荀玉根：3140点被击穿是大概率 市场会向上拓宽振幅

　　来源：公众号“荀玉根-策略研究” 作者：荀玉根、申浩

　　核心结论：①在B股大跌和人民币加速贬值的风雨交加下，上周上证综指涨0.9%，可见行情比较强，维持《更乐观的未来》等乐观观点。②这次人民币贬值源于美元走强，相比其他非美货币，人民币更坚挺，NDF显示远期贬值预期也未恶化，这些都不同于15年8月和16年初，无需过虑。③利空被消化，国改加速和中小创预告数据较优等积极因素出现，市场振幅将向上拓宽，以真成长和国改为矛、消费为盾。

　　阳光依旧

　　上周在B股大跌和人民币加速贬值的风雨交加下，上证综指不跌反涨0.9%，可见行情比较强。此前一周在地产调控和汇率贬值的利空下，也没有阻止指数上涨，上证综指和创业板指均上涨2%。21日周五人民币兑美元贬值幅度扩大，有人担心贬值加剧会引起市场下跌，我们维持10月后《更乐观的未来》、《多了些阳光》、《以史为鉴，窄幅震荡的结局：向上扩宽》三篇报告的观点，市场可为，振幅将向上拓宽。

　　1.市场已经扛住风雨，振幅将向上扩宽

　　节后利空不断，市场走势验证已经扛住风雨。

　　上周一B股大跌影响A股下跌0.7%，但在周二强势反弹1.4%，此外上周人民币加速贬值，尤其是周五美元兑人民币汇率从6.478至6.766，在这多重利空因素的风雨交加下，上证综指上周不跌反涨0.9%，可见行情比较强。10月以来，利空不断，如地产调控收紧、美联储加息概率上升、人民币贬值等，市场不跌反涨，说明之前市场盘整已经把这些利空Price in了，可类比的是今年5月中下旬的行情。10月21日国家统计局公布了房价数据，为快速反映近期房地产市场的变化，国家统计局在做好9月份70个大中城市房价统计的同时，对其中15个一线和部分热点二线城市10月上半月的房地产市场情况进行了统计。与9月比，这些城市10月上半月新建商品住宅价格环比指数均有所降低，这说明因地制宜、因城施策的调控政策有效，部分房价过快上涨的势头得到明显遏制。由此可推断房地产调控政策短期不会更严，这个利空无需担忧。对于人民币贬值，我们认为同样无需担忧，这次贬值背景与前15年8月和15年底16年初不同，下文我们详细分析。

　　以史为鉴，振幅将向上扩宽。

　　与国外对比，A股振幅较高，统计世界主要股票指数从设立以来的年均振幅，1928年至今标普500指数年均振幅为28%、1984年至今英国富时100指数年均振幅为25%、1970年至今日经225指数年均振幅为31%、1991年至今上证综指年均振幅为76%。97年以来上证综指年振幅大部分时间在25%-40%之间，只有在大牛市或熊市的时候振幅会上升到60%以上，年平均振幅为53%，而今年振幅只有25%，还不及近20年年均振幅的一半。

　　如果仅看震荡市的振幅，4轮震荡阶段(1997/5-1999/5、2002/1-2004/11、2009/8-2011/4、2012/1-2014/7)振幅分别为31%、39%、33%、28%，而1月2638 点以来震荡市的振幅只有19%，也不及震荡市历史均值的33%。回顾历史，有两次相似的窄幅震荡阶段，分别为12年1-8月和13年6月-14年7月，前一次以下蹲起跳的方式突破，后一次以直接上涨的方式突破。

　　今年20%幅度以内超低波动震荡市可能面临变盘，未来波幅怎么演变？

　　向上扩大的概率更大。第一，利空已经被Price in的较充分。第二，市场有新的亮点。国企改革在加速推进，中国联通是典型的标志，且中小创的三季报预告数据不错。3140点被击穿是大概率，市场会向上拓宽振幅，中期仍是震荡蓄势格局，市场出现大趋势需要时间，详见《以史为鉴，窄幅震荡的结局：向上扩宽-20161021》。

