朱雀投资：推倒干预预期先破后立 把握被错杀优质股机会

　　新年伊始，金融市场降温的速度和程度不亚于当下的数九寒天：A股市场在一周内两次遭熔断，随后上证指数创13个月新低，同时人民币汇率持续贬值。全球风险资产同样难逃厄运，一时间“环球同此凉热”。

　　比暴涨暴跌更令人无奈和遗憾的是齐涨齐跌。结构性泡沫和庞氏骗局开始崩塌的同时，少数踏踏实实做产业的公司同样被踩踏，而IPO公司却还继续被当作彩票疯抢，此种资源错配现象背后反映的是资本市场发展的不成熟。

　　“熔断”之后，熔断A股之疾

　　与7月份的股灾不同的是，当下A股市场杠杆可控，下跌本不会导致大量踩踏和流动性危机。然而，昙花一现的“熔断”机制导致市场由于担心失去流动性而增加了风险溢价，对系统性金融风险的担心再次浮现。

　　同 时，“熔断”也充分暴露出了A股的生态环境问题：A股市场一个重要的获利模式是通过“换手”来套利。熔断使得投机者的盈利模式被中断了，即使少数进入价值 投资区域的公司，其背后的投资者也被迫通过“多杀多”来止损。高换手套利背后的原因是中小市值公司普遍估值过高，缺乏投资价值，导致企业行为异化：小市值 公司通过炒作壳资源获取的收益远远大于企业经营，中大型公司的并购扩张速度数倍于内生增长，海外上市公司不惜退市回归A股。同样，高估值也导致投资者行为 异化：短线博弈套利替代了投资功能，阻碍了以资产配置为导向、关注稳定回报的大型机构投资者入市，弱化了市场配置资源的能力。

　　先破后立，更有效地配置资源

　　三 中全会提出要让市场对资源配置起决定性作用，减少行政干预、完善制度建设是题中之义。开年后金融市场的剧烈调整也反映出投资者自下而上准备过苦日子，包括 商业银行在内的各经济单位、微观主体，也都在也不断调降风险偏好，做好了面对大面积破产、个体信用风险爆发等阵痛的准备。

　　我们希望，在“尽快形成 融资功能完备、基础制度扎实、市场监管有效、投资者合法权益得到合法保证的股票市场”原则的指引下，首先“拨乱反正”，减少对市场的干预，避免造成市场对 政府过度依赖并导致市场日益行政化；同时，我们希望监管部门在与市场广泛深入沟通的基础上，尽快推出适应现代金融市场的有关金融监管体制改革的整体方案， 以重建市场预期。唯有如此，我们才有望以不悲不喜的心态迎接悲喜交加，并进一步迎接一个有效配置资源、服务实体经济、充满生命力的资本市场。

　　改革砥砺前行，货币维稳当先

　　12 月经济数据整体来看低于预期。工业增加值再度回落，地产投资同比跌幅收窄，但制造业投资和基建投资明显放缓并拖累固定资产投资增速；消费总体保持平稳态 势，但经济下行也对消费带来下行压力。中央经济工作会议提出的供给侧结构性改革的核心是促进要素流动、重组、优化组合，纠正要素资源的扭曲配置，全面提高 要素生产率。目前看，去产能已经进入深水区，2016年供给侧改革的加快推进对经济带来不确定性。

　　为推动供给侧结构性改革，2016年央行将继续 实施稳健的货币政策，同时汇率制度明确了更关注对一篮子货币保持基本稳定。人民币释放积累的贬值压力后，也将为货币政策提供独立运作的空间。年初，企业配 置外汇需求强、居民也新增了配置需求，汇率快速贬值可以降低对冲成本和外储消耗，也避免市场形成恶性预期。整体来看人民币资产价格和大国外交，汇率稳定是 短期的首要问题，人民币国际化不会再过急推进。中期，投资者需要耐心观察贬值到位、汇率企稳的信号，关注风险释放之后的转机。

　　短期内，朱雀将借机超跌反弹调整持仓结构，把握被错杀的优质企业的投资机遇。未来，权益投资领域的蓝海是量化投资和做市并购，这将考验机构参与者的研究能力和行业纵深度。

　　朱雀投资在相关领域进行了长期积累，除了已经形成了稳定成熟的架构外，最重要的是通过合伙制度凝聚了人才，磨合出文化、制度和流程，准备在市场决定资源配置的环境中把握发展契机。