九州证券邓海清评4月PMI：经济复苏在持续 坚定看好健康牛

　　邓海清，九州证券全球首席经济学家

　　核心观点如下：

　　1、对于4月PMI及各分项指标，决不能仅仅与3月PMI相比、鲁莽得出经济重新下滑的结论；放到更长的时间序列中可以看到，4月PMI及多数分项指标仍然是数个月以来的次高值，表明经济复苏仍在持续。

　　2、历史上的滞胀只有四种类型：1970年代的石油供给冲击型、中国民国时期的国家动乱型、近年来新兴市场国家汇率崩盘型、2014年日本税制改革型，没有一次滞胀的原因是货币超发。

　　3、在现代金融体系下，货币超发的结果是金融资产价格上涨，因为只有金融资产才能保值升值，没有最终需求的情况下购买实物资产只会导致“烂在手里”。本轮大宗商品回暖是最终需求回升和供给收缩，而不是货币超发直接导致。

　　4、不能“想当然”的认为货币超发能够直接导致通胀，货币超发传导通胀的过程中，必经的一环是经济回暖、最终需求上升；这一环可能与货币超发有关，但货币超发同时促进了经济增长和通胀，不存在所谓“跳过复苏和过热直接到滞胀”的可能性。同时看空经济和看多通胀是自相矛盾的。

　　5、整体而言，除非政策层出现重大失误，否则经济回升仍将持续；且前期回升力度越小，回升的可持续性将越强。对于2016年，我们仍然坚持房地产投资和宽财政带来经济回暖，“周期归来”是本轮经济回暖的关键，2016年中国经济L型拐点已过，偏执看空中国经济必犯大错。

　　6、对于金融市场，基于基本面回升的逻辑，长期看空债券市场，长期看多大宗商品，坚定看好基本面驱动的中国股市长期“健康牛”。