乔永远：经济U型复苏加速 市场犹豫中前行

　　来源微信公众号：永远观市

　　国泰君安策略团队 乔永远/戴康

　　拥抱周期，坚定前行

　　导读

　　U型复苏加速，坚定拥抱周期。

　　摘要

　　U型复苏加速。我们在4月12日《火线快评74-经济从L型走向U型复苏》中谈到，经济底部特征已现，并将超出市场预期弹性。当下宏观、中观数据正加速验证U型复苏来临。宏观层面，4月中采PMI继续维持荣枯线以上，新订单、新出口订单、生产等指标同样高位运行；而PMI产成品库存和原材料库存却出现下降，反应需求复苏并非仅是库存回补带动，真实需求同样强劲。同时，1-3月规模以上工业利润同比增长7.4%，3月同比大增11.1%，价格降幅收窄下企业盈利弹性明显增加。中观层面，焦化企业开工率、水泥开工率、粗钢产量、发电耗煤量等继续明显改善，伴随的是焦煤、焦炭、水泥价格的稳步提升，量价齐升均反映经济复苏需求良好。

　　流动性扰动仍在，信用违约开始纠偏。过去一周全球各大央行陆续发声，整体来看宽松格局延续，但边际扰动增加。美联储4月FOMC会议按兵不动符合市场预期，日本央行虽维持货币政策不变，但并未采取市场预期的新刺激措施，引发日本股市动荡。国内环境看，此前频频爆发的信用违约事件与大宗商品暴涨，部分投资者担忧可能衍生局部流动性风险，更有甚者担心13年6月“钱荒”再现。但目前来看前期市场存过度反应。据4月29日国资委消息，决定由诚通集团对中铁物资实施托管，同时，14海南交投MTN001、14宣化北山债公告放弃提前偿还债券的计划，债市信用闹剧正逐渐收场，此前市场担心信用违约引发流动性危机将逐渐缓解。

　　博弈预期差，市场犹豫中前行。3轮股灾以来，市场交易逻辑越来越注重短期的博弈，预期一致乐观时不一定利好，一致悲观时同样不一定是利空。当前市场风险偏好仍在较低位置，投资者对利好无感，对利空却过度反应。站在当下，我们认为积极因素仍将是主要矛盾：第一、信用违约纠偏，此前悲观预期存在修复空间，同时，信用违约将加速风险资产重定价，资产荒下股市有望进入绝对收益资金视野；第二，经济仍在复苏通道中，4月PMI继续维持荣枯线以上，PPI回升将继续驱动经济和企业盈利复苏弹性；第三，高层表态维稳市场信心，习近平在中央政治局会议中提到“要保持股市健康发展，充分发挥市场机制调节作用，加强基础制度建设，加强市场监管，保护投资者权益。”我们认为市场将在预期修复下继续前行。

　　U型开启，坚定周期。3月9日我们《大音希声，周期复兴》中“看多市场、主推周期”，回首2016年至今，煤炭、有色等周期行业在A股市场收益遥遥领先。当前PPI加速回升下周期品盈利恢复将超出市场预期，相对收益可继续坚定周期。主要受益标的：1）需求复苏+供给收缩验证，煤炭（西山煤电/冀中能源/盘江股份），有色（炼石有色/西部材料），建材（东方雨虹/北新建材/伟星新材）。2）受益地产后周期、业绩稳定的小家电（新宝股份/老板电器/苏泊尔），家居装饰；3）信用违约不断，高股息、低估值蓝筹有望获绝对收益资金青睐，银行、食品饮料（泸州老窖/古井贡酒/贵州茅台）。主题投资推荐无人驾驶主题（亚太股份/万安科技/金固股份），移动电竞主题（博瑞传播/浙报传媒/盛天网络），关注东北振兴主题（亚泰集团、锦州港）。

　　正文

　　1． U型复苏加速。

　　我们在4月12日《火线快评74-经济从L型走向U型复苏》中谈到，经济底部特征已现，并将超出市场预期弹性。当下宏观、中观数据正加速验证U型复苏来临。宏观层面，4月中采PMI继续维持荣枯线以上，新订单、新出口订单、生产等指标同样高位运行；而PMI产成品库存和原材料库存却出现下降，反应需求复苏并非仅是库存回补带动，真实需求同样强劲。同时，1-3月规模以上工业利润同比增长7.4%，3月同比大增11.1%，价格降幅收窄下企业盈利弹性明显增加。中观层面，焦化企业开工率、水泥开工率、粗钢产量、发电耗煤量等继续明显改善，伴随的是焦煤、焦炭、水泥价格的稳步提升，量价齐升均反映经济复苏需求良好。

　　2． 流动性扰动仍在，信用违约开始纠偏。

　　过去一周全球各大央行陆续发声，整体来看宽松格局延续，但边际扰动增加。美联储4月FOMC会议按兵不动符合市场预期，日本央行虽维持货币政策不变，但并未采取市场预期的新刺激措施，引发日本股市动荡。国内环境看，此前频频爆发的信用违约事件与大宗商品暴涨，部分投资者担忧可能衍生局部流动性风险，更有甚者担心13年6月“钱荒”再现。但目前来看前期市场存过度反应。据4月29日国资委消息，决定由诚通集团对中铁物资实施托管，同时，14海南交投MTN001、14宣化北山债公告放弃提前偿还债券的计划，债市信用闹剧正逐渐收场，此前市场担心信用违约引发流动性危机将逐渐缓解。

　　3． 博弈预期差，市场犹豫中前行。

　　3轮股灾以来，市场交易逻辑越来越注重短期的博弈，预期一致乐观时不一定利好，一致悲观时同样不一定是利空。当前市场风险偏好仍在较低位置，投资者对利好无感，对利空却过度反应。站在当下，我们认为积极因素仍将是主要矛盾：第一、信用违约纠偏，此前悲观预期存在修复空间，同时，信用违约将加速风险资产重定价，资产荒下股市有望进入绝对收益资金视野；第二，经济仍在复苏通道中，4月PMI继续维持荣枯线以上，PPI回升将继续驱动经济和企业盈利复苏弹性；第三，高层表态维稳市场信心，习近平在中央政治局会议中提到“要保持股市健康发展，充分发挥市场机制调节作用，加强基础制度建设，加强市场监管，保护投资者权益。”我们认为市场将在预期修复下继续前行。

　　4． U型开启，坚定周期。

　　3月9日我们《大音希声，周期复兴》中“看多市场、主推周期”，回首2016年至今，煤炭、有色等周期行业在A股市场收益遥遥领先。当前PPI加速回升下周期品盈利恢复将超出市场预期，相对收益可继续坚定周期。主要受益标的：1）需求复苏+供给收缩验证，煤炭（西山煤电/冀中能源/盘江股份），有色（炼石有色/西部材料），建材（东方雨虹/北新建材/伟星新材）。2）受益地产后周期、业绩稳定的小家电（新宝股份/老板电器/苏泊尔），家居装饰；3）信用违约不断，高股息、低估值蓝筹有望获绝对收益资金青睐，银行、食品饮料（泸州老窖/古井贡酒/贵州茅台）。主题投资推荐无人驾驶主题（亚太股份/万安科技/金固股份），移动电竞主题（博瑞传播/浙报传媒/盛天网络），关注东北振兴主题（亚泰集团、锦州港）。