上周虽然仅有两个交易日，但在全球股市普遍大幅回升背景下，A股连续两日全面走高。上证综指一周累计上涨4.27%，收于3183.15点；深成指上涨5.53%，收于10540.19点；创业板上涨6.43%，收于2216.66点。
从行业板块表现来看，计算机、有色和非银等涨幅相对靠前，食品饮料、休闲服务和银行等涨幅靠后；主题方面，充电桩、工业4.0和机器人等概念表现相对活跃。
西部证券：
预计沪市单日量能将稳定在3000亿以上，股指有望回补8月21日和24日的低开缺口，并逾越代表着强弱转换的60日均线，从而全面进入强势格局。
银河证券：
尽管近期在国际资本市场普遍回暖影响下，A股市场投资者情绪得以显著改善，但在宏观经济失速压力下，市场情绪能否持续改善尚需谨慎观察。
平安证券[微博]：
A股市场的利好和宏观经济运行仍将持续脱节，流动性宽松是资产价格上涨的唯一理由，剩下的就是A股市场局部的做多逻辑。但此逻辑之前已经催生过一轮泡沫和暴跌，毕竟市场无法寄希望于央行[微博]无限制的宽松。因此，反弹可以，大涨很难。
东方证券：
受海外市场的提振和五中全会的预期，投资者风险偏好有望提升。同时在政策宽松的大背景下，系统性风险被兜底，而大股东持续增持有望提升市场信心，短期市场有望继续震荡上行。
华泰证券：
政策“托底式”维稳仅支持主板区间波动，扩大信贷质押再贷款不是“中国式刺激”。存量博弈是市场基本格局，目前无法突破。对于呼声越来越高的“吃饭行情”需谨慎乐观，短期或有回调风险，不要成为买单者。
中金公司：
节后市场情绪有所回暖，再加之市场已经连续疲弱了较长时间，机构仓位普遍不高，不排除阶段性反弹行情仍将持续一段时间。
三季报还不是“大考” 不必等“最后一跌”
最近感受到市场各方对于市场中长期问题的恐慌情绪有了明显修复，但是大家觉得短期还有一道坎需要过，那就是“三季报大考”——普遍担心10月中下旬密集发布的三季报业绩会很差，也许会带来市场的“最后一跌”。因此，更多的人希望等到三季报风险释放完之后再大举进场。对此，我们对各大板块的三季报情况进行了前瞻。
主板三季报一定会相比半年报减速，但也不至于到令人崩溃的地步，预计三季报增速将和今年一季报持平。从历史比较来看，工业企业利润增速与A股剔除金融利润增速趋势基本一致。1-8月工业企业利润累计增速为-1.9%，相比上半年的-0.7%确实有所回落，但仍然高于一季度的-2.7%，因此即使1-9月的工业企业利润增速再下滑1个百分点，也基本和一季度持平。预计A股剔除金融后的三季报增速将回落到今年一季报水平，并不会出现断崖式下滑(预计三季报增速为-14%，而半年报增速是-4.6%)。
中小板三季报预告增速相比半年报大幅加速，而最终实际增速可能会打“对折”，中小板盈利增速处于缓慢下行通道中。中小板公司除券商股以外均已发布了三季报预告，而其他各大板块的三季报预告发布率还很低，因此中小板似乎是目前三季报业绩最具能见度的板块。根据三季报业绩预告，中小板(剔除券商)三季报增速为21.4%，相比半年报的13.3%甚至出现明显加速。但由于中小板公司三季报预告基本是在8月中下旬发布的，因此普遍含有“水分”。从历史比较来看，2013年和2014年的三季报实际增速较三季报预告打了“对折”，因此预计中小板剔除券商后今年最终的三季报增速只有10%左右，相比半年报的13.3%和去年年报的15.7%将出现进一步回落。总的来看，中小板业绩趋势处在一个缓慢下行通道中，但也并没有出现断崖式的回落。
由于创业板公司的大量外延式收购资产在去年四季度集中并表，因此，创业板的“业绩大考”是四季报(年报)，而不是三季报。受技术问题限制，我们很难在创业板的业绩中剔除外延式收购的影响。但是从创业板的历史业绩波动来看，在去年四季度国内宏观数据明显回落、主板增速利润大幅下滑背景下，创业板却出现了利润同环比增速的大幅跳升，我们认为这应该就是受到了大量外延式收购资产集中并表的影响。如果这个判断成立，那么今年前三季度创业板的利润同比都将受到低基数的影响(去年前三季度很多外延式收购资产所产生的利润还没有并表)，因此不大可能会出现明显回落，而到了四季度高基数效应显现后，届时才是对创业板业绩的“大考”。
