国君策略：宽松预期正在消退 多数投资者看空不做空

　　宽松预期正在消退，风险资产波动增加。择优慢行，结构至上，优质资产打底，基建补短板发力（如PPP等）。

　　摘要

　　宽松预期正在消退。过去一周全球市场的平静被上周五美股的暴跌所打破，美国波士顿联储主席Rosengren（鸽派代表）的鹰派发言，让市场对美联储9月加息再次紧张起来。我们在8月28日周报《舍离牛熊，抛弃趋势幻想》中曾提到，全球货币宽松正进入临界点，国内投资者短期同样需抛弃货币宽松幻想。目前来看，一些重要的信号正在开始出现：第一，G20公报在经历多年博弈后，终于就财政政策达成共识，强调财政战略对于促进实现共同增长目标同样重要，这无疑将意味着未来货币政策权重的收敛与财政政策发力的提前。第二，9月以来，加拿大、澳洲、欧洲央行均按兵不动，欧央行行长称目前欧元区不需要更多刺激，使得此前抱有宽松预期进一步幻灭，加之美联储加息预期再次升温，全球宽松预期正进入加速消退阶段。

　　市场波动不断增加。6月底英国脱欧以来，全球风险资产价格呈现普涨格局，但背后驱动力并非来自实体预期的改善，而是宽松预期的不断强化，但时至今日，如果宽松预期面临消退拐点，海外风险资产价格的波动将大幅增加，对国内市场风险偏好同样将产生明显的抑制作用。回到国内，9月5日，国务院常务会议明确提出加大积极财政政策实施力度，短期国内财政与货币政策的平衡同样进入新阶段：第一、货币宽松空间受限，利率短期反弹，此前利率下行驱动的估值修复逻辑受阻。第二、财政政策发力，考虑其对实体经济的改善效果滞后显现，短期对市场风险偏好的改善更多是脉冲性，从过去两周的市场热点炒作看，已开始充分反应。对于国内市场，外部风险资产价格波动加大，内部货币政策难宽松、财政发力待评估，短期市场同样无趋势可为。

　　择优慢行，结构至上。过去一周，市场继续在窄幅区间波动，突而不破、跌而不深，同时又难觅方向。近期路演交流中，虽然部分投资者开始对当下横盘震荡格局表示担心，但更多是看空不做空，仓位上并不保守，并有少部分投资者开始憧憬向上超预期的可能。但短期而言，我们认为，虽然多数市场预期逐渐被横盘震荡的行情所钝化，但一些重要的变化还是需要被重视起来：一是全球宽松预期的消退，海外风险资产波动加大带来的扰动；二是国内财政与货币政策平衡新阶段，利率先反弹、财政后生效的错位变化；三是“严监管、去杠杆”对市场风险偏好的抑制，尤其是近期监管措施落地和实质性介入正边际提速，包括本周《上市公司重大资产重组管理办法》修改版的发布，证监会关于“从严监管绝不手软，坚决脱实向虚自娱自乐”的表态。

　　优质资产打底，基建补短板发力。短期宽松预期收敛、避险情绪升温，优质资产仍可积极配置；同时，下半年财政发力的方向将是超额收益的核心。配置上，第一、优质资产的价值重估，受益标的：高速公路（粤高速A）、银行（宁波银行/建设银行）、零售（鄂武商A/兰州民百）、地产（金科股份）等。第二，财政发力驱动的热点蔓延，核心品种可关注基建补短板与PPP形成交集的PPP+主题（轨交、生态园林、海绵城市），受益标的（宏润建设/铁汉生态/碧水源/中衡设计），此外，如管廊、智慧城市等领域同样存在热点泛化机会；第三、景气回升的细分行业龙头，养殖饲料（禾丰牧业、海大集团）、化工（兰太实业、阳谷华泰）。主题方面，除PPP+外，可关注城市轨交（康尼机电/永贵电器/隧道股份）和受益短期政策落地的新能源汽车（金杯电工/双杰电气/奥特佳）等。

