导读：美国非农低于预期，美联储加息有望再度推迟，全球金融市场赢得时间窗口。国内经济物价温和回升，工业企业盈利有望继续改善。央行关注物价上升，货政回归中性，监管层维稳股市。
摘要：
国际经济：全球制造业扩张放缓，美国非农低于预期，预计美联储加息再度推迟，全球金融市场赢得时间窗口。4月全球、美、日制造业PMI低于前值和预期，欧元区小幅改善。美国4月非农就业人口新增加16万，大幅低于预期和前值，6月加息成小概率事件，如果加息推迟至9或12月，为人民币汇率和全球金融市场赢得时间窗口。美国10年期国债收益率降至1.79%，美元指数小幅反弹至93.85，欧美股市和大宗回调，黄金上涨。
国内经济：经济与物价温和回升，工业企业盈利有望继续改善。4月高频数据显示，经济回暖延续，需求向好（商品房销售与土地成交较好，PMI新订单18个月次高），供给温和恢复（PMI生产分项52.2，高炉开工率和粗钢回升，但发电耗煤回落），价格回升（工业品上涨，PMI购进价格创新高，水泥连涨八周），库存低位（PMI产成品库存和钢厂库存均较低）。4月30个大中城市商品房成交面积同比58%，其中一线（0.3%），二线（85.5%），三线（47.4%），100个大中城市成交土地占地面积同比47%。同时，一线房市销售回调、债券违约频发千亿新债取消发行、建筑业订单回落、货政观望等增加不确定性，预计经济回升将持续到2季度末-3季度初，维持经济短期W型、长期L型判断。
货币：流动性充裕货币市场利率回落，国债收益率持平，部分信用风险缓释信用利差收窄，美元走弱人民币汇率顺势小幅贬值。本周R007较上周回落9个BP至2.43%，央行通过公开市场操作缓解银行间资金面。本周10年期国债收益率较上周上行1个BP至2.90%，基本持平。信用风险部分缓解，信用利差小幅收窄。人民币对美元中间价报6.52，较上周上涨613点，4月末外储余额连续2个月回升。预计随着货币政策前瞻性回归中性、一线房市销量大幅回落、M1增速即将见顶、M2小幅回调、菜价下降、猪价可能年中见顶、国内过剩产能行业复工、螺纹钢铁矿石等前期期货主力品种价格回调等，近期物价温和回升，不会引发高通胀。历史上在经济衰退期，M1高增M2平稳表明货币未有效传导到实体，这种情况下均未引发高通胀。
政策：习近平强调人才制度改革，国务院促进民间投资和航空业发展，国资委排查央企信用债风险，央行关注物价上升，证监会维稳股市。国务院常务会决定对促进民间投资政策落实情况开展专项督查，确定培育和发展住房租赁市场的措施，部署促进通用航空业发展。国资委近期组织对106家中央企业发行的各类债券进行全面摸底，对即将到期的债券逐笔进行风险排查。央行在一季度货币政策报告中认为未来物价既有保持平稳的因素，也有上升压力，须继续密切观察，货币政策从宽松转入中性观察期。凤凰网等媒体报导，银监会向商业银行下发《关于规范银行业金融机构信贷资产收益权转让业务的通知》，防范商业银行通过影子银行出表掩盖不良资产。证监会阐述QFII、RQFII的相关问题，为6月MSCI评估纳入A股铺垫，研究海外上市红筹企业通过IPO、并购重组回归A股市场可能引起的影响，减轻市场供给压力。
市场：股市结构性行情，债市休整，房市分化，美元阶段性见顶，大宗回调，超配黄金。我们在1月初提示“休养生息”以后，A股大幅调整。前期预计3-5月在经济回升、PPI上涨、企业盈利改善、政策友好、汇率企稳背景下，股市震荡筑底，是做结构性行情和波动的时间窗口。目前投资者风险偏好较低，表现为对利好钝化、对利空敏感，因此市场不听故事看业绩。存量博弈与风险偏好偏低的大环境下，市场大方向是往绩优股抱团。受经济小周期回升、通胀预期、信用违约、去杠杆、货政观望等冲击，债市谨慎，近期部分信用风险缓释，但仍存担忧。考虑到美国经济和非农就业走弱、大选周期、耶伦鸽派，维持美联储16年1次加息、美元阶段性见顶判断。由于经济小周期回升、过剩产能复工、螺纹钢铁矿石价格脱离基本面、三大期货交易所调控，工业品价格回调，未来黄金、养殖业、部分农产品等价格有望继续上涨。
