海通策略：价值搭台成长唱戏 多头思维顺势而上

　　来源微信公众号：荀玉根-策略研究

　　核心结论：①震荡市的波动源于政策改变情绪，经济不好时政策松、股市涨，经济好时政策紧、股市跌，目前国内外政策望再次阶段性偏松，且改革在推进，市场走在上涨途中。②宽松模式的股市上涨节奏是价值搭台、成长唱戏，如14年11月底、15年8月底、16年2月。③保持积极，业绩稳定类股为底仓，如农业、家电等，目前聚焦价值搭台，如券商、军工，逐步重视成长唱戏，如IT国产化信息安全、教育、核电等。

　　走在途中

　　上周A股继续上涨，上证综指涨2.2%，创业板指涨1.1%。自英国脱欧之后，上证综指已经涨了200点，我们维持7-8月乐观的判断，市场上涨的逻辑更加清晰，趋势已经形成，节奏上将从价值搭台逐步走向成长唱戏。

　　1． 趋势：政策偏松，股市上涨

　　英国脱欧公投后全球股债普涨，美股创历史新高。自6月24日英国脱欧公投后，全球股票市场表现大超市场预期，上证综指涨7.0%、英国富时100涨5.2%、美国标普500涨2.3%、日经225涨1.6%、德国DAX跌1.9%、法国CAC40跌2.1%。对比脱欧公投前一天（6月23日）10年期国债，英国涨5.5%（下降55个bp）、法国涨3.1%（下降31个bp）、德国涨1.8%（下降18个bp）、美国涨1.4%（下降14个bp）、日本涨1.2%（下降12个bp）、中国涨0.5%（下降5个bp）。英国脱欧公投后出现股债同涨源于全球货币宽松预期大幅升温。道指、标普500创历史新高，09年3月至今美股本轮牛市已持续89个月，道指、标普500、纳指涨幅分别162%、192%、265%，净利增速分别为21%、68%、145%，PE提升幅度分别为108%、99%、37%，货币宽松一直以来是最大的推动力，09年3月至今美国10年期国债下降131个BP。

　　震荡市的波动：政策松时涨，经济好时跌。1月底以来，我们一直强调上证综指从5178点跌至2638点，单边下跌的熊市已经结束，中期市场进入震荡市阶段。对短期市场的观点我们有几次调整，1月底2638点时《A股见底了吗？》乐观，4月18日3100点附近《什么时候卖？》转向谨慎，6月初时《重启多头思维》提出短期回撤已到位，盘整蓄势中，6月底7月初《天平倾向多方》、《多头市场》再次明确看多。短期观点变化的核心逻辑就是评判经济与政策的动态变化。今年宏观调控是“区间调控、定性调控、相机调控”，因此经济不好时政策松、股市涨，经济好时政策紧、股市跌。1月底-4月中市场涨源于经济差时政策松，4月中-5月底市场跌源于经济好后政策收。鉴于当前国内外形势，政策将再次走向阶段性偏松，且改革仍在推进中。美联储年内不加息、日本在考虑采取10万亿日元的经济刺激措施，国内经济下行压力仍大，1-6月固定资产投资降至9%，国内政策宽松的迹象已经出现，6月新增人民币贷款1.31万亿，比四五月份大幅上升。正因此，随之债券利率下降，股市相对吸引力上升，出现部分资金入市现象，融资余额从5月30日的8186亿升至7月14日已经涨至8738亿，沪股通流入资金累计值从5月24日的1242亿升至7月15日的1402亿。

　　2． 节奏：价值搭台，成长唱戏

　　宽松模式的股市上涨节奏：价值搭台，成长唱戏。大类资产比较角度，政策偏松时，随着债券收益率下行，股市吸引力上升，尤其是价值股。因此，政策偏松推动的行情，节奏上往往表现为价值搭台，成长唱戏，如14年11月底、15年8月底、16年2月。这几次都是货币政策宽松后，以上证50为代表的价值股先上涨，并伴随沪股通资金流入（代表价值投资者），之后成长股表现。回顾15年8-12月的行情，上证综指跌至2850点后，随之央行降准，上证50先见底回升，中小创9月中才见底。且到10月下旬上证综指涨至3300-3400点时，即5178点后第一轮下跌的低点3373点附近时，市场上涨乏力，11月初在券商带动下，行情上涨空间再次打开。16年1月底、2月底上证综指两次跌破2700点后，随之2月底降准，上证50也是先上涨向上突破。

