397%上升至2.4346%，7天期银行间回购加权利率为2.9764%，上升了6.74个BP。1年期国债收益率为2.1751%较上周上升2.90个BP，10年期国债收益率上升5.76BP至2.7027%。

　　珠三角票据直贴利率和长三角票据直贴利率均较上周上升10.00个BP，票据转贴利率亦上升10.00个BP。本周不同期限的信用利差有所分化，1年期AAA企业债的信用利差扩大了13.8个 BP，10年期AAA企业债的信用收窄了4.12个BP。

　　美国加息预期升温，人民币贬值压力延续，10月第4周美元兑人民币中间价贬值0.44%，美元兑人民币即期汇率贬值0.29%，离岸人民币贬值0.46%。

　　4.2 行稳致远——关于近期人民币贬值、资金趋紧和央行正在推进将银行的表外理财纳入MPA考核

　　近期受美联储加息时点临近和美元走强影响，人民币走贬，资本流出压力增加，央行以短代长补充流动性，资金成本上升。21世纪经济报道央行正在推进将银行的表外理财纳入MPA广义信贷考核，市场对流动性趋紧担忧增加。

　　近期以短代长和把表外理财纳入MPA考核，表明了央行去杠杆防风险的政策意图。受人民币贬值、资本流出和控房价约束，货币政策回归中性稳健，更多地用短期资金来对冲外汇占款的流出（2015年主要靠降准），实质上增加了流动性体系的不稳定性（短期资金占比较高），近期资金面收紧跟货币政策以短代长有关。在这种不稳定流动性体系下，比较容易出现长短期套利、加杠杆等获利行为，为了控制债市的杠杆风险，央行把表外理财也纳入了MPA的考核中。债市短期面临货币政策去杠杆的压力，但中期经济下行和投资回报率下降仍是债市的基本面。虽然中央调控房地产、央行去杠杆、人民币贬值等增加了短期市场压力，但是在长期却是有效地防范了风险发生。在政治经济周期环境下，经济、金融、房市、债市、股市等诸事维稳，行稳致远。密切关注房地产调控、债市去杠杆之后的资金流向和大类资产轮动。

　　这一轮人民币贬值更多是美元走强导致的，是锚的转换。今年人民币开启的两轮贬值的背景是人民币兑美元高估的修正，换言之就是锚的转换。2014年5月-2015年7月人民币汇率盯住美元的迹象一直很明显，被动成为世界第二大强势货币。自今年年初人民币中间价调整后，人民币开始从盯住美元转为盯住一揽子货币，即一些非美主要货币兑美元在贬值，人民币为了维系对一揽子货币（而非仅美元）的稳定性，也会主动相对美元贬值。以10月以来为例，在人民币兑美元1.3%的贬值成分里，有约0.8%是中间价下调所致，而只有0.5%左右是人民币盘中价下调所致。可见，人民币中间价的下调是本次贬值主要原因。

　　近期人民币汇率贬值是制约货币政策的一大屏障。贬值不可怕，怕的是资本流出失控，这也是2015年8月、2016年1月和5-8月三次贬值对国内金融市场的影响差异较大的根本原因。近期面对贬值预期引发的资本流出压力重现，央行除了加强资本管制外，或许正通过提高短端利率遏制资本流出，难以给出宽松信号。比对美元汇率稳定更重要的其实是对一揽子货币稳定，毕竟资金跨境流动是一种多边流动，人民币汇率指数的稳定可以在稳出口和控制资金流动之间寻找到一个很好的平衡。在锚转换成一揽子货币之后，从CFETS人民币指数来看，10月以来人民币指数并没有下降，表现比较稳定，因此比起去年8月和今年1月的两次贬值，资金流出态势已经收敛了很多。考虑到美联储加息临近、房地产调控和2017年1月1日新的换汇额度出等因素，人民币大概率下仍会贬值，但后期人民币贬值是渐进式的，也不会引起资金大幅流出。

　　近期短端资金利率上升跟央行以短补长带来的流动性系统脆弱性和资金成本上升有关。近期资金面出现了一些收紧的特征，但如果放长期限来看，自今年3月以来，Shibor 7D就进入了缓慢震荡回升的趋势，我们认为这和流动性系统的脆弱性有关。在汇率贬值和调控房价的双重压力下，货币政策存在不能宽松的约束。但另一方面，基础货币因外汇占款的流出而下降，央行采用一些短期手段来平滑流动性，而不是像2015年通过降准。从今年来看，逆回购的净投放规模和MLF的使用规模均比去年高了一个级别，在短期资金的投放上，今年以来月均投放规模为3096亿元，比起去年同期-57亿元的月均值来说，力度明显加大，反观长期资金，今年以来的月均流出量为近1700亿元，减损得比较明显。一旦货币体系中短端资金的占比上升，往往会带来流动性系统的不稳定和资金成本上升。

