华泰：资管新规监管力度严于预期 对A股影响有限

　　来源微信公众号：戴康的策略世界

　　作者：华泰策略 戴康/张馨元

　　摘要

　　宏观基本面符合预期，杠杆一去两增更明朗

　　2季度GDP显示经济增速企稳，经济走平与市场预期相符，宏观基本面短期内不是影响A股的核心变量。但基本面上的结构性机会显现：一、6月工业增加值同比超预期，工业品价格环比回升、同比跌幅进一步收窄，我们认为限产政策的严格落实搭配需求端基建托底下，供给侧改革的正面影响逐步显现；二、6月社会消费品零售总额同比超预期，房地产链条上的白电、黑电消费贡献较大，居民部门加杠杆从房地产投资扩散到了可选消费领域。在杠杆从企业部门继续向政府和居民部门转移的宏观背景下，过剩产能行业和消费行业仍将继续受益。

　　央行释放“脱虚入实”信号，降低宽松预期

　　央行盛松成周末在演讲中表示“货币政策有点陷入流动性陷阱”，新增流动性转化成了企业活期存款，不入实，投资意愿难起，呼吁财政政策积极配合货币政策。这一表态反映央行对宽松边际效应减弱和M1增速过高的担忧，希望通过财政引导流动性“脱虚入实”。中国央行上周的MLF操作也预示短期内国内降准可能性较低。英国宣布不降息降低全球宽松激进加码的预期。当前市场应从期待难解渴的货币宽松转向关注可能超预期的财政、准财政的发力。

　　资管新规监管力度严于预期，对A股影响有限

　　资管新规的监管力度超市场预期：一、杠杆计算更严格；二、“资管嵌套”将不可行；三、对资产管理人有限承担风险提供合法性依据；四，结构化产品优先级也不能宣传预期收益率；五，明确投资顾问的条件；六、“溯及既往”和“新老划断”。（详见报告《资管新规，这次有什么不同？》）我们认为新规对股市短期影响有限，但再度反映了监管层金融去杠杆的决心。今年以来，监管层对于金融风险排查的力度、频度持续高于往年，抑制了市场热点的形成且带来注册制提前落地的预期，影响市场风险偏好，但长期来看，引导资金“脱虚入实”，给稳增长政策带来更大的空间。

　　国企改革按预设路线行进，尚未有变频的信号

　　上周国改试点扩围与央企重组落地密集，但由于国资国企改革的整体方案在去年已经非常明晰，新落地的试点和重组并未给市场带来新的增量信息，所以我们认为改革在经济企稳后是沿预设路线正常行进，尚未有变频的信号，A股长端的风险溢价尚难因此下降。

　　宽松预期亮起黄灯，阶段缓冲期正变短

　　6月下旬部分绝对收益投资者的净值安全垫做厚了一些，A股从局限的抱团取暖热点开始扩散出现行业轮动的迹象，所以我们在6月28日发布报告《寻找阶段缓冲期内的结构性机会》；7月上旬，英国脱欧公投结果后风险资产和避险资产同涨，我们发布报告《避险VS宽松》，认为短期宽松起作用，中期避险情绪仍是主导。当前，我们认为中国央行和英国央行释放的信号都指向博弈宽松的窗口正在变小，A股存量博弈格局未变，而绝对收益投资者控制仓位的需求将上升，阶段缓冲期正在变短。

　　继续推荐消费（食品饮料/医药）+供给侧改革（煤炭）+去全球化主题（贵金属/军工）

　　1）风险偏好上行空间有限的震荡市下，消费特别是白酒仍将继续是市场首选的既为矛又为盾的双属性品种，坚定推荐白酒（贵州茅台）；2）供给侧改革是今年下半年的绝对主线，煤炭等限产政策落实的严格程度超市场预期，部分煤企中报基本面将超预期改善，供给侧改革的长期逻辑有了短期的效果验证，推荐煤炭板块；3）我们在英国脱欧公投结果后率先提出“去全球化主题”，其深刻的背景是全球宽松周期使得财富分配失衡，坚定推荐贵金属（山东黄金）和军工（中航机电）；4）业绩确定性高的白马成长股是风险偏好较高资金的选择，推荐“金陵十三钗组合”；5）主题投资继续推荐北斗“华北合振”组合，新增推荐信息安全主题（中国软件）。