风险提示：一二线房市调整、债券违约、通胀预期、低效产能复工、期市调控、英国脱欧等。
目录：
1．国际经济：全球制造业扩张放缓，美国非农低于预期
1.1．全球制造业扩张减速，欧元区低位扩张
1.2．美非农就业大幅低于预期，6月加息成小概率事件
2．国内经济：经济回暖延续，物价温和回升
2.1．经济回暖延续，需求向好，供给温和恢复
2.2．进出口双降，顺差好于预期，汇率暂稳
2.3．物价温和回升，工业企业盈利有望继续改善
2.4．预计经济回升将持续到2季度末-3季度初，维持经济短期W型、长期L型判断
3．货币：货币市场利率回落，国债收益率持平，部分信用风险缓释信用利差收窄，美元走弱人民币汇率顺势小幅贬值
4．政策：习近平强调人才制度改革，国务院促进民间投资和航空业发展，国资委排查央企信用债风险，央行关注物价上升，证监会维稳股市
5．市场：股市结构性行情，债市修整，房市分化，美元阶段性见顶，大宗反弹，超配黄金
正文：
1．国际经济：全球制造业扩张放缓，美国非农低于预期
1.1．全球制造业扩张减速，欧元区低位扩张
1.1.1．核心观点：全球制造业扩张放缓。全球4月制造业PMI值50.1，低于前值50.6，扩张减速，主要受产出、新订单、新出口和就业影响。新出口订单连续三个月下跌，创去年9月以来最大跌幅；全球制造业就业人数连续第三个月下降。美国制造业复苏乏力，欧元区扩张，连续两个月保持小幅上升；日本制造业活动萎缩；中国经济小周期回升，利好大宗和资源出口国。
1.1.2．美国制造业复苏乏力，成为推迟加息和美元走软的重要原因。4月Markit制造业PMI终值50.8，前值51.5，创六年半来新低。4月ISM制造业指数50.8，预期51.4，前值51.8。其中，新订单指数55.8，前值58.3。从各项经济数据看，喜忧参半，除失业率处于较低水平外，其他分项指数疲软：出口下降，自2015年1月以来出口增速持续为负，贸易逆差持续扩大；投资尤其是能源部门投资疲软，制造业复苏乏力，符合4 月美联储议息会议“经济活动有所放缓，劳动力市场仍进一步改善”。经济放缓，再次加息困难。与此同时，欧、日央行保持货币政策不变，在负利率下未继续宽松，欧元、日元走强，美元被动贬值，美元指数年初至今降至92.27，下跌-6.51%，美元阶段性见顶。
1.1.3．欧元区扩张，连续两个月保持小幅上升。欧元区4月制造业PMI终值51.7，高于预期的51.5，前值为51.6。虽小幅上升，但相较去年下半年的复苏和扩张提速仍显低迷，原因在于产量和新增订单增速放缓。欧元区平均失业率依然高于10%，一些国家的失业率更是这一水平的两倍以上。从内部结构看，意大利、西班牙制造业扩张速度最快，而德国在此前几近停滞后，重现复苏迹象。法国制造业依旧疲软，制造业PMI创下了一年最低增速。
1.1.4．日本制造业活动萎缩速度创三年来最高水平，自去年10月以来连续下滑。日本4月制造业PMI终值48.2，初值48，前值49.1。主要原因：一是此前熊本地震造成停产；二是日元升值造成出口下滑，年初至今日元升值11.3%，美元兑日元比在5月2日盘中触及106.16，刷新18个月低位。
1.2．美非农就业大幅低于预期，6月加息成小概率事件
事件：美国4月非农就业人口新增加16万，大幅低于预期4.5万，低于前值5.5万；平均每小时工资环比0.3%，与预期、前值一致，但同比2.5%，高于预期0.1个百分点，高于前值0.2个百分点。
1.2.1．核心观点：非农就业数据大幅低于预期，主要受制造业就业净减少的拖累。数据发布后，美元迅速小幅跳水大约40点左右，至93.23后迅速反弹回升至93.77，表明93是美元较强的支撑点；黄金短线飙升，上涨逾10美元报1294.54美元/盎司，后回落维持在1290美元/盎司附近。10年期美债回吐涨幅，收益率升至1.752%。