　　2.不用担心贬值冲击，人民币这次相对坚挺

　　这次贬值源于美元走强，人民币相对坚挺。10月21日美元兑人民币中间价位跌破6.75，再次刷新6年来新低，“十一”之后人民币兑美元累计贬值1.2%。这让投资者心存担忧，15年8月和16年1月会否重现？仔细分析，本次贬值跟之前不同，主要源于美元走强，10月以来美元指数累计上涨3.3%，英镑、欧元、日元、墨西哥比索、巴西雷亚尔、人民币兑美元汇率累计贬幅分别为5.8%、3.2%、2.8%、1.5%、1.4%、1.2%，人民币是其中贬值幅度最小的货币，且相对于其他国际主要货币如欧元、英镑、日元等均在升值，人民币汇率指数基本保持稳定。汇率与股市有相关性，但并非直接因果关系，核心看汇率变动对利率和资金面的影响，利率才是直接影响股市的变量。15年8月、15年底16年初人民币贬值时A股大跌，因为这两次贬值出现了资金外流，外汇储备大幅减少。而16年5-6月人民币贬值A股没跌，因为这次英国脱欧公投前后美元持续走强，除美元外其余主要货币均较为弱势，外汇储备并未明显减少。本次贬值背景与6月较为相似，均处于美元强势期。而且，观察人民币远期汇率，这次并没加速贬值，1年期NDF隐含的人民币贬值幅度维持在2.5-3%，而15年8月、15年底16年初那两次迅速扩大到5%左右。

　　市场已经出现新的亮点。10月以来市场整体上涨，虽然地产链受到调控的影响，但市场已经逐步出现新的亮点。10月11日《更乐观的未来》中我们就指出，以史为鉴，地产调控会影响地产链行业基本面，从而促使市场风格变化，后地产时代看好消费、真成长、国企改革。10月以来中国联通股价已经累计上涨29%，带动了一批中字头大央企，说明国企改革的预期已经在升温。10月9日晚中国联通发布公告称，控股股东联通集团9月29日参加了发改委召开的国有企业混合所有制改革试点专题会，探讨第一批试点的混合所有制改革项目实施方案。中国联通混改方案一旦落实，对其他央企和地方国企均有很强的示范效应。此外，中小板、创业板三季报业绩预告数据有助部分成长股表现。根据预告估算，中小板、创业板三季报净利同比为41%、46%，中报为13%、50%。根据盈利季节性分布估算，中小板、创业板16年净利同比为45%、50%，中小板高于市场预期，创业板盈利预期差处历史偏低水平，详见《中小创业绩靓丽，全年高增长可期-20161018》。

　　3.应对策略：保持积极心态

　　市场振幅将向上扩大，保持积极。长期看，战略上对A股保持乐观，当前中国大陆居民资产股票配置仅为3%，地产配置高达65%，股票占比相比美国、中国台湾、德国等太低。横向比较A股并不贵，目前A股市值占GDP比重为76%，全球平均值为92%，美国为131%。地产调控背景下，大类资产配置终究转向股市。中期看，1月底2638点时《A股见底了吗？》以来，我们一直强调5178点到2638点，单边下跌已结束，1月底开始已经步入震荡市，通过时间消化估值，类似94-96、02-04、12-13年。现在仍在震荡蓄势的中期格局里，从1月底的2600点、5月底的2800点，底部已经被逐步抬高，振幅也逐渐缩小，1月底以来振幅为20%，5月底以来振幅仅11%，7月底以来振幅仅5%。历史上20%内振幅最长8个月，25%之内最长12个月，最终都向上突破。地产调控、人民币贬值利空出现后市场不跌反涨，说明此前利空因素已经被Price in了，伴随国企改革等积极因素发酵，市场短期向上突破概率更大。后期密切跟踪12月中美联储议息会议，重点看会议声明是鸽派还是鹰派。

　　以真成长和国改为矛，以消费为盾。中小创经历大半年的低迷后，成长股中开始出现一些估值和盈利匹配度较好的公司了，我们根据TMT、高端装备、医药等高成长性行业研究员列举的业绩靠谱公司，汇总的偏白马类成长股，当前PE(总市值加权)36.3倍，16年预测PE(总市值加权)33倍，17年预测PE(总市值加权)25.3倍。国企改革在不断加速中，重点关注上海国改，详见相关前期系列报告。10月18日国务院总理李克强主持召开振兴东北等老工业基地会议，提出要推动出台深化东北国企改革方案。20日中国证券报发文称“国资投资运营公司组建提速，目前国投公司、中交集团等试点央企正在明确改革路径。”市场中期仍是震荡格局，业绩稳定的消费类公司仍是基本配置，《A股的“三把交椅”——论风格轮动》中我们分析指出，经历了12-13年业绩主导行情、14年利率主导行情、15年风险偏好主导行情后，市场在16年又重回业绩主导行情。16年至今震荡市中，估值适中(PE20-50倍)，净利润增速较好(大于20%)，估值与业绩匹配度(PEG 0-2)较佳的股票涨幅更好。综合考虑盈利和估值，消费股如食品饮料、饲料养殖、化学制药，详见《消费类业绩确定性的优势更强——策略对话行业系列(4)》。