利好叠加融资盘向上回补仓位 投资者可加大仓位

　　摘要：两市融资余额至上周五约8500亿元，较上周净流入约167亿元。美联储会议公布不加息，人民币短期贬值的疑虑消除，成为人气转折点。杠杆底 隐约浮现，融资盘进入恢复式增长期。右侧交易机会出现，融资交易频率提升。TMT板块融资盘大幅回流。两会之后，国内外利好前后叠加，市场心态转向积极， 融资盘向上回补仓位。市场进入反弹主升周期，超跌板块和个股都有轮动机会。投资者可加大仓位参与反弹。

　　一、大盘欲跌不能，融资盘回补仓位

　　上周沪指大幅反弹5.1%，创业板指涨12.56%，创历史最大的周涨幅。两市融资余额至上周五约为8500亿元，较上周净流入约167亿元，其中沪市净流入51亿元，深市净流入约116亿元，增幅约为2%。是过去四周以来首次净流入，也是股灾3.0以来的第二次。

　　上期本栏提到：“融资盘上周净流出合计约为82亿元，较之前两周的142亿元和264亿元开始减少。反弹周期，融资盘不增反减，市场成交大幅度萎 缩，换手不充分，并未累积较大的短期空头能量。两会新闻发布上的证监会新主席的发言，市场预期2016年内注册制推出的概率很低，对市场的风险偏好回升起 到很大的推动作用，也为场内资金伺机蕴酿反弹行情创造了良好气氛。但熊市反弹往往是不破不立，在当前的平台出现急跌下破之前，反弹的空间和动力都仍不 足。”

　　上周一市场跳空高开收红盘，融资盘净流入72亿元，周二力度转弱，融资盘又告流出53亿元。周三再出战略新兴板被删除的利好，中小创高开低走，融资 盘继续净流出85亿元，周三融资余额为8268亿元，创出股灾3.0以来最低点。上半周仍属两会周期，融资盘总体小幅流出，谨慎观望为主。周四美联储会议 公布不加息，下一个议息日推延到6月，市场对人民币短期贬值的疑虑消除，不确定性减少。利好前后叠加，市场情绪从谨慎转向积极，风险偏好全面提升中，返身 补库存行为涌现，中小创连续两日放量上涨，周四、周五融资盘向上回补仓位，连续净流入约106亿元和128亿元。存量加仓周期开始，未来一个月市场都将处 于反弹周期，反弹不免一波三折，个股和板块轮动反弹将是明显特征。

　　二、杠杆底隐现，融资盘进入恢复式增长期

　　在过往股灾1.2和2.0之后的反弹周期中，融资盘是分别恢复式增长950亿元和3200亿元。股灾3.0以来，融资盘从去年12月24日的阶段性 高位12081亿元，到上周三的阶段性低位8268亿元，累计减仓3813亿元，其中1月27日止跌进入横盘震荡后，到上周三，融资盘合计是减仓1029 亿元。换言之，至上周三之前，场内资金一直在减仓流出，市场心态全面谨慎之下，反而缺乏进一步下跌动能。下半周中小创放量上涨，确认反弹行情进入主升期， 融资盘也将同步进入恢复式增长，从而推动反弹进一步延伸。

　　与股灾2.0后的行情类比，9月30日时融资余额为9040亿元，反弹回流3200亿元，增幅为35%。由于杠杆倍数已减半，本轮融资盘恢复式增长 的幅度有可能为17%，回流规模将可能达到1400亿元。1月27日之后减仓的融资盘将大概率回补仓位。回流的高峰期有可能是反弹第二波的蓝筹股全面补涨 之时。

　　上周末证金公司宣布，恢复五个受限品种和大幅调低费率，此举被市场理解为传递做多信号。由于过去转融资费率相对较高，很多券商基本都把此前通过转融 资从证金公司借来的资金都还回去了，这也是转融资余额从去年高峰时1100多亿下滑至最新的115亿元最根本的原因。此次调整后的费率为半年期3%，已低 于券商业自身的资金成本，券商成为最大受益方。利差的扩大将促进券商业进一步推广融资业务。有效的市场竞争也会引导券商业下调两融利率，从而吸引更多投资 者参与融资交易。

　　回顾郭树清、肖钢任主席的初期，股市杠杆开始放开，各种金融创新陆续出现。历史经验表明，底部垫高，从吸引存量资金融资加码开始。证金公司调低费率 说明管理层的杠杆管理开始松动。市场会自行猜测，如若大盘再度下行，不排除会有两融最低保证金比例重新下调到0.5，即杠杆倍数再度提升到2倍的情况出 现。上周五业内也传出某商业银行重新恢复一对一配资，一对多仍不允许。杠杆为一比三，劣后起点三千万。门槛非常高，根据中登公司月报，市值高于1000万 的账户，全国仅4.2万户。估算高于3000万的，不会超过1.5万户，不过也预示杠杆底开始隐约浮现。如果大盘重心不升反降，配资恢复后的准入门槛会逐 渐降低。一方面意味着市场将会有更多资金垫底。另一方面也说明资金方判断市场的下跌风险可控，最大下跌空间不会超过20%。

　　三、右侧交易机会出现，融资交易频率提升

　　上周融资买入额为2505亿元，日均值为501亿元，较上周大幅上升41%。融资买入额与余额之比从前周的4.3%上升到6%。去年12月份的数据比较，反弹周期中融资买入额的日均值是850亿左右。融资买入额与余额之比的峰值有机会回升到10%附近。

　　上周偿还额为2339亿元，日均值为467亿元，较上周上升26%。前周的偿还日均值已创出2014年9月以来的新低。上周的融资偿还额的增幅低于融资买入额的增幅。在上升周期的前中段，偿还压力都较轻。

　　上周融资买入与偿还额合计约为4845亿元，与融资余额8500亿元比较，周换手率为57%，较上周的43%有所回升。股灾3.0以来的平均周换手率为51%，上周突破平均值，显示低位换筹开始上升，融资盘交易频率提高，有利于热点和板块轮动。

　　与两市的成交金额20971亿元相比，融资交易占比为17.6%，与上周的17.3%略有提升。春节后，融资交易占比的均值一直在17.3%附近。 上周市场放量，融资交易占比未有明显上升，说明除了场内资金加码，场外部分增量资金也参与反弹。市场合力形成反弹行情。反弹确认后，右侧交易机会增多，融 资交易占比会逐步提升。

　　上周五两市融券余额约为22亿元，较前周减少1亿元。

　　四、TMT板块融资盘大幅回流

　　过去一个多月，融资盘减仓最多，跌幅较大的TMT板块，上周回补仓位最明显。市场风险偏好回升之后，弹性最大的板块最容易吸引资金加仓回补。

　　上周板块融资盘净流入居前的有：锂电池13.4亿元，软件服务11.2亿元，传媒8.8亿元，通信设备6.4亿元，证券类5.9亿元，电商互联网5.1亿元，地产5.1亿元，电子4.4亿元。

　　上周个股融资盘净流入居前的是多氟多3.9亿元，奥飞动漫3.3亿元，爱施德3.2亿元，赣锋锂业3.2亿元，东方财富3亿元，太平洋2.6亿元，万达信息2.6亿元，沈阳机床2.2亿元，恒生电子2.1亿元，北京城建2亿元，安琪酵母1.9亿元。

　　五、后市研判

　　两会之后，国内外利好前后叠加，市场心态转向积极，融资盘向上回补仓位。市场进入反弹主升周期，超跌板块和个股都有轮动机会。投资者可加大仓位参与反弹。