　　汇率贬值和资本流出压力短期难以消除，资金面的缓慢从紧可能还会延续一段时间，虽是被动从紧，但央行的态度和政策取向是明显的。短期资金是有成本的资金，会倒逼商业银行选择把这些短期资金拆借给非银机构来拉长久期，以期覆盖成本，而另一方面，在资产荒的冲击下，用短期收益率去换取长期限的盈利在今年运用得较多，这使得短期利率具有一定的向下刚性。我们预计在经济基本面明显回落没有兑现之前，货币政策可能仍将保持中性，操作上很可能还会以短补长。那么，资金系统的脆弱性仍将延续，资金面的缓慢从紧可能还会延续一段时间，但属在现实情况下的被动从紧。

　　在资金面的不稳定下，央行担心债市杠杆问题，继重启14天和28天逆回购之后，表外理财纳入MPA考核可能是去杠杆的重要一步。表外理财规模采用“调统部门表外理财资产负债表（人民币）中资产余额-现金余额-存款余额”的方式来计算。目前债市杠杆最高的部分可能就是表外理财这部分，并且这块资产的增长比较快，因此把这块资产纳入MPA考核。目前这块资产的规模比较模糊，一个粗略的计算是：目前理财产品增速为36%左右，而把现金及存款资产刨掉的话，增速则达到50%，拉高整体广义资产增速。

　　即使表外理财纳入MPA，广义信贷总增速也不会超标。表外理财这块的资产虽然增速比较高，但如果资产规模不大的话，广义信贷的增速也很难超过红线（M2当年目标值+20%-25%）。之前的广义信贷增速约为19%，若要使新的广义信贷增速超过35%的水平，则表外理财的计算部分需要达到全部广义信贷的1/3，即接近52万亿。目前全部理财产品仅26万亿，因此即使把表外理财核算进MPA，总增速也应该是达标的，可能有些理财占比比较高的中小银行会存在一些影响。

　　两个不确定的问题。这个新规存在两个不确定性的问题，可能会影响政策对市场的评估。一是该办法原则上只是估算监测，到明年才涉及实际评估，且奖惩方式待定（从今年情况看，MPA的评级更多影响银行拿MLF的利率），如果银行没有因表外资产的加入而在评分上出现大幅调整的话，很可能对银行资产不会形成硬约束；二是对委外理财的核算是否穿透到底层资产目前尚未知，若穿透，可能会引发一些去杠杆，若不穿透，杠杆甚至可能还会拉大。

　　该政策短期可能存在一些情绪上的影响，但经济通胀仍是债市的基本面。如果表外理财被压缩（预计以减持债券的方式来进行），对债市利空；如果表外资金倒逼压入表内，资金成本反而下降，利差空间重新出来。债市短期面临货币政策去杠杆的压力，但中期经济下行和投资回报率下降仍是债市的基本面。房地产调控之后，2017年中国经济通胀有望重回下行。货币政策的再度宽松可能需要等到美联储加息靴子落地、房地产调控初现成效等，时间窗口大约在2017年中期前后。

　　5 政策：全会提出以习近平同志为核心，政治局会议强调抑泡沫和防风险

　　5.1 十八届六中全会提出以习近平同志为核心，从严治党

　　十八届六中全会审议通过了《关于新形势下党内政治生活的若干准则》、《中国共产党党内监督条例》和《关于召开党的第十九次全国代表大会的决议》，会议认为党的十八大以来，以习近平同志为核心的党中央身体力行、率先垂范，坚定推进全面从严治党。

　　准则共三大板块、12个部分：第一个板块是序言，阐述党内政治生活的重大作用和历史经验、存在的突出问题、面临的形势任务和新形势下加强和规范党内政治生活的重要性紧迫性，提出加强和规范党内政治生活的目标要求。第二个板块是主体部分，从12个方面对加强和规范党内政治生活提出明确要求、作出具体规定。第三板块是结束语，主要讲加强组织领导和督促检查、高级干部带头示范，确保各项任务落到实处。