投资者对中长期问题的担忧情绪已得到缓解，而短期最让人担心的“三季报大考”或将好于市场目前的过度悲观预期，目前仍处于难得的“股债双牛”窗口期。从以上分析可以看出，各大板块三季报利润增速或都将低于半年报，但又并不会出现“断崖式”的下滑，将好于目前市场的一致悲观预期。随着股市投资者悲观预期的修复以及流动性环境的进一步宽松(10年期国债收益率水平已创近5年新低)，“股债双牛窗口期”现在仍然有效，即利率水平有望进一步下台阶，而股市估值水平也将得到明显向上修复，建议投资者不必再等“最后一跌”，现在就应该积极应对。
行业配置上虽然现在面临“烂行业估值低，好行业估值不便宜”的窘境，但是随着产业转型前景的越来越明朗，新兴行业相比传统行业的估值差距预计将继续拉大，建议关注互联网传媒、移动支付、医疗服务、软件、环保。从国庆长假期间的消息面上可以观察到新兴行业和传统行业“冰火两重天”的境遇：一方面黄金周期间国内电影票房创新高、旅游市场蓬勃发展，另一方面却又频频看到国内钢铁煤炭企业面临倒闭压力的新闻，从传统制造业转向消费服务业的大趋势已经不可逆转。但是从股市的行业结构上来看，由于注册制还没有落实，大量新兴行业公司还没有通畅的渠道上市，造成目前新兴行业的收入和利润占A股总体比重还非常低(创业板收入只占A股总体的1.3%，利润占比只占A股总体的1.4%)。与此同时，在宽裕的流动性环境下，资金往往倾向于继续涌入代表产业转型方向的行业，抬升其市值，这就势必会造成新兴行业相比传统行业估值差距的拉大。因此，维持对新兴成长行业的推荐，尤其建议关注互联网传媒、移动支付、医疗服务、软件、环保，而传统行业中仅推荐景气有望见底的纺织服装。
仍处“爱在深秋”反弹行情上半场
“爱在深秋”如约而至，反弹时机步入右侧。
第一，“爱在深秋”，中级反弹格局基本确立。当前货币剩余、经济低迷、风险偏好低，因此，全社会的充裕流动性在各类资产之间“流窜”，抱团取暖“好资产”，这种状态可能会维持较长一段时间。可以用M2-通胀-GDP来反映货币剩余，也反映经济低迷，在此背景下“好资产”是稀缺的，而社会财富是聪明的，会不断寻找风险和收益匹配度更好的资产。当前股市在深度调整、利空出尽后反弹趋势初成。
第二，“爱在深秋”的这段中级行情能走多久？行情的延续时间是此次行情的重点，大概率未来一个月仍是中级反弹的窗口期，乐观情形或能延续至12月美联储议息会议前。(1)汇率阶段性稳定是此次中级行情在时间延续方面的重要保障，至少在下一个美国非农数据公布日(11月6日)之前可以保持乐观。作为影响近期全球风险资产价格最核心变量——美联储货币政策动向，在11月6日之前都将笼罩在“经济数据偏弱、年内加息概率下降”的预期之下，从而美元指数阶段性偏弱，有助于全球风险资产阶段性企稳甚至反弹，特别是稳定人民币汇率预期。近期汇率层面的积极信号包括人民币兑美元由贬转升，还有波动幅度趋于收敛，都有助于提升人民币资产的风险偏好。(2)10月处于稳增长政策加码期，叠加“五中全会”，有助于提升股市风险偏好。一方面，近期汇率平稳之后，国内经济稳增长政策的主动性和力度明显提升，另一方面，预计10月中旬前后将公布三季度宏观数据(单季度GDP破7%概率较大)，而召开“五中全会”出台新一轮稳增长政策组合拳的预期将增强，从而至少成为反弹行情中的阶段性或结构性机会。
第三，行情能走多高？指数空间并不是此次行情的重点，有可操作的机会才是。“爱在深秋”行情不是先“跌透”跌到极便宜的“大底”再反弹，而是在相对尴尬的估值水平上“抢跑”，是在股灾后市场信心极度受挫背景下开始犹犹豫豫的震荡反弹。因此，行情空间判断上不能按照今年上半年“杠杆牛市”的氛围来预期，而应按照存量资金为主、增量资金为辅的博弈环境来分析。我们认为，指数将震荡上行，三季度的成交密集区有较大阻力，“爱在深秋”大概率是大分化行情，抱团取暖的“好资产”的涨幅将远超过指数行情。
第四，年内值得珍惜的好时光。虽然布局反弹最好的窗口期9月下旬已过，但目前仍处于反弹上半场，市场心态有所改善但仍犹豫，成交只是温和放大，因此目前仍可积极布局，时不我待。待到市场情绪亢奋、成交量明显放大之时，反而需要多一份警惕。