　　正文

　　1．宽松预期正在消退

　　过去一周全球市场的平静被上周五美股的暴跌所打破，美国波士顿联储主席Rosengren（鸽派代表）的鹰派发言，让市场对美联储9月加息再次紧张起来。我们在8月28日周报《舍离牛熊，抛弃趋势幻想》中曾提到，全球货币宽松正进入临界点，国内投资者短期同样需抛弃货币宽松幻想。目前来看，一些重要的信号正在开始出现：第一，G20公报在经历多年博弈后，终于就财政政策达成共识，强调财政战略对于促进实现共同增长目标同样重要，这无疑将意味着未来货币政策权重的收敛与财政政策发力的提前。第二，9月以来，加拿大、澳洲、欧洲央行均按兵不动，欧央行行长称目前欧元区不需要更多刺激，使得此前抱有宽松预期进一步幻灭，加之美联储加息预期再次升温，全球宽松预期正进入加速消退阶段。

　　2． 市场波动不断增加

　　6月底英国脱欧以来，全球风险资产价格呈现普涨格局，但背后驱动力并非来自实体预期的改善，而是宽松预期的不断强化，但时至今日，如果宽松预期面临消退拐点，海外风险资产价格的波动将大幅增加，对国内市场风险偏好同样将产生明显的抑制作用。回到国内，9月5日，国务院常务会议明确提出加大积极财政政策实施力度，短期国内财政与货币政策的平衡同样进入新阶段：第一、货币宽松空间受限，利率短期反弹，此前利率下行驱动的估值修复逻辑受阻。第二、财政政策发力，考虑其对实体经济的改善效果滞后显现，短期对市场风险偏好的改善更多是脉冲性，从过去两周的市场热点炒作看，已开始充分反应。对于国内市场，外部风险资产价格波动加大，内部货币政策难宽松、财政发力待评估，短期市场同样无趋势可为。

　　3．择优慢行，结构至上

　　过去一周，市场继续在窄幅区间波动，突而不破、跌而不深，同时又难觅方向。近期路演交流中，虽然部分投资者开始对当下横盘震荡格局表示担心，但更多是看空不做空，仓位上并不保守，并有少部分投资者开始憧憬向上超预期的可能。但短期而言，我们认为，虽然多数市场预期逐渐被横盘震荡的行情所钝化，但一些重要的变化还是需要被重视起来：一是全球宽松预期的消退，海外风险资产波动加大带来的扰动；二是国内财政与货币政策平衡新阶段，利率先反弹、财政后生效的错位变化；三是“严监管、去杠杆”对市场风险偏好的抑制，尤其是近期监管措施落地和实质性介入正边际提速，包括本周《上市公司重大资产重组管理办法》修改版的发布，证监会关于“从严监管绝不手软，坚决脱实向虚自娱自乐”的表态。

　　4．优质资产打底，基建补短板发力

　　短期宽松预期收敛、避险情绪升温，优质资产仍可积极配置；同时，下半年财政发力的方向将是超额收益的核心。配置上，第一、优质资产的价值重估，受益标的：高速公路（粤高速A）、银行（宁波银行/建设银行）、零售（鄂武商A/兰州民百）、地产（金科股份）等。第二，财政发力驱动的热点蔓延，核心品种可关注基建补短板与PPP形成交集的PPP+主题（轨交、生态园林、海绵城市），受益标的（宏润建设/铁汉生态/碧水源/中衡设计），此外，如管廊、智慧城市等领域同样存在热点泛化机会；第三、景气回升的细分行业龙头，养殖饲料（禾丰牧业、海大集团）、化工（兰太实业、阳谷华泰）。主题方面，除PPP+外，可关注城市轨交（康尼机电/永贵电器/隧道股份）和受益短期政策落地的新能源汽车（金杯电工/双杰电气/奥特佳）等。