　　目前处于价值搭台阶段，将逐步走向成长唱戏。6月24日以来，上证综指从2800多点涨至3000点上方，领涨的板块是有色煤炭、食品饮料、家电、医药、军工，偏蓝筹价值股。市场进一步冲破4月中的高点3100点，仍需要蓝筹价值股，类似于15年11月初。以2015年分红计算，目前格力、大秦铁路等股息率均已超过7%，国有行股息率普遍在5%左右，股息率3%以上的公司超过80家，而1年期银行理财收益率4.0%、1年期AA级企业债收益率3.6%。价值搭台后，要重视成长唱戏，借鉴15年11月前后两段行情，唱戏的成长品种不同。15年9月中-11月初领涨的成长是互联网金融、网络安全、新能源汽车链等，11月后领涨的成长是芯片国产化、IP、虚拟现实等。本轮行情，蓝筹价值股带动指数冲破3100点后，唱戏的成长股，预计也会与前一波不同。

　　3． 应对策略：多头思维，顺势而上

　　多头市场，保持积极。6-12个月的中期，维持中性判断，上证综指从5178点跌至2638点，熊市主跌浪已经过去，股市进入震荡市。短期7-8月，维持《天平倾向多方-20160626》、《多头市场-20160703》、《势已起，勿怀疑-20160710》的乐观判断，震荡市的短期波动取决于经济和政策的动态变化，经济不好时政策松、股市涨，经济好时政策紧、股市跌，目前国内外政策再次步入阶段性偏松期，6月信贷放量是信号。7月14日国资委召开媒体通气会，宣布将全面铺开央企改革试点工作，国企改革在推进，有助风险偏好提升。大类资产比价角度，随着债券收益率不断下行，股市吸引力上升，融资余额和沪股通累计流入金额不断上升。在经济数据未明显好转、通胀数据未上升前，偏暖的政策环境不会变，保持积极的操作心态。

　　业绩稳定股为底仓，目前聚焦价值搭台，逐步重视成长唱戏。中期而言，仍是震荡市的大格局，业绩为王，且7-8月是中报公布期，业绩稳定增长类股仍是底仓品种。《中小创保持高增速——2016年中报前瞻分析-20160716》中，我们筛选绩优的行业，如农业、家电、计算机、轻工、传媒。筛选标准：①16Q2、16Q1、15Q4净利润同比增速均大于0或者16Q2净利润同比明显大于16Q1；②16年中报和16年全年一致预期净利润增速均大于10%；③PE（TTM）/2016中报净利润同比增速小于2；④行业分析师预测的中报净利润增速大于10%。此外，行业分析师预测中报增速有望大于100%的子版块有普碳钢、养殖、饲料、新能源汽车产业链、电解铝、维生素、粘胶、炼油化工、云计算大数据等。中报绩优的公司如韶能股份、新和成、华孚色纺、国轩高科、太阳纸业、沧州明珠、雏鹰农牧、金禾实业、尔康制药、安琪酵母、上海石化。此外，从行情的节奏判断，目前仍是价值蓝筹搭台阶段，继续看好券商、军工等。未来行情会演绎到成长唱戏阶段，可提前布局，选择前期涨幅小、且未来有催化剂的领域，如IT国产化信息安全、教育、核电等。7月8日经中央网络安全和信息化领导小组批准，首次全国范围的关键信息基础设施网络安全检查工作已经启动，且我国网络安全法（草案二次审议稿）已经进行了审议，目前进入公开征求意见阶段，未来有望加速落地。6月29日，勤上光电收购龙文教育获证监会通过，龙文教育冲击A股之路终于尘埃落定，教育行业资产证券化发展趋势明确，8月人大常委会会议可能进一步讨论《民办教育促进法》的细节。下半年将重启核电三代项目审批，据中核集团消息，中国首艘海洋核动力移动平台即将在渤船重工进行总装建造，未来将批量建造近20座该平台用于辅助开发海洋资源，同时近日俄罗斯“罗蒙诺索夫院士”号漂浮核电站下海测试，民用核动力技术加速发展。