国泰君安乔永远：博弈窗口期正在收敛 聚焦业绩

　　来源微信公众号：永远观市

　　行情快速轮动难掩潜在矛盾苗头初现，随着不确定性因素增加，博弈窗口期正在收敛，逢场作戏也需适可而止。以退为进，等待年内第二次买点，聚焦“超级周期”与业绩。

　　国泰君安策略团队 乔永远/张华恩

　　“逢场作戏”，适可而止

　　行情又到纠结时。过去两周，上证综指虽仅有百点反弹，但热门板块和主题却实现了快速轮动，赚钱效应依旧精彩纷呈。但行情快速轮动的背后，市场潜在矛盾正逐步显露苗头：一是二级投资者与产业资本的“围城”之惑，现金持有者在赚钱效应下蠢蠢欲动，意欲进城；但产业资本却在难得的市场热情中迎来新一轮减持潮，部分公司大股东更是祭出“清仓式”减持的大招，意欲出城。回顾15年6月以来，产业资本出现过两次净减持高峰，一次是在16年3月底4月初，一次就是当下，对比上次，二级投资者在与产业资本的博弈中似乎难占优势。二是场内投资者配置选择的矛盾，如果继续买入锂电池、新能源汽车、次新股等新高主题，风险收益比开始降低，还要承担接盘侠的风险；但选择买入其他主线，又看不到明显的赚钱效应，还要承担时间成本。因此，当下选择追高还是蛰伏等待同样面临两难。

　　不确定性因素开始增加。在国内市场纠结的同时，端午期间海外市场则是暗流涌动，过去两个交易日欧洲主要股市均出现了恐慌下跌。主要原因有二：一是本周ORB最新民调结果显示，支持英国退欧人数比重达到55%，英国脱欧风险不断升温。二是美联储议息会议召开在即，虽然6月已无加息可能，但市场仍关注美联储后续加息路径规划。海外不确定性因素增加下，全球投资者避险情绪高涨，以美国10年期国债和黄金为代表的避险资产出现大幅度上涨，这些不确定性因素均可能对A股形成扰动。同时，6月8日，暴风集团重组被证监会以标的公司盈利能力具有较大不确定性而否决，成为金融去杠杆路上的又一标志性事件，6月12日“2016陆家嘴论坛”上，证监会副主席姜洋表示，“推进并购重组市场化改革，加强对忽悠式重组、跟风式重组等监管”，金融去杠杆仍在雷厉风行。

　　博弈窗口期正在收敛。我们在上周周报《逢场作戏，还是动情走心》中指出，5月以来，基本面虽未发生大的变化，但投资者预期却经历了从“预期悲观”到“无所适从”，再到“预期平静”的过山车过程，这也是驱动节前两周市场的核心因素。目前来看，投资者预期修复已接近完成，可博弈的窗口期正在收敛，而对于“实体去杠杆和金融去杠杆”，当下市场的反应仍不充分。其中，金融去杠杆的核心在于去融资化，包括股、债两个市场。对于股票市场，并购重组几乎为过去两年最大的市值膨胀故事，但我们看到，4月以来，注册制、战兴版、中概回归、跨界并购等陆续被暂停，近期诸多信号显示监管仍在不断趋严，追逐梦想的同时未来需要多注重现实。债券市场上，信用债一级市场净融资规模4、5月份出现明显萎缩，信用收缩的负反馈有加速蔓延可能，这对信用违约和流动性的潜在冲击市场同样预期不充分。风险释放前，逢场作戏也需适可而止。

　　聚焦“超级周期”与业绩。5月11日以来，我们持续推荐具备业绩超级周期的消费聚焦“超级周期”与业绩。我们在中期策略将具备业绩超级周期的消费品作为最重要的一条投资主线，虽然多数投资者基于“抱团取暖”来买入，但我们认为，目前市场低估了本轮部分消费品所呈现的盈利弹性。本周开始，我们将陆续推出《策论·行业》系列报告，为您重点解析消费品投资价值。配置上聚焦两条投资主线：第一，业绩进入长期扩张的“超级周期”，食品饮料（泸州老窖/古井贡酒/贵州茅台）、小家电（苏泊尔/新宝股份/老板电器）、航空（南方航空/东方航空）等。第二、高分红、低估值的蓝筹，银行、非银、电力（黔源电力/长江电力）等。主题投资推荐语音交互主题（科大讯飞/全志科技/江南化工）体育赛事主题（雷曼股份/莱茵体育/当代明诚），城市交轨主题（康尼机电/方大集团），无人驾驶主题（亚太股份/金固股份）。

