兴业：吃饭行情在犹豫中前行 精选结构性机会

　　来源微信公众号：XYSTRATEGY

　　投资要点

　　展望：“吃饭”行情在犹豫中前行，右侧阶段重点在于精选结构性机会

　　——“吃饭”行情如约而至，向上路径确认。6月15日凌晨，A股冲击MSCI失利，市场调整至2812点，兴业策略团队当日发布中期策略，旗帜鲜明喊出6月布局，7、8月“吃饭”。6月24日脱欧“黑天鹅”肆虐，悲观情绪蔓延，市场下探至2808点，关键时刻，我们连发三篇点评，反复强调脱欧让7、8月“吃饭”更香。现在回过头来看，6月下半月正是一段左侧布局的黄金时点。当前，大盘已从我们发布中期策略时的2800点附近涨至3050以上，其间多个板块涨幅超过10%，向上路径已经被市场确认。

　　——“吃饭”行情尚能饭否？节奏上的犹犹豫豫使行情更持久。当前仍是年内做多性价比最优的“黄金窗口”，“正能量”正在被验证并强化： 1、改革层面超预期将阶段性提升风险偏好。国企改革，7月14日国资委召开通气会，国企改革试点工作全面铺开，选择7家企业开展国有资本投资公司试点，意味着国企改革进入提速阶段。供给侧改革，去年11月首提供给侧改革后，今年一季度的政策实质偏向稳增长，市场对供给侧改革预期很低，近期部分行业供给侧改革的实质推进使市场预期边际改善。煤炭“276政策”执行严格，成效已反应至产量和煤价，水泥协会本周也发布了设立调结构专项资金建议函，水泥行业供给侧改革也有望进入加速阶段。2、政策将迎“蜜月期”。6月地产各项数据、制造业投资及民间投资增速继续下滑，后续稳增长压力仍大，同时通胀、汇率等因素不会对货币政策构成制约，6月超预期的金融数据显示货币政策有望边际宽松，符合我们中期策略中的预判。3、7、8月系统性风险下降。7、8月宏观环境相对稳定，“幺蛾子”少，风险事件或已被证伪或“靴子落地”。G20峰会（9月4-5号）前汇率、信用、股市等出现“黑天鹅”的概率小，系统性风险大概率将被平抑。4、中报微观层面的盈利改善有望延续。一季报企业盈利环比改善显著，中报盈利改善有望延续，将为市场提供更多的做多能量和标的。行情节奏上，本轮“吃饭”行情的节奏不是连续大阳线、逼空式的反弹，而是拾级而上、逐步夯实，成交也温和放量。“饭”不是一口吃完，而是“细嚼慢咽”，给后来者留有入席的机会和买点。节奏上的犹犹豫豫、悲观情绪逐渐向乐观转移，将拉长行情的持续时间，未来一个多月大概率仍是反弹窗口期。

　　——“吃饭”行情行至右侧，后续将震荡向上，需要做交易，并更加注重精选结构性甚至个股性机会。6月下半月是左侧布局7、8月“吃饭”行情的最佳时点，当前反弹已行至右侧，后续将震荡向上，尤其是在2-4月反弹的高点3100附近不排除仍有波折，因此需要做交易，或在个股上做波段。并且，从近期的市场特征看，风险偏好从局部扩散，热点虽多但不持续，除非左侧上涨之前已持有仓位，否则右侧追入容易被套，赚钱效应较差。因此，综合风险收益比和时间成本考量，我们建议将目光关注在“人少”、并且最好有短期催化剂的地方，不建议右侧涨了之后再入场。此外，二季度以来个股和指数的相关性下降，未来一段时间，没有系统性风险的前提下，也要更加注重精选结构性甚至个股性机会，alpha带来的收益可能高于beta。

