方正证券：市场主要矛盾切换回归中性 9月首选四类股

　　【方正策略】主要矛盾切换，市场回归中性

　　摘要：

　　1、市场基础环境：风险偏好影响市场，经济和流动性变化不大。2月底降准后，我们把市场判断从中性修正为乐观，建议投资者积极把握，目前的判断有所修正，将市场判断从积极修正为中性，精选结构性机会为主。从三因素框架来看，8月份工业和房地产有所改善，属于阶段性的变化，四季度经济增长依然承压，房地产和基建投资仍有下行压力，消费透支严重四季度增速回落；流动性层面8月份房地产和银行的上涨已经反映了宽松预期，央行14天逆回购重启使得总量宽松政策后移；政策层面监管政策加强对市场形成扰动。认为流动性二阶拐点难觅的背景下，经济增长重新成为市场的主要矛盾，而我们对增长层面的评估倾向于认为随后一段时间增长下行压力仍大。

　　2、市场主要矛盾切换：经济增长重新成为主要矛盾。6月下旬以来的第二波反弹核心催化剂是流动性宽松预期，随着广谱利率的下降尤其是票据和国债收益率创出新低，8月份房地产和银行的大涨，流动性宽松预期已被反应，从后续来看流动性层面短期看不到二阶拐点，经济增长取代流动性成为市场的主要矛盾，从对经济增长层面的评估来看，四季度经济增长压力加大，房地产和基建投资回落，消费存在透支。

　　3、8月行业景气度追踪：上游煤炭、钢铁、建材、化工等涨价，消费品中房地产和汽车增速不错，服务类较为一般。行业基本面的变化有助于做出行业拐点判断，上游注重价格，中游注重毛利率，下游注重销量，服务注重技术及效率。从2016年8月中观行业表现来看，上游原油上涨，煤炭、铁精粉价格大幅上涨，猪肉价格企稳；中游制造层面，钢铁、建材、化工价格均上涨；消费品方面，8月房地产销售同比增速回升，汽车销量增速较高，白酒价格基本持平。服务中，计算机景气度较为一般，电子指数小幅攀升，半导体BB值基本稳定；金融行业证券交易量小幅下降但两融余额有所改善；影视传媒层面，8月中国电影票房环比下降10.2%。

　　4、9月份首选银行、医药、公用事业和环保。银行的逻辑一方面是估值最低，具有安全边际，业绩有超预期的可能；另一方面存在着政策支持，例如债转股等。医药行业的逻辑一方面是业绩启稳，部分公司涨价用带动效应；另一方面龙头公司估值较为合理；医疗服务由于业绩较好，催化剂较多，例如公立医院改革、分级诊疗制度、一致性评价等。公用事业和环保属于稳定增长类行业，有稳定的分红回报率，此外有PPP的催化剂。

　　市场基础背景：从经济、流动性、政策三因素来看，1）从经济增长层面看，8月份短期有所企稳，属于阶段性企稳，四季度经济仍面临压力，基建和房地产承压，消费增速回落；2）流动性角度看，市场已经充分反映了流动性宽松预期，央行重启14天逆回购后市场对于总量宽松预期下降；3）政策层面看，监管政策趋严造成市场扰动。市场判断整体上倾向于主要矛盾将切换至经济增长层面，而四季度增长层面承压，我们将市场调整为中性，精选结构性机会为主。

　　行业配置的主要思路：从市场策略角度出发，8月下旬后我们提出市场主要矛盾将切换为经济增长，而后续增长压力不减，市场回归中性判断。行业配置契合市场判断，由于风险偏好的一波三折，我们建议在金融、日常消费类行业以及稳定性行业等角度筛选配置行业，其中金融主要包括银行、非银行金融；日常消费类主要包括食品饮料、医药生物、纺织服装等，逆周期稳定性行业主要是公用事业和环保。综合评估后，9月份首选银行、医药、公用事业和环保三个行业。

　　银行

　　支撑因素之一：估值优势明显，防御属性强。目前银行在全市场所有行业中估值最低，大行PB低于1，股份制银行PB在1.2附近，有一定的安全边际。

　　支撑因素之二：业绩已经下调，存在超预期的可能。金融业绩已经被下调，市场已经反映了业绩的下修，市场预期银行今年净利润负增长，券商和保险业绩大幅下滑，目前看券商和保险业绩最差时期已经过去，银行业绩存在超预期的可能。

　　支撑因素之三：政策支持力度将增强。市场对于债转股政策的讨论在增多，媒体也在放风，随着信用债到期压力的增大，债转股政策仍有可能出台，此外，还有金融工作会议等政策性催化剂。

　　标的：招商银行、民生银行、宁波银行、兴业银行、光大银行、中信银行、农业银行等。

　　医药及医疗服务

　　支撑因素之一：医药增长趋稳，部分品种涨价有助于预期改善。根据统计局的数据，2016年5月医药制造业累计净利润同比为15.2%，较2015年的12.9%有所上行，显示出行业景气的改善；部分中药价格的上调，具有带动作用，业绩预期存在上修的可能。

　　支撑因素之二：医疗服务业绩增速较高，处于产业发展初期。从这个医疗板块来看，业绩增速在10%左右，细分领域医疗服务是增长最快的领域，2016Q1业绩增长在30%以上，行业仍处于发展初期，仍有较大的空间。

　　支撑因素之三：近期催化剂因素较多，公立医院改革、分级医疗、一致性评价等。2016年以来，医疗领域的改革和政策不断出台，医疗服务行业具有催化剂，公立医院的改革、明确推进分级诊疗试点、化药一致性评价等。

　　标的：血制品华兰生物和博雅生物；医药商业的中国医药；制药推荐江中药业、东阿阿胶、片仔癀、云南白药、同仁堂、白云山、博腾股份、莱美药业、常山药业等，医疗服务推荐一致性评价受益的博济医药、泰格医药；推荐血液透析细分子行业的宝莱特；此外还可以关注和佳股份、鱼跃医疗、乐普医疗、迪安诊断等。

　　公用事业和环保

　　支撑因素之一：稳定的股息率。水务、电力、燃气板块的分红回报率在A股市场上比较稳定，比大部分行业的分红回报率要高。

　　支撑因素之二：稳定的业绩增长。公用事业类的业绩尽管没有高增长，但是整体比较稳定。

　　支撑因素之三：政策作用不断凸显。水十条、土十条等政策发布后，效果不断改善，对于上市公司盈利能力有改善。

　　支撑因素之四：绿色金融债有助于环保修复。今年绿色金融债发展比较迅猛，这有助于环保行业突破资金约束。

　　标的：水务：武汉控股、洪城水业、中山公用等；燃气：深圳燃气、重庆燃气、陕天然气；电力：国投电力、桂东电力、川投能源等；环保：三聚环保、启迪桑德、科林环保等。