1.2.2．短期美国经济乏力，6月加息成为小概率事件。其一，美国制造业复苏乏力。一季度GDP数据仅为0.5%，创两年来新低。其二，欧、日央行保持货币政策不变，在负利率下未继续宽松。其三，英国退欧成为全球市场较大的不确定事件，增添了金融市场动荡的可能性。其四，从政治看，大选成为本次加息与否需额外关注的因素。特朗普近日重申若当选将换掉耶伦，“绝对”支持降低美联储的权力。根据美国联邦基金利率期货显示美联储6月加息概率降至9%，非农公布前是11%。如果加息推迟至9或12月，为人民币汇率和全球金融市场赢得时间窗口。
1.2.3．非农就业数据不及预期，符合周三公布的ADP就业数据，主要是制造业就业出现净减少。同时，商业服务业、零售均出现较好的净增加，就业结构出现分化，反映出美国“重回制造业”短期内未能实现。
1.2.4．美元指数继续保持震荡，内外部事件表明93是其支撑点。美元指数从2015年底加息的高点至今下降幅度为5%-6%。从美元指数的货币篮子看，除英镑外的欧元（占比57.6%）、日元（占比13.6%）、加元（占比9.1%）年初至今分别升值5%、6%和6%。欧、日央行保持货币政策不变后、PMI显示制造业乏力、小非农ADP和非农就业数据公布后，美元指数均在93形成加强的支撑点。
1.2.5．值得注意的是，平均每小时工资环比和同比数据表明通胀预期存升温可能。平均每小时工资同比2.5%，高于预期0.1个百分点，高于前值0.2个百分点。3月份核心CPI为2.2%，从去年1月以来保持温和上升，住宅、医疗保健是上升的驱动力，抑制因素是能源、计算机信息技术，一旦能源价格持续向上，核心CPI上行压力加大。美联储需要平衡经济复苏疲弱和通胀回升。综上，6月份加息概率较小，但下半年仍存加息可能，预计全年一次。
2．国内经济：经济回暖延续，物价温和回升
2.1．经济回暖延续，需求向好，供给温和恢复
需求向好，PMI新订单为18个月次高。商品房销售和土地购置继续高增。4月，30个大中城市商品房成交面积同比58%，其中一线（0.3%），二线（85.5%），三线（47.4%）。土地成交热度不减，4月100个大中城市成交土地占地面积同比47%。汽车销售略放缓，4月乘用车销量同比6%（3月为10.3%）。
供给温和恢复，PMI生产分项52.2。高炉开工率继续增加，粗钢产量回升。5月6日全国高炉开工率79.4%，较3月底回升1.9个百分点；粗钢产量回升，4月中上旬同比0%，3月为-1.5%。无期货与库存的水泥价格连涨八周，凸显了地产建筑链条的恢复。
2.2．进出口双降，顺差好于预期，汇率暂稳
事件：中国4月出口同比（按人民币计）4.1%，预期4.3%，前值18.7%。中国4月进口同比（按人民币计）-5.7%，预期0.3%，前值-1.7%。中国4月贸易顺差（按人民币计）2980亿，预期2549.5亿，前值1946亿。
2.2.1．核心观点：4月进出口增速双双下滑，较3月的“异常高”有所回落，但均是2015年以来较高增速，4月外贸出口先导指数为33.8，较上月回升2.2，春季广交会成交额环比增长。维持经济短期W型，中期L型判断。4月贸易顺差外汇储备均超市场预期，利好人民币汇率，维持人民币汇率暂稳、短期小幅双向波动判断。
2.2.2.4月出口增速较3月下滑，但仍处于14个月次高位置，符合市场预期。2016年2和3月出口增速分别为-20.6%与18.7%，显著偏离近一年的波动区间（-8.9~2.3%），平滑来看，2-3月出口增速为-1%，因此4月出口增速4.1%，表现尚可。总体来看，前4月中国出口形势相对稳定（1-4月出口增速-2.1%，与2015年-1.8%相差不大）。
2.2.3．对欧盟出口改善，对美国等主要贸易伙伴出口仍负增长，对新兴市场较好。1-4月（人民币计），中国对欧盟出口增长1.3%（1-3月为-1.4%）；对美国出口下降3.5%（1-3月为-3.4%）；对东盟出口下降3.5%（1-3月为-8.5%）；对日本出口下降1.5%（1-3月为0%）；对欧盟出口改善和其他地区下滑，与4月欧洲PMI改善、全球PMI下滑相吻合。