　　投资策略：符合绝对收益者加仓方向的配置型品种；高弹性成长股和周期股中的博弈性机会

　　——配置型品种：业绩稳定，估值上有安全边际，符合绝对收益加仓方向

　　从市场微观结构看，绝对收益产品仓位提升将是7、8月“吃饭”行情重要的增量资金来源。当前多数绝对收益产品年初以来收益率仍在“水下”，管理人有动力在三季度这个年内性价比最优的时间窗口加仓以博取正收益。所以，绝对收益资金加仓愿意配置的方向值得关注，主要有以下几个板块：1、业绩稳定增长、性价比合适、高股息及高分红的大消费类，我们前期重点推荐配置的食品饮料、家电等板块长期受益于消费升级，虽然部分短期涨幅过高的子板块或个股可能出现回调，无碍其中白马蓝筹股的配置价值，当前应关注其中此前涨幅落后、市场关注度不高、估值有安全边际品种的补涨机会，例如汽车整车、医药。2、券商，在市场风险偏好提升、做多动能强劲时，券商通常成为资金集中配置、“抱团取暖”的板块；3、房地产，估值有安全边际，年内跌幅居前，从股息率的角度很多个股已有吸引力；

　　——高弹性的博弈性机会：“超跌反弹”成长股中的核心资产 + 供需两端有望同时改善的周期股

　　成长股的博弈，建议首先从安全边际的角度去考虑。由于近年金融市场整体“钱多”、流动性充裕，估值溢价在所难免，安全边际更多是从筹码和对手盘的角度去考量，“人越少的地方”越安全，这些板块多数缩量横盘，股价处于底部区域。同时，板块关注度从低到高，让市场资金形成抱团的合力，也需要有短期催化剂来“点一把火”。从“安全边际+短期催化剂的公约数”出发，建议将布局的重点放在 “超跌反弹”成长股中的细分行业龙头，这些企业将是经济转型趋势中值得长期持有、重点配置的核心资产。建议关注传媒（教育、AR、IP、影视等子板块）、通信（量子通信）、计算机（物联网、信息安全等子板块）、社会服务（彩票）等行业。最近这些板块的市场关注度在提升，但持仓占比提升不明显，仍处于布局性价比较高的阶段。

　　周期股三季度有望持续受益于供给侧改革的推进+财政政策的进展，乐观情形下政策组合可能类似一季度，至少也会比二季度边际改善。当前，螺纹钢、铝等多种大宗商品期货价格位于前期高点附近，虽然短期上行有阻力，但后续在供需两端同时改善下，不排除突破向上。当前周期股配置仍在低位，但市场关注度有所提升高，一旦供给侧改革，尤其是行业层面的推进持续超预期，或者财政政策力度超预期，参与周期股行情的投资者势必更多，当前可趁市场风险偏好提升时入场博弈。

　　主题投资：关注景气向上和催化事件并存的稀缺主题机会；关注国企改革边际上的超预期变化

　　对于未来主题投资方面，我们一方面继续建议关注行业和策略“共振”的强主题，首推量子通信、核电以及本周新加入的教育板块。

　　另一方面，建议关注国企改革边际上的超预期变化： 本周国企试点全面铺开，意味着国企改革进入提速阶段；另一方面关注混合所有制下，公司股权结构变化带来公司治理的实质改变。2015年粤高速A引入复星集团作为战略投资者，7月8日，复星在股东大会上临时提案提高公司分红率至百分之七十。此次民企通过参股国企进而影响国企的治理结构、分配制度为国企改革提供了一个新的范本，动作超市场预期。由于此前市场对国企改革预期过低，粤高速案例有望重燃市场对国企改革的希望，可能成为提振整个板块的重要催化剂。

　　以下为正文

　　回顾：《打好歼灭战》《留得青山，打好游击》《中期存量博弈，提防六月变脸》《布局“吃饭”行情》

　　——2016年年度策略《打好“歼灭战”》（20151203）：（1）主要矛盾是供给侧改革“歼灭战”，“破旧”带来阵痛（2）泡沫市、波动市、结构市、扩容市的特征下，美联储加息可能导致黑天鹅，2016年可能仍处于类似1998年行情。（3）主动择时，仓位灵活，充分衡量风险收益比，方能获得超额收益，打好歼灭战其实是立足于打好“小心被歼灭”战。

