汤珂：过度交易是危机的预警信号

清华大学社会科学学院经济学研究所汤珂（图片来源：新浪财经）

　　新浪财经讯 1月9日第二十届中国资本市场论坛在人民大学举行，在论坛《“十三五”中国资本市场：发展机遇与风险管控》上，清华大学社会科学学院经济学研究所汤珂教授发表了自己的看法，以下是演讲实录：

　　从人类第一个金融危机，1630年开始到现在，梳理一下基本上资本市场的危机的爆发基本上按照这样的流程来的。第一个就是宏观的错位，我们看到宏观经济有一些变化，第二个就是信用的扩张，信用扩张在危机中出现的，大家疯狂的借钱，杠杆高了。

　　第三个就是过度的交易，资本市场交易总量在增加，当然之后就是危机的爆发，危机出现了，危机的爆发有几个阶段，第一个阶段就是资产价格的下跌，我们都看到了价格在下滑，再有就是很大的问题，流动性的干涸。在市场上没有人交易了，买卖双方不做了，下面就用四张图看一下，我们从这四各环节：信用扩张、过度交易、价格下跌、流动性干涸。

　　第一个就讲到了信用扩张的图，这图的信号很简单，就是两轮的余额，我们国家融资的余额很高，你会看到两融路深合计的波动非常大，大家说这实际上是一个正反馈的作用，价格高了以后更多人喜欢用杠杆买股票，越来越多人用杠杆以后价格更高，用杠杆容易买不容易卖，我们看到融资的余额高很多，融券很难。这就是一个杠杆，前面一位专家讲到了，杠杆的多少非常重要。第一个信号从信用扩张来。

　　第二个就是过度交易，我突然在想找什么样的过度交易指标，当时在几个月之前当时有媒体采访过吴晓求教授他当时说的很好，他说当时A股份的交易每天达到达到多少量他很担心。先来过度交易我选择了一个B类分级基金，等于它向A类借钱买，B类基金它的是有杠杆的基金。

　　过度交易实际上也是一个危机的预警信号，如果说在资本市场交易量太大了，这个时候监管层要注意了及下一步有可能危机就来了，两个预警信号。

　　第三个图是价格下跌，价格下跌的信号在股指期货上，要看它和现货物的价格，看一个基差，组从股指期货退出以来，期货的价格比现货的价格高1个百分点左右，平均下来。7月份出现问题的时候最多跌到6%左右，期货价格比现货价格跌很多。

　　不管国外的市场还是国内市场都一样，期货引领现货，期货价格的下跌引领现货。这是很重要的信号，这个是股指期货交易规则修改之前做的，之前我们有这个信号，规则修改之后还我知道，没做这个研究。这是一个信号，股指期货的基差，反映了价格的下跌。

　　最后一个流动性干涸，什么能反映市场流动性的干涸，这个指标是股指期货和现货的基差的绝对值，就是美国有几个教授，他们发现股指期货和现货基差的绝对值，反映了股票市场的流动性。因为按正常来说股指期货比现货升水1个百分点，如果最后没有这么好的联动，就说明了某一个市场干涸的问题出现了。包括很多股票最后停市的一个道理，本身也是没有交易，出现了市场的干涸。

　　这个图你会看到，7月份有几个点，包括7月初，9日和15那一天，这几个点都是市场流动性干涸的点，你要救市，流动性是市场最核心的问题，我们要有一个好的资本市场，维持市场的流动性，刚才刘教授谈话道路了，救市尺有流动性的，救流动性我觉得在这几点流动性干涸的时候是一个很重要的信号，告诉我们我要救市了。这个时候要给市场注入流动性了。时间关系我就讲这四季组体片。

　　最后一个大家看这四革新号来自于关于金融危机的四部分，第一个信用扩张（两融余额），过度交易（B类分级基金交易量）和价格下跌（股指期货基差）。还有流动市场干涸。