面对最近的反弹，我们一直反复强调“维持中性判断，耐心等待实质转机”。经历开年大跌，1月中下旬开始近期影响市场的核心因素不再继续恶化，但也未看到其实质性好转，因此1月19日将市场观点由悲观调整至中性，因无明显好转，2月的基调为《等待转机》，春节假期归来再次提示《耐心等待转机》。2月16日，面对市场大涨，我们遵循一贯的逻辑，发现跟踪的核心因素中无一出现实质转机，进一步强调《继续中性判断，耐心等待实质转机》。
今日市场表现再次验证不随波逐流的意义，为了迎合市场找出各种因素分析，很难跟上市场变化。继续恪守基本逻辑分析，跟踪核心因素变化，认为全球货币政策协调、经济下行压力的阶段性释放以及金融去杠杆出现改观三大因素均未出现实质性转变，但也没有出现明显恶化。近日的反弹仅是不再恶化的反弹，政策变化带来的主题性机会，如国企改革新试点、新能源汽车的政策催化也初步兑现完毕，但如果因为今天暴跌就找出一堆利空，极度悲观，也是不必的，我们继续维持中性判断。
首先，全球货币政策仍无实质性协调，观察时点在3月份。一来近期美国数据喜忧参半，加息前景扑朔迷离，上周公布的当周初次申请失业金人数下降0.7万，达26.2万，为2015年11月以来最低水平。但1月领先指标环比下降0.2%，连续2个月下降，触及去年5月来最低，1月份新建住宅销量为49.4万套，降幅超过预期，2月消费者信心指数降至92.2，创七个月新低，Markit服务业PMI初值49.8，为28个月来最差。二来英国央行行长表示有可能降息、扩大QE、缩短重返通胀目标的预期期限。欧央行管委利卡宁表示将在3月份欧央行会议上重新审视货币政策，若有必要，欧洲央行将会使用额外的措施。三来日本首相顾问近日表示有可能最早在3月份加码刺激，呼吁出台5万亿日元左右的经济刺激计划。因此，真正的窗口在3月份，美联储的议息会议及欧、日的具体行动。
其次，国内流动性层面宽松预期难以维系。一是对1月信贷规模大超预期的反应回归理性，推断受惯性推动，2月份信贷还会高位，但很难再大超预期，且官方已建议将1季度信贷规模加总分析，言外之意，3月份信贷规模会受到控制。二是受公开市场未投放、节后存款大量回流等多重因素影响，资金拆借困难，逆回购利率上扬，流动性层面短暂性吃紧。
第三，政策变化带来的主题性机会基本兑现完毕。一来近日受新政影响，国企改革板块表现突出，十项试点改革落实计划今日公布，诚通集团和中国国新被确定为国有资本运营公司试点企业，同时国资委表示上半年将确定混合所有制改革首批试点企业，下半年正式启动试点，改革时间表更为清晰，前期收益基本兑现，后续效果尚待观察。二来国常会再次助力新能源汽车，近日新能源板块表现不俗，随靴子落地，前期收益也得到兑现。（方正策略）
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