　　——在2016年春季策略《留得青山，打好游击》（20160228）：存量博弈下，消耗性、磨人的行情，伴随震荡和反复，需要留得青山。若稳增长持续超预期，注意把握周期性行业超预期表现机会。打好游击战，一旦机会出现，不能放过。

　　——2016年二季度策略《中期存量博弈，提防六月变脸》（20160418），二季度后期，提防风险偏好重新下行，6月风险释放以后，则可以适当积极。三个触发风险偏好下行的因素包括：信用风险暴露可能会使风险偏好下降；定增解禁及减持问题将日益凸显，构成制约市场的重要压力；事件性因素亦会影响风险偏好，包括美元加息预期反复扰动，欧洲杯期间全球股市普遍疲软、英国退欧公投引发阶段性担忧。

　　——2016年半年度策略《布局“吃饭”行情》（20160615）：6月风险点多，风险释放后布局，7、8月“吃饭”行情，边际思维占上风。经济L型不悲观，中报或超预期；政策“蜜月期”，环境相对2Q温和；改革预期（供给侧改革）逐步明朗修复风险偏好；大类资产配置角度A股相对吸引力提升；此外还有G20（国际经济金融合作或有突破），深港通等重要事件性因素。

　　——20160626《英国脱欧让“6月布局，7、8月吃饭”更香》、《英国脱欧对A股影响总体偏正面》：我们认为英国脱欧对中国所带来的“利空”主要是情绪和心理上的，短期影响风险偏好，而其带来的“利好”是实实在在、方方面面的，无论是长期资产吸引力的增加、人民币国际地位的相对提升，还是短期央行边际放松对冲、联储加息概率下降；不仅在经济金融方面，还会在国际政治与地缘政治上提升我们的地位，这对于我们中长期经济、金融、贸易的好处是更加深远的。

　　展望：“吃饭”行情在犹豫中前行，右侧阶段重点在于精选结构性机会

　　（1）“吃饭”行情如约而至，向上路径确认。6月15日凌晨，A股冲击MSCI失利，市场调整至2812点，兴业策略团队当日发布中期策略，旗帜鲜明喊出6月布局，7、8月“吃饭”。6月24日脱欧“黑天鹅”肆虐，悲观情绪蔓延，市场下探至2808点，关键时刻，我们连发三篇点评，反复强调脱欧让7、8月“吃饭”更香。现在回过头来看，6月下半月正是一段左侧布局的黄金时点。当前，大盘已从我们发布中期策略时的2800点附近涨至3050以上，其间多个板块涨幅超过10%，向上路径已经被市场确认。

　　（2）“吃饭”行情尚能饭否？节奏上的犹犹豫豫使行情更持久。当前仍是年内做多性价比最优的“黄金窗口”，“正能量”正在被验证并强化： 1、改革层面超预期将阶段性提升风险偏好。国企改革，7月14日国资委召开通气会，国企改革试点工作全面铺开，选择7家企业开展国有资本投资公司试点，意味着国企改革进入提速阶段。供给侧改革，去年11月首提供给侧改革后，今年一季度的政策实质偏向稳增长，市场对供给侧改革预期很低，近期部分行业供给侧改革的实质推进使市场预期边际改善。煤炭“276政策”执行严格，成效已反应至产量和煤价，水泥协会本周也发布了设立调结构专项资金建议函，水泥行业供给侧改革也有望进入加速阶段。2、政策将迎“蜜月期”。6月地产各项数据、制造业投资及民间投资增速继续下滑，后续稳增长压力仍大，同时通胀、汇率等因素不会对货币政策构成制约，6月超预期的金融数据显示货币政策有望边际宽松，符合我们中期策略中的预判。3、7、8月系统性风险下降。7、8月宏观环境相对稳定，“幺蛾子”少，风险事件或已被证伪或“靴子落地”。G20峰会（9月4-5号）前汇率、信用、股市等出现“黑天鹅”的概率小，系统性风险大概率将被平抑。4、中报微观层面的盈利改善有望延续。一季报企业盈利环比改善显著，中报盈利改善有望延续，将为市场提供更多的做多能量和标的。行情节奏上，本轮“吃饭”行情的节奏不是连续大阳线、逼空式的反弹，而是拾级而上、逐步夯实，成交也温和放量。“饭”不是一口吃完，而是“细嚼慢咽”，给后来者留有入席的机会和买点。节奏上的犹犹豫豫、悲观情绪逐渐向乐观转移，将拉长行情的持续时间，未来一个多月大概率仍是反弹窗口期。

