邓海清：中国信心归来 股市健康牛铁底已现

　　来源：公众号 海清FICC频道 邓海清，陈曦

　　作者：邓海清，九州证券全球首席经济学家，金融四十人论坛特邀研究员；陈曦，“海清FICC”大资管频道研究员

　　英国脱欧风暴席卷全球，国际金融市场遭遇“血洗”。但就在这样一片凄风苦雨之中，中国资本市场“风景这边独好”。

　　尽管人民币兑美元被动大幅贬值，却并没有引发市场对中国的恐慌情绪，反而与中国挂钩的风险资产纷纷上涨，这与2015年下半年和2016年初人民币贬值必然导致股市暴跌形成鲜明的对比。

　　相反，英国脱欧事件的主要货币升值国——日本和美国，风险资产均出现暴跌，日本股指跌幅超过7%，美国股指跌幅也超过6%。

　　中国股市方面，脱欧首个交易日（6月24日）受英国脱欧、全球避险情绪影响，沪指下跌1.3%，收于2854.29点。但就在脱欧后第二个交易日（6月27日），A股卷土重来，上涨1.45%，报2895.70点，重新收复所有失地。

　　在大宗商品市场，与中国经济紧密联系的“黑色系”普涨，铁矿石期货上涨5.93%，焦炭期货上涨6.93%；但反映全球经济状况的原油却“跌跌不休”，连续两个交易日累计大跌7%。

　　综观全球金融市场，真是“东边日出西边雨，几家欢喜几家愁”。我们认为，“中国信心归来”可能成为资本市场的关键，中国股市大底已经铸就，坚定看好中国股市“健康牛”。

　　一、英国脱欧，欧盟的“黑天鹅”，中国的“白天鹅”

　　周五英国脱欧的消息传出，举世哗然，误伤无数。但经过了初期的恐慌，懵逼的投资者们开始清醒了。他们惊奇地发现，原来英欧相争，渔翁得利的竟然是中国！

　　英国脱欧，不仅没有冲垮中国，反而带来了意外之喜。对于欧盟来讲，英国脱欧是一只不折不扣的“黑天鹅”，但对中国而言，这或许是一只意外的“白天鹅”。英国脱欧对中国而言，带来了诸多好的可能性：

　　1、英国需要新的合作伙伴，中国与英国全面合作成为可能，在经济、金融、政治、甚至军事领域都有巨大的合作空间。

　　2、英国与欧盟分裂，欧盟的议价能力下降，中国能够“乘虚而入”，与两方分别谈判获取最大的利益。

　　3、英国脱欧，导致英国以及欧盟资产双双暴跌，未来不确定性风险也在上升，中国经济如果能够稳定，中国资产成为全球投资者青睐的优质资产是可能的。

　　4、对人民币国际化而言，欧元的国际地位下降已是必然，如果未来还有其他国家效仿，欧元甚至存在瓦解的可能，从国际货币相对排序来讲，人民币相对价值上升，这为人民币国际化提供了机会。

　　5、在2000年的“全球化”浪潮中，中国是最大的受益者，在目前的“反全球化”浪潮中，中国同样有可能成为最大的受益者，迎来新的“黄金十年”。

　　以上因素，也可以解释为什么在全球哀鸿遍野之时A股却来了个华丽的“反杀”——这不过是“白天鹅”在资本市场的倒影罢了。

　　二、利空出尽，中国股市“否极泰来”

　　山重水复疑无路，柳暗花明又一村。当A股似乎已经走到穷途末路之时，必然酝酿着屌丝逆袭的可能。当前中国股市利空因素已然出尽，距离“咸鱼翻身”自然为时不远。

　　首先是“狠心的英国”。英国脱欧靴子落地，风险已经释放，悬在投资者头顶的这把达摩克利斯之剑终于痛快斩下，大家不必再战战兢兢，苦受煎熬。

　　第二是“犹豫的美国”。美国经济复苏遭遇波折，经济基本面并不理想，再加上英国脱欧事件的冲击，美联储更加谨慎，加息空间已基本不存在。

　　第三是“缓过神来的中国”。“GDP铁底论”重出江湖，中国经济下行空间已经很小了。国家发改委主任徐绍史26日在夏季达沃斯论坛上再次重申，到2020年要实现全面建成小康社会的目标，中国GDP的年均增长今后5年不能低于6.5%。尽管供给侧改革最重要，但政府必将保住“铁底”，中国经济进入L形下半场，经济下行不会“无节操无底线”。

　　第四是“走钢丝的央妈”。5月M2和社融上演“脱轨”剧情，偏离前期向好轨道，货币政策紧缩空间被“扼杀在摇篮里”。（M2同比增长11.8%，前值12.8%，预期值12.5%。当月社融新增6599亿元，前值7510亿元，去年同期值12200亿元）。李克强总理在考察建行和央行时提出要“保持货币信贷总量合理增长”，“宽货币”难以出现，但“紧信贷”也难以为继。

　　综上所述，我们认为，无论是中国经济还是中国股市，都是利空出尽，正处于黎明前的最后一刻。

　　三、新的轮回：中国信心归来！

　　回顾2014-2015年的股市，暴涨暴跌的几个概念是“一带一路”、国企改革、创业创新、互联网+、国防军工，这些都是与国家战略密切相关的。2014-2015年上半年市场对于国家战略坚信不疑，是导致股市泡沫化的重要原因。

　　到了2015年下半年，市场对中国信心开始失去。一方面，长远的国家战略推进缓慢，另一方面，短期的经济下滑越来越凸显，国家战略概念板块纷纷暴跌。

　　三十年河东，三十年河西，经过了近一年的蛰伏，目前部分概念又重新成为市场的宠儿。27日A股涨幅最大的五个板块赫然是国防军工、计算机、煤炭、通信、电子元器件。这些概念为什么又火起来了呢？

　　原因在于，随着外界形势的变化，一些难以实现的国家战略又有了重新推进的可能，投资者的心灵创伤逐渐愈合，市场预期正在悄悄地发生变化。同时，国家进行供给侧改革决心显著增强，中国经济长期前景正在改善。

　　外部因素和内部因素产生合力，是“中国信心归来”的关键。需要密切关注，对2016年资本市场而言，“中国信心归来”可能成为主要矛盾，资金风险偏好存在重新上升的可能。

　　对于债市而言，尽管“严监管、紧信贷”导致的“资产荒2.0”目前并未根本改变，但是资金风险偏好一旦上行，则会导致资金成本上升，以及债券市场整体回调。更麻烦的是，如果监管政策出现微调，则“资产荒2.0”的前提条件将消失，债市将出现大幅调整。

　　对于股市而言，我们认为综观国内外因素，利空已经出尽，A股铁底铸就，中国信心归来将助力中国股市“健康牛”。外部因素变化为国家战略推进提供了催化剂，也可能成为股市上涨的催化剂。

　　冬天已过，春天还会远吗？