　　正文

　　1．行情又到纠结时

　　过去两周，上证综指虽仅有百点反弹，但热门板块和主题却实现了快速轮动，赚钱效应依旧精彩纷呈。但行情快速轮动的背后，市场潜在矛盾正逐步显露苗头：一是二级投资者与产业资本的“围城”之惑，现金持有者在赚钱效应下蠢蠢欲动，意欲进城；但产业资本却在难得的市场热情中迎来新一轮减持潮，部分公司大股东更是祭出“清仓式”减持的大招，意欲出城。回顾15年6月以来，产业资本出现过两次净减持高峰，一次是在16年3月底4月初，一次就是当下，对比上次，二级投资者在与产业资本的博弈中似乎难占优势。二是场内投资者配置选择的矛盾，如果继续买入锂电池、新能源汽车、次新股等新高主题，风险收益比开始降低，还要承担接盘侠的风险；但选择买入其他主线，又看不到明显的赚钱效应，还要承担时间成本。因此，当下选择追高还是蛰伏等待同样面临两难。

　　2．不确定性因素开始增加

　　在国内市场纠结的同时，端午期间海外市场则是暗流涌动，过去两个交易日欧洲主要股市均出现了恐慌下跌。主要原因有二：一是本周ORB最新民调结果显示，支持英国退欧人数比重达到55%，英国脱欧风险不断升温。二是美联储议息会议召开在即，虽然6月已无加息可能，但市场仍关注美联储后续加息路径规划。海外不确定性因素增加下，全球投资者避险情绪高涨，以美国10年期国债和黄金为代表的避险资产出现大幅度上涨，这些不确定性因素均可能对A股形成扰动。同时，6月8日，暴风集团重组被证监会以标的公司盈利能力具有较大不确定性而否决，成为金融去杠杆路上的又一标志性事件，6月12日“2016陆家嘴论坛”上，证监会副主席姜洋表示，“推进并购重组市场化改革，加强对忽悠式重组、跟风式重组等监管”，金融去杠杆仍在雷厉风行。

　　3．博弈窗口期正在收敛

　　我们在上周周报《逢场作戏，还是动情走心》中指出，5月以来，基本面虽未发生大的变化，但投资者预期却经历了从“预期悲观”到“无所适从”，再到“预期平静”的过山车过程，这也是驱动节前两周市场的核心因素。目前来看，投资者预期修复已接近完成，可博弈的窗口期正在收敛，而对于“实体去杠杆和金融去杠杆”，当下市场的反应仍不充分。其中，金融去杠杆的核心在于去融资化，包括股、债两个市场。对于股票市场，并购重组几乎为过去两年最大的市值膨胀故事，但我们看到，4月以来，注册制、战兴版、中概回归、跨界并购等陆续被暂停，近期诸多信号显示监管仍在不断趋严，追逐梦想的同时未来需要多注重现实。债券市场上，信用债一级市场净融资规模4、5月份出现明显萎缩，信用收缩的负反馈有加速蔓延可能，这对信用违约和流动性的潜在冲击市场同样预期不充分。风险释放前，逢场作戏也需适可而止。

　　4．聚焦“超级周期”与业绩

　　我们在中期策略将具备业绩超级周期的消费品作为最重要的一条投资主线，虽然多数投资者基于“抱团取暖”来买入，但我们认为，目前市场低估了本轮部分消费品所呈现的盈利弹性。本周开始，我们将陆续推出《策论·行业》系列报告，为您重点解析消费品投资价值。配置上聚焦两条投资主线：第一，业绩进入长期扩张的“超级周期”，食品饮料（泸州老窖/古井贡酒/贵州茅台）、小家电（苏泊尔/新宝股份/老板电器）、航空（南方航空/东方航空）等。第二、高分红、低估值的蓝筹，银行、非银、电力（黔源电力/长江电力）等。主题投资推荐语音交互主题（科大讯飞/全志科技/江南化工）体育赛事主题（雷曼股份/莱茵体育/当代明诚），城市交轨主题（康尼机电/方大集团），无人驾驶主题（受益标的：亚太股份/金固股份）。