有人翻出了2000年5月第1版吴敬琏作序的《非同寻常的大众幻想与群众性癫狂》；有人翻出了《1929年大崩盘》；还有人，重温了《股票作手回忆录》，将杰西？利弗莫尔的传奇经历两厢对照，为自己过去三个多月在中国A股市场的现实际遇，唏嘘不已。
仅从三本书名大略可见，故事有些“无可奈何花落去”式的忧郁。
佐以大数据的研究，伤感更强烈。
从6月12日上证综合指数创下5178.19点此轮牛市高位，至8月26日最低跌至2850.71点，过去三个月，A股投资者经历了史上最灰暗的一段时光。《投资时报》记者统计显示，截至9月24日收盘，A股流通市值已从6月12日的57.31万亿，锐减至34.66万亿，蒸发22.65万亿，折损比例高达39.52%。以中登公司最新公布(9月18日当周)的已开立A股账户的投资者(含机构和个人)共9474万户计，本轮暴跌中，A股流通股股东户均亏损23.91万元。
就像王菲在电影《匆匆那年》里唱到，“我们一时匆忙撂下难以承受的诺言，只有等别人兑现”，能匆忙撂下的逃顶者，此轮暴跌中毕竟只是少数。三个多月来，你在做什么？那些管理着几十亿、上百亿资金的专业投资者—基金经理们，除了在微信朋友圈偶晒健身照、转发点电影评论，刷刷存在感，还在忙什么？
历时两周，《投资时报》记者跟随十余位基金公司投资总监、基金经理的视野，试图寻找这一轮非理性下跌的缘由，寻找下一步的投资明灯。
引人关注的是，正在美国出访的国家主席习近平，无论出访前接受《华尔街日报》书面采访，还是到达西雅图后发表首次演讲，都主动提及中国A股此前的波动。这一罕见的表态，可见中国股市已引起全世界广泛关注。
所有人都在思考，那里发生了什么，未来又会如何？身在其中的智者及操盘者，似乎更应想清楚。
或许，当地时间9月22日傍晚，习近平在西雅图出席欢迎晚宴演讲的最后所提及的马丁？路德？金的名言，更值得操盘者们深思，“做对的事，任何时机都是好时机。”
你跑赢个股跌幅中位数53%了吗
A股投资者正在经历一段暗黑时代。
《投资时报》记者统计显示，截至9月24日，A股流通市值已从6月12日的57.31万亿折损39.52%，户均账户亏损23.91万元；从6月12日暴跌至今，个股跌幅中位数为53%。
覆巢之下，焉有完卵。作为A股市场最主要的机构投资力量，无论是公募基金还是私募基金，都在米兰？昆德拉笔下“生命中不能承受之轻”的“炼狱”中洗礼。
据私募排排网的数据，截至8月31日，私募基金清算的产品已达1437只，其中提前清算466只，占比32.43%。而去年全年清算410只，提前清算59只，占比仅14.39%。
《投资时报》记者进一步统计显示，公募基金阵营中，577只股票基金今年以来的复合净值增长率已为-8.12%，跌幅超过20%的股票基金多达146只；受伤最为惨烈的是具杠杆的分级B基金。192只分级B中，年内净值降幅超过五成的有68只，二级市场价格最高跌幅超过80%，投资者损失惨重。从分级B的规模看，6月末基金份额一度超过1921亿份，但至9月22日，份额已缩水至655.92亿份，缩水幅度高达65.90%。
景顺长城基金公司提供给记者的数据进一步显示，今年初至6月上旬，居民资金不断流入股市，但6月下旬和8月下旬的两轮暴跌沉重打击了投资者的积极性，资金也由流入转为流出。
数据显示，银证转账余额已从6月高点的38531亿元下降37.3%至24161亿元。而A股的快速下跌进一步催熟了去杠杆的进程：融资余额从6月份的2.2万亿元下跌至现在的不足1万亿元。唯一让公募基金略感欣慰的是，在此背景下，基金仍然持续发力，截至9月9日，今年以来成立的新基金418只，首募规模合计14391.81亿元。这意味着，居民大类资产配置通过“基金”入市还在加速。
为何会在短短三个月内灰飞烟灭至如此惨烈。所有人都在不断反问，到底发生了什么？
在上投摩根基金首席宏观策略分析师吴文哲看来，上半年的牛市实际上是不断加杠杆累积而起，去杠杆，是这轮牛市终结的主要原因。按他的原话，“去杠杆又是个比较有难度的工作”，如果波及范围很大，伤及银行资产会很难避免。
基于此，吴现阶段所担忧的事情略集中于两个层面：其一是如果股市继续下行，上市公司股权质押出问题后则可能波及银行的资产负债表；其二是很多权益类资产的背后实则与固定收益类产品及杠杆相连，一旦相关品类解禁，则可能立刻带来股票市场抛压，从而加剧市场下挫。
与之对冲的乐观因素，首先在于习近平主席访美或能将一些不确定因素予以确定，如打消人们对人民币贬值的担忧等，这在某种程度上也会缓解各类资产的承压；此外，如果股票市场去杠杆完成，并出现类似2008年至2009年的反弹，将能挽回始于6月的部分损失。
《投资时报》记者调研发现，在去杠杆引发股市下行、加之经济下行的双重背景下，不少机构客户如保险机构等，正陷入茫然。
鹏华基金机构投资部副总经理李锐向本报记者透露，多数机构客户对自己的风险暴露尚无明确、清晰、客观的认识。对于部分经验不足的机构来说，过去三个月里，他们做了大量工作，告诉对方应如何做风险的匹配和控制、如何按照不同的周期来进行投资。