风格选择方面：攻防兼备，配置绩优蓝筹，但决胜于精选“优质成长股”。风格选择上，重点不在于板块，而在于核心资产。钱多、基本面差、好公司少，估值合理的优质成长股就是核心资产。因此，不论秋季行情是否给力，“优质成长股”都将逐步走出独立行情。
未来核心变量的思考
一、全球风险偏好的共振
上周全球主要股指普涨，美股创下年内最大周涨幅，欧洲、日本及新兴市场主要股指均有不错表现。从全球股市整体的运行节奏来看，印尼、印度、泰国、韩国等亚太新兴市场的股指从今年4-5月开始调整，A股股灾在今年6月中旬爆发，美、日、英以及新兴市场中承接中国产业链转移、具备较好经济预期的越南股市在今年7-8月才发生较大幅度的调整。整体来看，今年二、三季度全球股市基本完整的经历了一轮risk-off。我们判断这场risk-off始于美国加息预期导致的资本回流，爆发于对中国系统性金融风险的担忧。但随着近期美国年内加息预期的减弱、人民币汇率的阶段性稳定，以及A股去杠杆后市场交易功能的逐渐恢复，全球股市正处于一个风险偏好修复的时间窗口。
二、关于未来核心变量的思考
由于A股二级市场杠杆基本回归均衡，A股市场如期展开修复性的反弹行情，但由于中国仍处于风险的核心地带，与全球其他股指相比，A股的反弹可能将步履蹒跚。我们猜测未来一段时间中国政策的核心变量将是SDR，以及围绕SDR展开的有关资本管制、金融风险化解，还有A股市场机制恢复的相关制度设计。根据报道，央行副行长易纲在国际货币基金组织[微博]第32届国际货币与金融委员会会议上表态，“股市大幅波动基本上已经结束，对中国实体经济影响有限。中国将评估和改善市场监管框架，加强监管，并且在适当时机采取措施恢复市场正常运行。”我们认为，监管层如果以温和的节奏恢复A股融资功能和做空机制，A股在年内大体可以维持区间震荡格局；而如果节奏过快，可能意味着A股risk-off过程仍然没有结束。
三、维持反弹“窗口期”的判断
由于前期市场下跌因素逐一平复，A股风险偏好正与全球股市共振修复，尽管充满波折，但在未达到套牢筹码密集区域或看到较为清晰的新的空头逻辑之前，A股反弹的“窗口期”难以关闭。从博弈角度来讲，市场交易主线可能在超跌成长股、国企改革主题和稳增长相关的股票中反复切换，建议关注：(一)着眼于长期，依附于人口结构转变带来社会需求改变的行业板块，如二胎主题、养老主题、生物医疗、医疗服务、汽车后市场服务。(二)政府支出仍将侧重或即将发力的信息安全、高铁产业链、地下管网和新能源。(三)国企改革主题。
拥抱红十月
“十三五”规划落地在即。①诸事俱备，“十三五”规划落地在即。10月份将召开十八届五中全会，“十三五”规划编制将成为会议的主要议题。②管中窥豹，探索不一样的“十三五”。当前中国正处三期叠加的关键时期，转型升级迫在眉睫，“十三五”规划如何在稳增长、调结构、促创新中实现有效突破，必将成为市场未来的一大主线。我们从习主席讲话、前期课题规划、近期相关政策中进行发掘，预计制造升级(中国制造2025、新能源汽车、清洁能源)、信息经济(大数据、互联网+)、现代服务(医疗养老、传媒娱乐)或将成为“十三五”产业规划的三大关键主线。
三季报是市场关注的另一焦点。①三季度业绩增速相对趋缓。从前三季度净利润同比均值看，中小板、创业板分别为17.7%、26.1%，中小板相对半年报的34.4%大幅回落，创业板相对半年报的21.1%略有改善。考虑到中小板业绩预告多集中在8月30日前披露，不排除后续有修正可能，而主板、创业板披露率相对较低，后续数据仍需继续跟踪。②关注盈利预期差，目前中小板预期差处于历史区间中位。业绩一致预期从9月以来出现较大幅度的调整，但是从一致预期的历史变动来看，每年一季报披露前后业绩预期往往出现比较大幅度的调整。目前业绩预期差仍处均值水平，大幅下调空间不大。
应对策略：拥抱红十月。近期稳增长措施持续推进，未来“十三五”规划、国企改革细则也将是提振市场信心的重要方面，建议保持积极心态，维持多头思维，拥抱红十月。
提高对再宽松的敏感度
