与前几次市场波动中市场分化的风格不同，这几日的市场波动中，市场分化的风格逆转，蓝筹股表现更强。
不妨从两个层面来看近期的结构性分化。第一个层面是指数间的分化，蓝筹股指数强于大市。上证50指数按收盘价只暴跌了一天，目前已几乎收复了前几天的跌幅。创业板指则没有像以往一样成为反弹的先锋，5日连续下跌超过16%，1月底以来的反弹幅度悉数退回，目前跌幅只是略有收复。指数间分化是由行业间分化所致，建材、钢铁、煤炭、地产等强周期行业明显强于整个市场。第二个层面的分化是行业内部不同公司间的分化，基本面稳固的龙头股表现强于整个行业。
市场分化的原因在于市场对宏观要素、政策预期的变化，以及风险偏好的下降。去年大宗商品经历了持续价格低迷后，相关企业开工率降至较低水平，社会库存也基本出清。去年四季度以来，固定资产投资相关的需求相对稳定。市场主动收缩供给可能是去年底以来大宗商品价格持续性反弹的原因。周期品价格超预期回暖，过剩行业去产能改革，一线城市楼市加速上涨，以及年初信贷投放量暴增，这些因素逐渐改变了市场对通胀水平和宏观政策的预期。市场之前对强周期行业预期很悲观，预期差较大，机构配置少。当预期边际向好，股价上涨的阻力自然较小，这些行业的股票也就明显强于整体市场。而它们主要集中在以上证50为代表的蓝筹股指数中，这就是蓝筹股指数强于大市的原因。
资本市场政策变革也是市场分化的原因。新股发行注册制改革、建立上海战略新兴板、新三板分层管理等改革都已提上日程，当前部分新兴行业股票的稀缺性将不再突出，稀缺性导致的溢价也将逐渐回归。
风险偏好下降既是指数分化的原因，也是行业内部分化的原因。2015年以创业板为代表的新兴行业公司被市场寄予高成长的厚望，即使在暴跌之后，板块性整体估值过高的状态仍然存在。近期陆续公布的业绩预告则显示，业绩强于预期的股票主要集中在行业龙头公司。整体来看，创业板2015年业绩增速不足30%，市场预期的高增长未能兑现。风险偏好下降后，投资者更加关注公司的增速、竞争优势等基本面情况，将逐渐回避业绩不及预期的行业和公司。
此外，相比2014年上半年，宏观方面虽然多了汇率因素的担忧，但是当前的市场利率相比那时已下降了许多。中长期看，人民币汇率大幅贬值的可能性不高。经济层面虽有压力，但失速的可能性较小。风险偏好下降恰恰是风险释放的体现。在经济转型过程中，金融市场政策变革和风险偏好的下降决定了市场将呈现结构性分化。
展望未来，我们认为市场总体风险已经得到相当程度的释放，市场结构性分化行情还将持续，可以关注二线优质的蓝筹股票。自下而上来看，以下公司值得重点关注：1）具备正预期差、受益于改革红利的优势公司；2）新技术、新业态中具备超预期增长潜力的领先公司；3）引领中国经济转型升级的优质高端制造业企业；4）具备中长期可持续高分红能力的龙头企业。
（作者为重阳投资基金经理）
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