“国内机构的成熟度参差不一，可能还需要一些时间来协助他们了解市场、了解自己的风险偏好，以及他们对整个资产配置的考虑。”
大类资产轮动债牛或王者归来
美国经验表明，大类资产轮动通常遵循从货币牛市、再到债券牛市，然后到股票牛市的规律。而从中国2013年货币牛市、2014年债券牛市，2014年下半年、2015年上半年为股票牛市来看，此轮股灾之后，现金为王，货币牛市或会重回。
《投资时报》记者注意到，货币牛市的趋势实则已现。这从场内货币市场基金近期规模暴增即可见一斑。
基金业内相关人士向记者透露，目前业界最大的一只场内货基，规模已至2000亿元，这使得相关基金公司的规模已扶摇直上，往行业第二一路飞烟。
除此，无论是南方理财金还是银华日利，也都成为投资者的最新选择。据Wind资讯数据显示，截至9月21日，银华日利的份额为5.41亿份，该日净值为102.695元，该时点上的资产净值为555.58亿，规模增长十分迅猛。
记者查询数据了解到，银华日利年初规模约为100亿。9月份以来，该基金日均成交额达50亿以上。仅两个多月，规模较年初快速翻了5倍之多。
不仅是场内货基，伴随基本面的持续探底，债券市场自6月中旬股灾之后，亦出现了一波小牛行情。以成立于2014年9月26日的国投瑞银岁增利一年期定期开放债基为例，银河证券数据显示，截至9月18日，该基金成立以来累计净值增长率高达10.40%，完胜同期CPI涨幅。
国投瑞银岁增利基金经理李怡文向《投资时报》表示，目前货币脱离实体经济转向虚拟经济及资本外流的现象，正使货币政策面临失灵风险，预计未来财政政策将更加积极。而货币政策和财政政策的双宽松，将为市场提供足够的流动性，在市场避险情绪升温、利率跑不过CPI的背景下，债市迎来了最好的时代。
这一判断得到了中欧基金[微博]宏观交易策略组负责人赵国英的认同。赵向《投资时报》指出，债券市场后市依然向好。
“市场的整体风险偏好或已发生变化，而债市有效供给正持续处于历史低位，资金面在央行[微博]的呵护下或仍将持续宽松。”在赵国英看来，中国经济进入“新常态”的大格局下，目前债券市场整体具有配置价值，收益率下行依然具备足够的空间，而每一次市场事件型的冲击，都可能带来波段操作的机会。
此外，投资者亦可在基础配置上不断关注一二级市场潜在的债券价值洼地，以帮助投资组合实现稳健增值。赵国英认为，债券投资者总体上可以考虑保持中性偏多的配置。投资收益以持有票息回报为盾，以波段操作长久期利率品种为矛，使债券投资组合攻守兼备。
从微观细节感知市场的温度
被誉为华尔街最清醒的思想家之一、私募巨头橡树资本董事长霍华德？马克斯在其《投资最重要的事》一文中，曾提及“市场的温度”这个概念。
李锐将此信手拈来，坦言在操作上虽不要特别受短期波动影响，但要感受市场的温度。“简单直观而言，比如在市场很火热时人人炒股，甚至有家政人员想要预支工资进入股市，就应觉得很危险。从微观的细节中，投资者要对市场热度有所感知。”
李认为，眼下的投资者，无论是散户抑或是机构投资者，心态都较差。而从历年经验来看，情绪极低落时，市场风险一般就不太大。“如果你感觉所有的人都已经很悲观，一般可能不是卖股票的好时候，再忍一下就好了。”
记者注意到，不少基金公司在近期发布的四季度策略报告中，已多用“战略上保持谨慎乐观”的语句。
在景顺长城看来，不同于上一轮3373点的阶段性底部，本轮暴跌之后，部分优质公司投资价值已在慢慢孕育。
以2014年分红计算，目前上汽、格力、深高速等股息率均已超过7%，国有行股息率普遍在5%左右，股息率3%以上的公司也已超过60家。而1年期银行理财收益率4.93%、AA级企业债收益率3.88%、余额宝[微博]年化收益率3.19%，这意味着，高股息率个股的投资价值逐渐凸显。
从实际情况跟踪看，景顺长城相关人士向记者透露，最近已能看到价值投资者入场的迹象。基于考核机制等，相比而言，QFII和沪股通资金更偏向价值投资，而从8月下旬以来，沪股通资金整体净流入，四大国有行、上汽、大秦铁路等价值股跑赢市场。这无疑表明，市场正在发生微妙变化。
他们预测，未来股票市场行情大概率将分三步展开：一是无风险利率下降，吸引价值投资者入场；二是风险偏好上升，高净值投资者入场；三是企业盈利(预期)改善，中小投资者入场。
“目前价值股股息率超过固定收益类产品，市场已进入第一步，但中小创估值仍偏高。进入第二步则需要汇率稳定、积极财政对冲通缩和改革创新加速。”
吴文哲向记者强调，尽管股票市场整体低迷，但他们未来依然会试着从新兴产业中找出有价值的成长股。除此之外，新能源汽车、互联网金融等仍会是他们主要关注的方向。
除去A股市场，博时大中华亚太精选股票基金经理张溪冈指出，从投资的角度，不论是估值，还是股息率、净资产收益率，港股市场亦越来越有吸引力。
“随着未来深港通的推出，估值更低的香港中小盘股票对国内投资者非常有吸引力。从中长期来看，互联网+、环保、医药等行业仍然充满机会，我们会着重在这些行业挖掘港股的投资机会。”
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