　　国内外宏观动态

　　国内宏观动态

　　6月CPI数据点评： CPI 年内高点已过，通胀重新回到“1”时代

　　2016年7月10日，国家统计局发布了2016年6月份全国居民消费价格指数（CPI）和工业生产者出厂价格指数（PPI）。数据显示，CPI环比下降0.1%，同比上涨1.9%。

　　2016年6月份，全国居民消费价格总水平同比上涨1.9%。

　　其中，城市上涨1.9%，农村上涨1.9%；食品价格上涨4.6%，非食品价格上涨1.2%；消费品价格上涨1.7%，服务价格上涨2.2%。上半年，全国居民消费价格总水平比去年同期上涨2.1%。2016年6月份，全国工业生产者出厂价格环比下降0.2%，同比下降2.6%。工业生产者购进价格环比上涨0.2%，同比下降3.4%。上半年，工业生产者出厂价格同比下降3.9%，工业生产者购进价格同比下降4.8%。

　　6月M2同比增长11.8%，人民币贷款增加1.38万亿元

　　6月末，广义货币（M2）余额149.05万亿元，同比增长11.8%，增速与上月末和去年同期持平；狭义货币（M1）余额44.36万亿元，同比增长24.6%，增速分别比上月末和去年同期高0.9个和20.3个百分点；流通中货币（M0）余额6.28万亿元，同比增长7.2%。上半年净回笼现金398亿元。

　　6月末，本外币贷款余额106.69万亿元，同比增长13.0%。月末人民币贷款余额101.49万亿元，同比增长14.3%，增速比上月末低0.1个百分点，比去年同期高0.9个百分点。上半年人民币贷款增加7.53万亿元，同比多增9671亿元。分部门看，住户部门贷款增加2.95万亿元，其中，短期贷款增加3260亿元，中长期贷款增加2.62万亿元；非金融企业及机关团体贷款增加4.53万亿元，其中，短期贷款增加9663亿元，中长期贷款增加2.62万亿元，票据融资增加7455亿元；非银行业金融机构贷款增加246亿元。6月份，人民币贷款增加1.38万亿元，同比多增1044亿元。

　　6月末，外币贷款余额7851亿美元，同比下降14.8%。上半年外币贷款减少452亿美元，同比少增857亿美元。6月份，外币贷款增加50亿美元，同比多增36亿美元。

　　二季度GDP同比增长6.7%，上半年国民经济运行总体平稳，稳中有进

　　上半年，面对错综复杂的国内外形势和持续较大的经济下行压力，在党中央、国务院的坚强领导下，各地区、各部门认真贯彻落实“创新、协调、绿色、开放、共享”五大发展理念，在适度扩大总需求的同时，加快推进供给侧结构性改革，大力推动大众创业、万众创新，国民经济运行总体平稳、稳中有进。

　　初步核算，上半年国内生产总值340637亿元，按可比价格计算，同比增长6.7%。分季度看，一季度同比增长6.7%，二季度增长6.7%。分产业看，第一产业增加值22097亿元，同比增长3.1%；第二产业增加值134250亿元，增长6.1%；第三产业增加值184290亿元，增长7.5%。从环比看，二季度国内生产总值增长1.8%。

　　上周货币环境

　　上周（2016年7月9日至2016年7月15日）央行通过公开市场操作投放1300亿元，回笼1950亿元，净投放-650亿元。7月1日银行间隔夜拆借利率为2.0516%，较前一周下降0.0423%；7天银行间拆借利率为2.3908%，较前一周上升0.0126%。7月1日银行间隔夜回购利率为2.0309%，较前一周上升0.0097%；7天回购利率为2.4185%，较前一周下降0.0064%。

　　国际宏观动态

　　美国6月核心CPI同比2.3%，消费者信心指数骤降

　　美国6 CPI同比增长1%，环比0.2%；核心CPI同比增长2.3%，环比0.2%。6月零售46.2亿元，同比增长3.14%，但7月密歇根大学消费者信息指数下降至89.5。