　　（3）“吃饭”行情行至右侧，后续将震荡向上，需要做交易，并更加注重精选结构性甚至个股性机会。6月下半月是左侧布局7、8月“吃饭”行情的最佳时点，当前反弹已行至右侧，后续将震荡向上，尤其是在2-4月反弹的高点3100附近不排除仍有波折，因此需要做交易，或在个股上做波段。并且，从近期的市场特征看，风险偏好从局部扩散，热点虽多但不持续，除非左侧上涨之前已持有仓位，否则右侧追入容易被套，赚钱效应较差。因此，综合风险收益比和时间成本考量，我们建议将目光关注在“人少”、并且最好有短期催化剂的地方，不建议右侧涨了之后再入场。此外，二季度以来个股和指数的相关性下降，未来一段时间，没有系统性风险的前提下，也要更加注重精选结构性甚至个股性机会，alpha带来的收益可能高于beta。

　　投资策略：符合绝对收益者加仓方向的配置型品种；高弹性成长股和周期股中的博弈性机会

　　——配置型品种：业绩稳定，估值上有安全边际，符合绝对收益加仓方向

　　从市场微观结构看，绝对收益产品仓位提升将是7、8月“吃饭”行情重要的增量资金来源。当前多数绝对收益产品年初以来收益率仍在“水下”，管理人有动力在三季度这个年内性价比最优的时间窗口加仓以博取正收益。所以，绝对收益资金加仓愿意配置的方向值得关注，主要有以下几个板块：1、业绩稳定增长、性价比合适、高股息及高分红的大消费类，我们前期重点推荐配置的食品饮料、家电等板块长期受益于消费升级，虽然部分短期涨幅过高的子板块或个股可能出现回调，无碍其中白马蓝筹股的配置价值，当前应关注其中此前涨幅落后、市场关注度不高、估值有安全边际品种的补涨机会，例如汽车整车、医药。2、券商，在市场风险偏好提升、做多动能强劲时，券商通常成为资金集中配置、“抱团取暖”的板块；3、房地产，估值有安全边际，年内跌幅居前，从股息率的角度很多个股已有吸引力；

　　——高弹性的博弈性机会：“超跌反弹”成长股中的核心资产 + 供需两端有望同时改善的周期股

　　成长股的博弈，建议首先从安全边际的角度去考虑。由于近年金融市场整体“钱多”、流动性充裕，估值溢价在所难免，安全边际更多是从筹码和对手盘的角度去考量，“人越少的地方”越安全，这些板块多数缩量横盘，股价处于底部区域。同时，板块关注度从低到高，让市场资金形成抱团的合力，也需要有短期催化剂来“点一把火”。从“安全边际+短期催化剂的公约数”出发，建议将布局的重点放在 “超跌反弹”成长股中的细分行业龙头，这些企业将是经济转型趋势中值得长期持有、重点配置的核心资产。建议关注传媒（教育、AR、IP、影视等子板块）、通信（量子通信）、计算机（物联网、信息安全等子板块）、社会服务（彩票）等行业。最近这些板块的市场关注度在提升，但持仓占比提升不明显，仍处于布局性价比较高的阶段。