当下A股配置和交易的重点在于提高对再宽松的敏感度。宽松和刺激政策的持续是A股估值自8月底以来逐步恢复的主因，虽然监管去杠杆、经济增速持续放缓等因素仍然对市场形成压制，但在新的尾部风险没有出现之前，市场区间震荡、结构行情格局可能仍然会延续到11月中旬前后。而如果超预期的再宽松出现，A股市场的震荡上限可能获得突破。
再宽松仍有可能在两个方向上超预期，一方面是持续性的降准与降息。近期经济增速持续下降，且工业品通缩持续存在，都给予再宽松以足够的空间。如果近期公布的三季度消费品通胀水平能够有所下降，在货币政策方面的再宽松空间将快速打开。我们认为为达到更为有效保增长的效果，降准与降息可能各出现一次(当下市场预期共有一次)。如果再宽松政策出台，我们认为对利率敏感性行业配置的需求将进一步上升。
第二方面是人民币汇率可能向升值方面波动。当下市场对人民币的信心仍在重塑过程之中，但近期易纲行长等讲话显示人民币可能会更多的双边波动。我们认为人民币升值也是推动国内市场信用扩张的重要手段，是再宽松的一部分。如果人民币在当前水平上短期向升值方向波动，那么市场风险偏好可能会随之出现一定上升。
阶段性强化主题投资推荐，继续维持推荐高股息率、确定性强、有业绩板块。推荐信息经济、新能源汽车、“一带一路”与自贸区主题。
享受反弹 勿忘避雷
没有风险只是反弹的理由，年中岁尾仍是更好的机会。10月份指数上涨的概率较大，毕竟指数已经连续跌了4个月，而历史上月线5连阴的情况只出现了4次，且都出现在2003年之前。但没有风险只是反弹的理由，要想行情更持续需要新的上涨逻辑出现。对于进一步的上涨逻辑应关注：(1)五中全会能否修复市场对改革的预期；(2)国企改革配套政策中，在员工持股比例上限方面能否有所突破；(3)新经济的减税政策。如果这些催化剂均未兑现，那么当前行情就仍仅仅是熊市里基于存量加仓和主题轮动的小反弹。
对于贯穿10月份的三季报披露，投资者在熊市里仍需格外小心，个股地雷还是不得不防，而近日市场的快速上涨也使得把握反弹的难度有所增加。所以“不悲观”仍是底线，但10月份风险收益比未必高于9月份，更好的机会在黄金11月和钻石12月——改革创新催化剂的积累，结合公募基金排名机制、私募基金每年都要做一波净值的刚性需求，2016年的春季躁动行情才是更确定的机会。
配置方面倾向于重点关注事件驱动类主题，比如产业资本增持被套品种。现在仍然是精选个股的时候，大的行业性机会可能需要等到三季报之后。当前行情结构性最为重要，其中成长方向不变最为确定，而主题方面仍较为分散。对于“十三五”规划主题建议重点关注：大数据和云计算、新能源汽车、核电等科技技术驱动类主题，以及国企改革、二胎、能源互联网等政策驱动类主题。
并无趋势性机会
10月黄金周并没有给地产商带来惊喜，经过12周移动平均，10月第1周30大中城市商品房成交面积环比下降2.5%，40大中城市成交土地占地面积环比下降10.0%，不仅是连续第三周下降，而且下降速度明显较前两周加快。从房地产产业链来看，上周全国钢厂高炉开工率、玻璃产能利用率继续下降，煤炭价格继续下跌，均是旺季不旺。在当前市场信心仍然疲弱背景下，房地产成交大幅下降将加剧市场对经济下行的担忧。
10月10日央行宣布推广信贷资产再抵押贷款试点至9省市，我们认为不能仅仅从稳增长角度来看待。合格抵押品制度允许商业银行等金融机构在自身遇到流动性危机时主动向央行申请再贷款，其具有主动性及定向性作用。这将降低系统性金融风险发生的概率，推动无风险利率进一步下降，奠定中长期内市场上涨基础。
本周将发布10月份价格数据，PPI再度下行将会引发通缩加剧的担忧。从投资者情绪来看，受海外市场影响有所好转。综合来看，市场将继续弱势震荡，并无趋势性机会。
配置建议：聚焦事件催化下的结构亮点，继续关注“十三五”规划(新能源、自动化装备、航空航天等)、财政政策加码(环保、地产、建材等)与三季报业绩超预期(新能源汽车、光通信/4G、影视院线等)三条主线。个股组合建议关注宇通客车、阳光电源、智云股份、中航飞机、东江环保、桑德环境、保利地产、开尔新材、中兴通讯、华策影视10只股票。 THE_END
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