2.2.4．进口增速较3月有所回落，表明中国经济小周期回升对进口需求带动较弱。中国4月进口同比（按人民币计）-5.7%，比市场预期低6个百分点，比3月低4个百分点。但1-4月，中国进口累计同比（按人民币计）-7.5%，连续3个月回升，也高于2015年-13.2%的增速，这和中国经济小周期回升有关。
2.2.5．铜、原油和铁矿等商品进口量较3月增速有所回落，但较2015年仍大幅增加。中国1-4月铜进口同比增长23.1%，比1-3月回落7个百分点，比2015年上升23.4个百分点，1-4月份原油进口同比增长11.8%，比1-3月回落1.6个百分点，比2015年上升3个百分点，1-4月份铁矿石进口同比增6.1%，比1-3月回落0.4个百分点，比2015年上升3.9个百分点。
2.2.6.4月贸易顺差与外汇储备超市场预期，利好人民币汇率走稳。4月贸易顺差455.6亿美元，高于市场预期的400亿美元，与3月的298.6亿美元。贸易顺差和外汇储备均超市场预期，叠加经济向好美元弱势，利好人民币，维持人民币汇率暂稳、短期小幅双向波动判断。
2.3．物价温和回升，工业企业盈利有望继续改善
猪价上涨，菜价下跌，大宗回调，通胀温和。周度数据显示，5月6日当周22个省市猪肉价格微跌1%，生猪价格小涨2.5%，猪粮比继续创新高（10.94）。4月蔬菜价格跌27%，猪价涨1.4%。整体食品价格方面，统计局高频数据显示，4月食品价格环比下跌2.5%，商务部高频数据显示4月食品价格环比跌0.5%，农业部高频数据显示4月食品价格环比跌8.7%。预计4月CPI、PPI同比2.4%、-3.9%，分别比上月回升0.1、0.4个百分点。
2.4．预计经济回升将持续到2季度末-3季度初，维持经济短期W型、长期L型判断
经济回升延续，物价温和回升，但仍存在不利因素：一线房市销售回调、债券违约频发千亿新债取消发行、建筑业订单回落、货政观望等增加不确定性，预计经济回升将持续到2季度末-3季度初，维持经济短期W型、长期L型判断。
3．货币：货币市场利率回落，国债收益率持平，部分信用风险缓释信用利差收窄，美元走弱人民币汇率顺势小幅贬值
本周R007较上周回落9个BP至2.43%，央行通过公开市场操作缓解银行间资金面。本周10年期国债收益率较上周上行1个BP至2.90%，基本持平。信用风险部分缓解，信用利差小幅收窄。人民币对美元中间价报6.52，较上周上涨613点。
3.1．外储继续回升，人民币汇率暂稳
3.1.1．核心观点：4月末外汇储备余额为32196.68亿美元，高于市场预期和前值，连续2个月回升。外储继续回升源于美联储加息预期弱化、美元继续走软、人民币预期稳定、估值效应等因素。SDR计价外储连续3个月下降，降幅收窄。SDR计价外储继续下降显示外储仍有隐忧，注意美联储加息预期变化。维持人民币汇率暂稳、短期小幅双向波动判断。
3.1.2．外储连续2个月回升，好于预期。4月末官方外汇储备余额为32196.68亿美元，高于市场预期的32040亿美元；4月外储较上月回升70.89亿美元，连续2个月回升，升幅低于3月的102.58亿美元，市场预期4月为降幅86亿美元。2016年3月外储结束连续4个月下降，自2015年11月以来首现回升。
3.1.3．外储继续回升源于美联储加息预期弱化、美元继续走软、人民币预期稳定、估值效应等因素。4月美联储加息预期进一步减弱，美元继续走软，4月末美元指数报93.05，较3月末贬值1.7%。央行称已经初步形成了“收盘汇率+一篮子货币汇率变化”的人民币兑美元汇率中间价形成机制，新机制实施后市场预期趋于稳定，4月人民币对一篮子货币汇率保持基本稳定，人民币对美元双边汇率弹性进一步增强。美元弱势和人民币预期稳定，有利于资本外流压力弱化。此外，由于4月美元对主要货币贬值，外储中非美元资产估值上升，我们测算由此带来外储提升约160亿美元。
3.1.4.SDR计价外储连续3个月下降，降幅收窄。3月末SDR计价外储余额为22716.43亿SDR，低于2月末的22803.34亿SDR，自该数据公布以来连续3个月下降；3月降幅为86.91亿SDR，较前值377.68亿SDR明显收窄。实际上，若剔除估值效应，4月美元计价外储也为下降，与SDR计价反映的趋势一致，公布SDR计价外储本身就有降低美元汇率波动引发的估值变动的考虑。