　　周期股三季度有望持续受益于供给侧改革的推进+财政政策的进展，乐观情形下政策组合可能类似一季度，至少也会比二季度边际改善。当前，螺纹钢、铝等多种大宗商品期货价格位于前期高点附近，虽然短期上行有阻力，但后续在供需两端同时改善下，不排除突破向上。当前周期股配置仍在低位，但市场关注度有所提升高，一旦供给侧改革，尤其是行业层面的推进持续超预期，或者财政政策力度超预期，参与周期股行情的投资者势必更多，当前可趁市场风险偏好提升时入场博弈。

　　主题投资：关注行业和策略“共振”的强主题

　　我们在6月中期策略报告《布局“吃饭”行情》中提出，同时具备“行业”和“策略”共振的主题才有望成为下半年的强主题。作为目前市场上唯一明确提出看好量子通信主题的策略团队，我们自6月推荐以来，推荐个股如浙江东方已有超过20%的累积收益，本周四、周五量子通信板块连续位居主题涨幅榜第一，我们前期观点也如期得到市场应证。

　　对于未来主题投资方面，我们一方面继续建议关注行业和策略“共振”的强主题，首推量子通信、核电以及本周新加入的教育板块。

　　另一方面，建议关注国企改革边际上的超预期变化： 本周国企试点全面铺开，意味着国企改革进入提速阶段；另一方面关注混合所有制下，公司股权结构变化带来公司治理的实质改变。2015年粤高速A引入复星集团作为战略投资者，7月8日，复星在股东大会上临时提案提高公司分红率至百分之七十。此次民企通过参股国企进而影响国企的治理结构、分配制度为国企改革提供了一个新的范本，动作超市场预期。由于此前市场对国企改革预期过低，粤高速案例有望重燃市场对国企改革的希望，可能成为提振整个板块的重要催化剂。

　　量子通信：今年8月，我国将发射国内自主研发的世界首颗量子科学实验卫星；世界上第一条量子通信保密干线“京沪干线”项目预计9月正式运营；国内首条量子商用干线“杭沪量子商用干线”也预计今年年底建设完成。目前行业仍处于萌芽阶段，但我们看好今年下半年多个重要项目落地后，生态链日趋完善带来的产业爆发，具备较强技术优势及一定产业化经验的相关公司将获得较大的弹性，推荐关注：科华恒盛、浙江东方、宁波建工和神州信息。

　　核电：福岛核电阴影渐散，核电设备招标范围不断扩大，下半年核电项目有望大规模开工，我国“核电重启”加速推进。随着“一路一带”核电出口的继续推进、未来内陆核电的批复与启动，以及核电设备的国产化加速，将带动核电装备需求快速增长。根据即将发布的《核电“十三五”》，预计2030年核电装机规模将达到1.2亿~1.5亿千瓦，规模将扩大四倍，核电产业将进入第二轮发展高峰。核电产业链较长，我们从技术壁垒、相关上市公司集中度以及盈利情况三个方面来分析，我们建议关注两大方向：上游燃料及零部件端（东方锆业/久立特材）和下游乏燃料处理领域（台海核电/通裕重工/应流股份）。

　　教育：《民办教育促进法》预计大概率将在8月份会修订，民办学校有望从非营利性质变更为营利性质，分类管理体系下教育领域有望掀起资产证券化浪潮；其次，从市场角度来看，以成长股为主的教育板块在上半年大幅跑输大盘，但随着下半年风险偏好抬升，或将迎来阶段性落后补涨。建议关注两方面，一方面是大股东有教育背景的个股，另一方面是细分板块受政策影响显著，重点看好幼教、职业培训、国际教育，关注外延并购带来的个股投资机会。推荐关注：威创股份、中泰桥梁、中国高科、盛通股份和文化长城。

　　兴业研究每周重点推荐股票池

　　本周组合调整：

　　调入人民网、上海医药、冀东水泥；调出齐心集团、龙泉股份、智光电气