《红周刊》特约作者 西部证券 张腾
在去年监管层明确A股市场去杠杆之后，证金公司此举恢复转融资业务五个期限品种并下调费率的行为引发市场对于A股开启新一轮加杠杆的讨论。笔者认为，关于证金公司的此番举动，应从去年清理杠杆资金的情况和A股当前运行态势来客观看待。目前看，非法杠杆资金基本清理完毕，而当前的A股又需要增量资金加以支援。
A股市场作为国内最重要的融资市场，所担重任不言自明，但经历了去年的过山车式行情之后，A股元气未能有效恢复，即便3月21日沪指重新站上3000点关口，沪市成交量也仅为3808亿元，而2014年12月16日即上轮牛市首次站上3000点关口之日，沪市成交量为4927亿元，成交量低迷凸显当前A股市场的羸弱，新股上市发行也因此而放慢节奏。面对这样的局面，适当刺激资金入市就显得十分必要，而之所以选择转融资作为突破口，则有其原因。3月中旬，两市融资融券余额水平已降至2014年12月初水平，在8500亿元左右，与2015年峰值2.2万亿元相比，出现显著下降（附图），此外，两市融资买入额占A股成交额比例不足10%，与2014年3月即牛市行情未启动时大体相当，与2015年峰值19%相比，同样出现明显下降，换言之，两市融资融券余额向上弹性较大，融资融券业务的恢复有助于提升市场活跃度，但若使用强刺激手段，或将产生新的问题，基于谨慎原则，监管层选择适度引导，转融资成为较好的选择。
3月18日，转融资余额为113.97亿元，而当日融资融券余额为8451.83亿元。即便在转融资业务实施新规后，出于成本的考虑，对中大型券商而言，吸引力依然有限，以东方证券2016年3月短期融资券（第二期）为例，该短期融资券期限为90天，票面利率为2.57%，低于转融资91天期的3.2%，但对于信用等级较低、融资成本相对较高的小型券商，转融资新规将有助于其降低融资成本，从而抢占信用业务市场，利好作用更为明显。
至于市场关心的证金公司此次推出转融资新规对融资融券业务的量化影响，还难以估测。从大周期上看，自两融业务开展以来，融资融券余额在去年中期达到峰值之前，一直处于上行态势，而在此期间市场经历多次加杠杆和去杠杆，可见，依据市场表现，无法推导出加杠杆、去杠杆和融资融券余额之间呈显著的正相关或者负相关的关系，之所以出现这种情况，一是两融业务作为创新业务，从2010年最初的6家券商试点，标的仅为90只个股，到现在有90余家券商开展两融业务，标的扩容至891只个股和22只ETF产品，实现跨越式发展，削弱其他因素对于融资融券规模的影响；二是影响两融业务规模的因素除上述提及的参与券商增加、标的扩容和加减杠杆外，大盘行情、市场无风险利率等因素对两融业务也有较大影响，而这几大因素往往相互交织，难以做到有效分离并加以分析。■
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