　　6月CPI增长源于美国燃料价格回升和租金价格的持续上涨，核心CPI上涨源于医疗、教育等价格的上涨，推动通胀水平接近美联储目标。消费方面，美国6月零售超市场预期，就业增长与薪资水平的稳步增加提高了美国持续性消费，对美国经济形成利好；不过，美国7月密歇根大学消费者信心指数骤降，不及市场预期。

　　英央行维持利率不变，8月政策宽松预期高

　　英国央行议息决议维持基准利率0.5%不变，同时维持购债规模3750亿英镑不变，加息-不变-降息的投票比例为0-8-1。英国央行声明指出委员评估了脱欧对需求、供给、汇率等方面的影响；在保持经济增长与物价稳定之间的关系不发生进一步恶化的情况下，多数委员预计将于8月采取宽松政策。

　　自英国脱欧以来，全球处于避险+宽松的氛围之中，风险资产和避险资产出现罕见的同涨现象。不过从市场对宽松预期已有一定消化，未来政策宽松边际效应将有所弱化。

　　中美利差收窄，离岸人民币汇率上升98个BP

　　上周五（2016.07.15），中国10年期国债收益率收于2.835%，美国10年期国债收于1.6%，中美利差为1.235，较上上周五收窄203个基点。

　　中美利差收窄一个重要影响是两岸人民币汇率将面临更大的贬值压力，短期内资本外流压力也会有所加大，短期内中美利差是影响人民币汇率走势的重要因子。上周（2016.07.11-2016.07.15），离岸人民币汇率上升98个BP，收于6.7116。不过，人民币汇率仍处于有序贬值进程，对市场波动影响相对较小。

　　一周数据回顾

　　市场观察

　　国内股市表现

　　上周五（2016年7月15日）上证综指收盘价为3054.3，上证50为2192.39，沪深300为3276.28，创业扳指为2263.78，中小板指为7093.01。各指数较上周普遍上涨。其中，沪深300上涨2.07%、中小板指上涨1.51%，涨幅居前；创业板指和上证50涨幅较小，分别上涨1.11%和1.18%。

　　分行业看，除电子外，各行业指数较上周全部上涨。其中，涨幅最大的三个行业分别是家用电器、采掘和通信，涨幅分别为5.57%、4.51%和3.48%。

　　国内股市资金面

　　上上周（2016年7月4日至7月8日）证券交易结算资金、融资融券担保资金、股票期权保证金期末额分别为16230亿元、1903亿元、37.54亿元，银证转账变动净额分别为-278亿元、48亿元、1.49亿元。上周（2016年7月11日到7月15日）沪股通买入金额为111.88亿元，卖出金额为63.49亿元，净流入额为48.39亿元。上周（截止至2016年7月14日）融资余额为8737.7亿元，相比上上周末增加106.4亿元。产业资本呈净减持状态，增持14.57亿，减持114.79亿，净减持100.23亿；增持公告60，减持公告252，二者之差-192个。上周新成立偏股型基金份额为22.04亿份，偏股型基金份额净增加16.3亿份，经估算，相当于偏股型基金资金流入17.96亿元。沪股通+融资+产业资本+偏股型基金的资金净流入为72.52亿元。

　　2016年7月，沪股通买入金额为180.93亿元，卖出金额为133.47亿元，净流入额为47.46亿元。融资余额增加229.1亿元，产业资本增持72.7亿元，减持269.17亿，净减持196.47亿，新成立偏股型基金份额为41.03亿份，偏股型基金份额净增加28.14亿份，经估算，相当于偏股型基金资金流入6.11亿元。7月以来，沪股通+融资+产业资本+偏股型基金合计资金净流入86.2亿元。

　　新三板追踪

　　上周（2016年7月11日至7月15日），新三板累计成交数量5.17亿股，成交金额25.57亿元。上周挂牌公司家数新增45家，其中做市转让新增7家，协议转让新增38家。定增预案预计募集资金为26.86亿元。行业方面，定增预案预计募资额较高行业依次为技术硬件与设备、商业和专业服务、资本货物，三者拟募资金额分别为6.92亿元、4.47亿元、3.80亿元。