3.1.5．人民币汇率短期暂稳，维持短期保持小幅双向波动判断。美4月非农数据远逊预期，6月份加息概率较小，短期美国经济复苏乏力，成为推迟加息和美元走软的重要原因。但美联储下半年仍存加息可能，预计全年一次，警惕美联储加息预期的变化。维持人民币汇率暂稳、短期小幅双向波动判断。
3.2．央行发布《一季度货币政策执行报告》，保持流动性平稳关注物价变化，完善宏观审慎防范化解风险
3.2.1．核心观点：一季度央行通过多种操作保持流动性合理适度，价格型调控得到进一步增强。货币政策维持稳健定位，未来更加注重针对性和有效性，将根据经济基本面变化灵活调整。初步形成“收盘汇率+一篮子货币汇率变化”的人民币兑美元汇率中间价形成机制，新机制既反映一篮子货币汇率变化，又反映市场供求状况。央行认为未来物价既有保持平稳的因素，也有上升压力，须继续密切观察，货币政策从宽松转入中性观察期。强调完善宏观审慎政策框架，加强风险排查，完善应对预案，显示防范和化解风险发力。
3.2.2．保持流动性平稳，强化价格型调节和传导机制。一季度央行通过多种操作保持流动性合理适度，3 月贷款加权平均利率较上年12月升3BP至5.30%，3月末超储率较上年末降0.1个百分点至2%，边际趋紧，但流动性仍保持宽松。通过连续开展公开市场操作释放央行利率信号，加强对货币市场利率的引导和调节，发挥MLF利率作为中期政策利率的作用，探索SLF利率发挥利率走廊上限作用，充分运用价格杠杆稳定市场预期，价格型调控得到进一步增强。
3.2.3．货币政策维持稳健定位，增强针对性和有效性。央行强调，既要看到经济运行出现积极变化，也要看到结构性矛盾仍较突出。央行表示下一阶段继续实施稳健的货币政策，保持灵活适度，适时预调微调，增强针对性和有效性，做好与供给侧结构性改革相适应的总需求管理。与去年四季度报告相比，用“保持灵活适度”替代了“保持松紧适度”，新增了“增强针对性和有效性”表述，显示货币政策更加注重针对性和有效性，未来将根据经济基本面变化灵活调整。
3.2.4．初步形成“收盘汇率+一篮子货币汇率变化”的人民币兑美元汇率中间价形成机制。央行特设专栏，指出目前已经初步形成了“收盘汇率+一篮子货币汇率变化”的人民币兑美元汇率中间价形成机制。“收盘汇率+一篮子货币汇率变化”是指做市商在进行人民币兑美元汇率中间价报价时，需要考虑“收盘汇率”和“一篮子货币汇率变化”两个组成部分，既反映一篮子货币汇率变化，又反映市场供求状况。从效果看，新机制实施后市场预期趋于稳定，人民币对一篮子货币汇率保持基本稳定，人民币对美元双边汇率弹性进一步增强。近期人民币小幅贬值，跟美联储暂缓加息、经济复苏疲软等导致美元走弱有关，维持人民币汇率暂稳、短期小幅双向波动判断。
3.2.5．央行密切关注物价，货币政策进入中性观察期。央行认为，物价涨幅有所上升，未来变化还须关注，全球经济总体较为疲弱、货币增速高位回稳、猪价可能回落等因素若能延续，有利于物价保持基本平稳。同时，央行也坦承近期国际大宗商品价格回升，前期积累的宏观政策因素可能对物价形成一定压力，房价的较快上涨会强化通胀预期，加之物价绝对水平较高也会使居民对通胀感受更为强烈。防通胀一直是中央银行最主要的任务和使命（周小川语），央行强调，未来物价走势很大程度上取决于经济运行状况和宏观政策把握，须继续密切观察。我们预计随着货币政策前瞻性回归中性、一线房市销量大幅回落、M1增速即将见顶、M2小幅回调、菜价回落、猪价可能年中见顶、国内过剩产能行业复工、螺纹钢铁矿石等前期大宗期货主力品种价格大幅回调等，近期物价温和回升。历史上在经济衰退期，M1高增M2平稳表明货币未有效传导到实体，不会引发高通胀。预计4月CPI小幅回升至2.4%，货币政策从宽松转入中性观察期。