　　《中国共产党党内监督条例（试行）》2003年12月颁布实施，是第一个党内监督的专门文件。随着形势任务的发展变化，条例与新实践新要求不相适应的问题逐渐显现出来。习近平总书记对健全完善党内监督制度提出要求，明确了党内监督的性质、地位、作用和制度措施，为修订条例指明了方向。条例的修订须遵循坚持党的领导、强化责任担当，坚持问题导向、不贪大求全，坚持信任不能代替监督，坚持民主集中制，坚持务实管用五个原则。

　　十八届六中全会决定，中国共产党第十九次全国代表大会于2017年下半年在北京召开。大会将选举新一届的中共中央领导层，包括中央委员会委员、中央候补委员、中央纪律检查委员会委员。在之后召开的中央委员会全会上选举中央委员会总书记、中央政治局、中央政治局常务委员会、中央书记处、中共中央军委等。

　　十八届六中全会高度评价全面从严治党取得的成就，认为党的十八大以来，以习近平同志为核心的党中央身体力行、率先垂范，坚定推进全面从严治党，坚持思想建党和制度治党紧密结合，集中整饬党风，严厉惩治腐败，净化党内政治生态，党内政治生活展现新气象，赢得了党心民心，为开创党和国家事业新局面提供了重要保证。

　　5.2 政治局会议强调抑泡沫和防风险

　　中共中央政治局10月29日召开会议指出，要有效实施积极的财政政策，坚持稳健的货币政策，注重抑制资产泡沫和防范经济金融风险，供给侧结构性改革各项任务。

　　会议表示，今年以来，在错综复杂的情况下，在适度扩大总需求的同时着力促进供给侧改革，今年首三季，国家经济运行总体平稳，服务业较快增长，特别是各地区各部门推进供给侧结构性改革的主动性增强，去产能、去库存、降成本、补短板等取得进展，去杠杆新举措开始实施，经济发展新动能加快成长，但同时经济走势继续分化，经济运行中的矛盾及问题仍然较多。

　　会议指出，中国要继续坚持适度扩大总需求，以推进供给侧结构型改革为主线，抓紧完成年度重点改革任务，确保实现今年经济社会发展预期目标，以及十三五规划良好开局，同时要有效实施积极的财政政策，保证财政合理支出，坚持稳健的货币政策，要巩固投资企稳，推动消费平稳增长，促进对外贸易改善，在保持流动性合理充裕的同时，要注重预期引导，深化细化具体化政策组合，注重抑制资产泡沫和防范经济金融风险。

　　5.3 银联重申境外刷银联卡不能购买投资性人寿险

　　银联国际29日发布公告，根据相关监管要求及业务规则，境内居民在境外购买与意外、疾病等旅游消费相关的经常项目保险可以使用银联卡支付，其他保险项目严禁使用银联卡支付。所谓“其他保险项目”是指具有资本项目性质的投资性保险（如人寿险）。

　　银联国际近期通过商户交易监测发现，部分境外保险类商户存在单卡单商户多笔交易量激增的情况。为进一步规范境外保险类商户受理境内银联卡，银联国际发布《境外保险类商户受理境内银联卡合规指引》，重申相关监管要求及业务规则，保证境内银联卡在境外的合规使用。

　　《境外保险类商户受理境内银联卡合规指引》要点：1）境内居民在境外购买与意外、疾病等旅游消费相关的经常项目保险，可以使用银联卡支付，其他保险项目严禁使用银联卡支付；2）严格落实外汇政策规定的境外保险类商户单笔交易不超过5000美元或其他等值外币的消费金额限制；3）强化境外收单机构对保险类商户管理要求，包括准确设置商户类别码、加强商户培训及异常交易监控、强化商户检查等。

　　6 市场：房市债市调控，股市震荡市结构性机会

　　股市正在蓄积力量但时间和力度不够，房市债市大涨之后政策调控，股市性价比提升，六中全会提升风险偏好，房市调控债市去杠杆增加资金流入预期，经济L型消除失速尾部风险。密切观察房地产调控之后的资金流向和大类资产轮动。我们维持股市震荡市结构性机会判断，关注国企混改、PPP、轨道交通、海绵城市、债转股、深港通、消费等4季度主题投资机会。

　　经济通胀下行预期和银行收缩房贷后的配置需求，利好债市，但央行去杠杆资金面偏紧，短期抑制债市。

　　我们在2015年中预测“一线房价翻一倍”，2016年9月前后提示“这一轮房价上涨接近尾声”，国庆期间房地产调控密集出炉，预计房地产小周期结束。

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