任泽平张庆昌：A股休养生息 第二波调整基本完成

　　宏观任泽平/张庆昌：春节期间重大事件及影响 A股休养生息，第二波调整基本完成

　　国际经济：春节期间，全球市场动荡。催化剂是德银巨亏引发雷曼时刻担忧和耶伦证词鸽派不及预期等。放在一个更大的背景下来看，全球市场动荡的根源是全球经济前景黯淡、货币依赖导致政策空间走到尽头、结构性改革迟缓、去杠杆压力增加。德银巨亏，与欧经济疲弱、低利率导致的零售业务萎缩和高杠杆的衍生品收益下降等有关。2月10日，耶伦在众议院发表半年度货币政策证词，对美国及全球经济担忧加重，但货币政策鸽派程度不及市场预期。欧洲央行执委称，若通胀预期下降，欧洲央行将采取行动，有可能在3月推出进一步宽松举措。瑞典和日本已经实施负利率。同时，2月7日，朝鲜发射卫星，美国通过制裁决议，或将在韩国部署“萨德”反导系。沙特派地面部队进入叙利亚，中东局势恶化。OPEC和俄罗斯并未就原油减产达成一致，陷入囚徒困境。

　　国内经济：春节期间，中国消费较快增长。据商务部监测，2月7日至13日，全国零售和餐饮企业实现销售额约7540亿元，比2015年春节黄金周增长11.2%。全国电影总票房达30亿元，同比增长67%。

　　货币：利率稳，汇率升。2月14日，央行进行100亿元7天期逆回购操作，中标利率2.25%，与前次持平。离岸人民币汇率升至6.51附近，与在岸人民币汇率倒挂，与春节期间美元指数暴跌、1月外储额度下降低于市场预期及央行表态有关。1月外汇储备下降994亿美元，大幅低于市场预期。

　　政策：货政适度宽松以配合供给侧改革为主，人民币不存在可持续贬值基础，汇改方向不变和宏观审慎政策框架地位凸显。周小川表示，从经常项目平衡和实际有效汇率变化等经济基本面因素看，人民币汇率不存在持续贬值的基础；中国不存在为扩大净出口而贬值的动机，不会开启汇率战；不会让投机力量主导汇市情绪。央行稳汇率决心彰显，短期内人民币贬值压力降低。人民币汇改方向不变，但要选择合适时机，讲求时机、配合和操作技艺。宏观审慎政策地位升至与货币政策并列，我们维持宏观审慎政策框架重要性凸显，将在未来央行政策框架乃至整个金融监管政策框架中占据重要地位的判断。

　　市场：全球市场动荡，A股休养生息，第二波调整基本完成，黄金、国债等避险资产受追捧。受朝鲜半岛局势紧张影响，军工受益。春节电影票房超市场预期，传媒受益。关注供给侧改革等结构性机会。受避险情绪和美日债券收益率下降影响，债牛继续。美元大幅贬值导致人民币短期贬值压力下降。春节期间，离岸人民币大涨至6.51附近，与在岸人民币出现罕见的倒挂，显示美元指数大幅回落导致人民币短期贬值压力下降。