3.2.6．完善宏观审慎政策框架，加强防风险。在防风险政策思路上，与去年四季度报告相比，主要变化有：新增“进一步加强金融风险监测和重点领域风险排查，关注实体经济特别是产能过剩行业、房地产、地方政府性债务等领域风险”表述，新增“继续做好金融机构和市场的风险压力测试，及时提示风险，完善应对预案，探索运用多种措施和手段防范化解风险”表述，强调“加强宏观审慎管理，有效防范和化解顺周期、跨行业、跨市场的金融风险”。显示监管层对于近期风险事件高度重视，防范和化解风险发力。
4．政策：习近平强调人才制度改革，国务院促进民间投资和航空业发展，国资委排查央企信用债风险，央行关注物价上升，证监会维稳股市。
4.1．习近平强调人才制度改革，向用人主体放权
习近平日前强调办好中国的事情，关键在党，关键在人，关键在人才。综合国力竞争说到底是人才竞争。要加大改革落实工作力度，把《关于深化人才发展体制机制改革的意见》落到实处，加快构建具有全球竞争力的人才制度体系。着力破除体制机制障碍，向用人主体放权，让人才创新创造活力充分迸发。
4.2． 国务院决定确定培育和发展住房租赁市场，部署促进通用航空业发展
国务院常务会议决定实行购租并举，发展住房租赁市场。发展住房租赁企业，支持利用已建成住房或新建住房开展租赁业务。鼓励个人依法出租自有住房。允许将商业用房等按规定改建为租赁住房。
部署发展通用航空业，有利于完善综合交通体系，培育新增长点，带动扩大就业和服务业升级。
4.3． 国资委排查央企信用债风险，控制风险集中爆发
国资委近期组织对106家中央企业发行的各类债券进行全面摸底，对即将到期的债券逐笔进行风险排查。此外，国资委将进一步完善中央企业债务风险动态监测和预警机制，指导各中央企业健全内控体系，合理安排长短期债券比重，统筹平衡资金余额和融资规模，优化融资结构，加强债券管理和债务风险管控，加快资金周转，提高资金使用效率，采取多种措施积极化解风险。
4.4．银监会向商业银行下发《关于规范银行业金融机构信贷资产收益权转让业务的通知》，防范商业银行通过影子银行出表掩盖不良资产
银监会向银行等金融机构发送通知，要求信贷资产收益权出让方银行在转让后按照原信贷资产全额计提资本。监管层对不良资产转让进行了特别要求，防止通过信贷收益权转让调节不良贷款指标（主要是不良率和拨备覆盖率），目前的信贷资产转让通常转入方如果不会按照不良资产计入表内的相应指标，所以很可能导致整个不良资产在银行业统计指标中消失。
4.5．证监会阐述QFII、RQFII相关问题，研究中概股回归A股市场可能引起的影响，减轻市场供给压力
证监会发布会指出A股市场账户体系支持QFII、RQFII专户理财证券权益拥有人所享有的财产权利，继续为A股纳入MSCI指数铺路。针对中概股回归传闻，证监会回应正针对企业通过IPO、并购重组回归A股市场可能产生的影响进行分析研究，减轻市场供给压力。
5．市场：股市结构性行情，债市休整，房市分化，美元阶段性见顶，大宗回调，超配黄金。
股市结构性行情，债市休整，房市分化，美元阶段性见顶，大宗回调，超配黄金。我们在1月初提示“休养生息”以后，A股大幅调整。前期预计3-5月在经济回升、PPI上涨、企业盈利改善、政策友好、汇率企稳背景下，股市震荡筑底，是做结构性行情和波动的时间窗口。目前投资者风险偏好较低，表现为对利好钝化、对利空敏感，因此市场不听故事看业绩。存量博弈与风险偏好偏低的大环境下，市场大方向是往绩优股抱团。受经济小周期回升、通胀预期、信用违约、去杠杆、货政观望等冲击，债市谨慎，近期部分信用风险缓释，但仍存担忧。考虑到美国经济和非农就业走弱、大选周期、耶伦鸽派，维持美联储16年1次加息、美元阶段性见顶判断。由于经济小周期回升、过剩产能复工、螺纹钢铁矿石价格脱离基本面、三大期货交易所调控，工业品价格回调，未来黄金、养殖业、部分农产品等价格有望继续上涨。
风险提示：一二线房市调整、债券违约、通胀预期、低效产能复工、期市调控、英国脱欧等。
新浪声明：此消息系转载自新浪合作媒体，新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。进入【新浪财经股吧】讨论
责任编辑：凌辰 SF179
