华泰证券罗毅：切莫误读了政策 万能险不是静态撤出A股

　　切莫误读中短存续期产品调整，万能险资金不是静态撤出股票市场

　　针对近日保监会对中短存续期人身产品的全面调整一事，有媒体称将有6000亿元 “万能险”撤出A股，这一论断并不准确且过于片面。首先，调整并非一刀切。根据调整规定，保险公司中短存续期产品年度保费收入控制在公司投入资本2倍以 内，并给予缓冲期，在接下来4年分别调整占比至限额的90%、70%、50%、30%。而这部分受调整的中短存续期保险产品将由新的合规保险产品来承接。 强调产品设计而非阻隔万能险。调整将从万能险账户管理、退保费，人身险预定利率、年金形态等多方面开展。并不是阻隔万能险，而是强调保险的保障属性。目前 我国万能险占比31%，而美国占比40%，期限结构的调整是关键。

　　宗旨在于防风险，预防“短线长投”匹配资产负债，强调保险姓保

　　此次对调整的几个重要方面：1．人身险保单保障金额累计不低于账户价值的200%，2．根据万能险风险保障成本加收风险保费；3．退保费用前3年不得为 0；4．对预定利率超过3%的人身险、3.45%的年金险报保监会审批。这皆是在强调保险行业的“保”字为先，将倒逼以高预定利率为卖点的中小保险公司调 整负债结构，增加死差的权重。另一方面，将预防利差损和集中退保产生的现金流挤兑风险。同时，调整负债期限结构防止“短线长投”，降低资产负债错配风险。

　　保险资金仍将是资本市场的重要参与者

　　根据我们之前在保险资管深度报告中的测算，保费收入将在2020年达到5万亿元，年复合增长率16%，对应投资资金在2020年约为22万亿元。按照保 险资金大类监管给予权益投资30%的上限，权益投资累计金额可达6.6万亿元。即便保持目前14%的谨慎权益投资比例，权益投资累计金额也将达到3.1万 亿元。而截止今年7月我国保险资金投资权益占比仅为1.7万亿元，权益动态空间达1.4万亿元—4.9万亿元。监管在此前的会议中也指出，保险要积极参与 多层次资本市场建设，多种形式推进保险资金直接投资。目前保险机构已是股票市场仅次于基金公司的第二大参与者，共同基金的最大机构投资者，保险投资资金将 持续作为权益市场的中坚力量。

　　放开前端管好后端，行业分化建议配置优质险企

　　监管今年以来多次强调负债管理，防范资产错配风 险、流动性风险、跨区域/跨行业传递的风险。因此在调整负债结构的同时，保险公司在投资端也需做好风险隔离。另一方面，，监管也放开前端，拓宽保险资金投 资私募股权基金、设立资产支持计划的渠道。在新规调整下，我们预计以中短存续期为主、以高预定利率为主的中小险企将受到一段时间的冲击，但利好大型险企。 大型险企精算队伍强大，预定利率控制较好，并非完全依靠利差。其次，主要产品结构为长久期人身险，受中短存续期调整影响小。再者，凭借强大的营销渠道可借 机进一步扩大市场份额。目前四大险企的P/EV均在1倍左右，估值修复空间大。对行业保持增持评级，推荐太保、平安、新华、国寿。

　　风险提示：监管政策变化，市场大幅波动收益率急剧下滑。