中信证券：信贷远超预期对股市是生机而非转机

　　中信策略团队：秦培景/陈乐天/杨灵修/刘方/林莎

　　事项：

　　1月金融数据公布，远超市场预期，新增贷款达到2.5万亿。截止收盘，上证指数上涨3.3%，深成指上涨3.9%，创业板指上涨4%。我们点评如下：

　　评论：

　　信贷数据远超预期，提振市场信心。今天公布1月信贷数据远超预期，带动整体市场上涨。虽然考虑到季度因素，1月信贷和社融规模往往较高，但与历史比较，今年1月社融规模3.4万亿，与同期平均水平相比高出近1万亿（往年平均2.5万亿左右）；1月新增信贷达到2.5万亿（往年在1.3万亿）。信贷基本解释了社融超预期，但也意味着从其他融资层面看，并没有强劲的需求。信贷结构上看，居民及企业贷款均明显增加，房地产销售回暖，提供了部分解释。

　　不要忽略，美元债置换因素。有零星迹象显示，1月信贷超预期，还有一个不可忽略的因素：中国企业的美元债置换。之前中国企业在外借美元债，享受美国QE的低利率。但从去年3季度以来，人民币不断承受贬值压力，借债成本升高，而国内融资成本在连续降息后回落，部分企业陆续借人民币归还美元债。外汇储备下降，一大部分原因在于企业换汇，但在今年1月，由于央行的窗口指导，这一趋势放缓。从数据上看，虽然我们没有4季度及更新的数据，但去年3季度外债下滑明显：1500亿美元，主要由短期美元债下滑导致。我们怀疑，部分企业借人民币归还美元债，或导致1月新增贷款激增。我们对实体需求的判断保持谨慎态度，同时认为，货币环境宽松预期支撑市场，信贷数据超预期，对股市而言是生机而非转机。

　　“该出手时会果断出手”，李克强总理讲话降低中国经济硬着陆风险。去年下半年以来，国内外投资者对中国经济前景预期非常悲观，认为中国会不可避免地走向硬着陆。我们认为，市场有些过于悲观。针对中国经济前景，在2月15日的国务院常务会议上，李克强总理指出：“中国经济仍有巨大的潜力：我们有这么高的储蓄率，这么大的回旋空间，一旦经济真的出现滑出合理区间的苗头，该出手时我们会果断出手。”李克强总理的这种表述态度非常明确，即中国政府不会允许经济硬着陆。从“十三五”规划目标及中国政府对经济掌控能力来看，我们认为中国经济在未来几年能够维持6.5%以上的年均增速，硬着陆的风险较小，投资者对中国经济不必太悲观。

　　投资建议：经济有底，货币环境超预期宽松，2月机会大于风险。我们维持在2月报中的判断，股市配置价值显现，整体配置风格返璞归真，以业绩为基础，重视行业景气确定性。亮马组合：扬农化工，智云股份，长青集团，嘉宝集团，春秋航空，圣农发展，汤臣倍健，禾丰牧业，上汽集团和益生股份。

　　风险因素：宏观经济数据显著弱于预期，人民币汇率突然加速贬值，年报实际盈利情况大范围低于预期。